商贸零售行业周报：黄河旋风定增加码培育钻石，美妆零售保持稳定增长

美妆销售增长良好，抖音渠道占比提升。2022年1-3月天猫和抖音两渠道美妆合计GMV分别同比增长17%/21%/26%，增速环比提升；其中天猫增长承压，部分国际大牌和传统美妆国货品牌下滑明显；但新兴直播电商抖音渠道GMV同期保持了100%+的增速，且GMV占天猫渠道的比例呈上升趋势，2022年Q1整体占比56%，相比2021Q1提高了38pcts，相比2021全年提高24pcts。2022年Q1我们重点跟踪的品牌“淘宝+抖音”渠道GMV合计及表现如下：1）贝泰妮：薇诺娜两渠道合计实现GMV5.80亿元/yoy+93%；2）珀莱雅：珀莱雅GMV 7.70亿元/yoy+72%， 彩棠GMV1.14亿元/yoy+54%；3）华熙生物 ：润百颜GMV1.68亿元/yoy-2%，夸迪GMV2.46亿元/yoy+27%，米蓓尔GMV1.08亿元/yoy+107%，BM肌活GMV2.39亿元/yoy+323%；4）上海家化 ：玉泽GMV1.39亿元/yoy-32%，佰草集GMV0.42亿元/yoy+21%，高夫GMV 0.19亿元/yoy-9%。 黄河旋风拟定增8到10.5亿元，大股东控股子公司全额认购。本次非公开发行股票的发行价格为7.14元/股，不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%；发行数量不低于1.12亿股，不超过1.47亿股，未超过本次发行前上市公司总股本的30%；募集金额不低于8亿元，不超过10.5亿元，其中8亿元拟投向培育钻石产业化项目，2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款；非公开发行股票的对象为河南黄河昶晟控股有限责任公司，为上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，发行构成关联交易，认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让。 本次发行的意义在于：1）抓住培育钻石行业发展机遇，提升公司盈利能力。2）优化公司资本结构，增强公司抗风险能力。3）展示实际控制人对公司未来发展的信心，巩固公司控制权。 华利集团发布2021年年度报告，归母净利润同比增长47.34%。2021年公司营收为174.70亿元，同比增长25.40%；归母净利润27.67亿元，同比增长47.34%；扣非归母净利润27.61亿元，同比增长47.21%；基本每股收益2.45元，同比增长36.87%；归母净资产109.27亿元，同比增长90.32%。 投资建议：培育钻石板块持续高景气，继续推荐力量钻石、中兵红箭，建议关注黄河旋风、四方达、沃尔德与国机精工；看好黄金珠宝板块景气度，建议关注周大生、周大福、潮宏基及曼卡龙；看好国货医美美妆品牌，推荐爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅及上海家化，建议关注鲁商发展、科思股份、嘉亨家化。 风险提示：新品推广不及预期，化妆品生产质量风险，行业整体波动风险；培育钻石需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化；宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2022.4.4-2022.4.8） 1.1美妆板块2022年一季度销售增长良好，抖音渠道占比提升 美妆销售增长良好，抖音渠道占比提升。美妆板块整体保持稳定高速增长，天猫和抖音渠道的美妆销售之和在2022年1-3月分别增长17%/21%/26%，增速环比提升；其中天猫渠道增长承压，尤其是部分国际大牌和传统美妆国货品牌；但新兴电商抖音渠道在Q1以来均保持100%以上的增速，销售额占天猫渠道的比例逐渐上升，Q1占比56%，相比2021Q1提高了38pcts，相比2021全年提高24pcts。 图1：抖音美妆销售额快速增长 图2：天猫美妆销售额增速放缓 图3：抖音渠道在美妆销售中的占比逐渐提升 头部国货品牌销售额稳定高增。1）分品牌看Q1的销售额情况：除了部分传统国货品牌外，头部的国货品牌和新锐品牌都保持了较高的增速。其中薇诺娜、米蓓尔、BM肌活、KIKO、恋火、颐莲和瑷尔博士品牌在2022年Q1的“淘宝+抖音”渠道的总销售额实现100%左右或以上的增速。2）从销售均价来看：在消费升级的背景下，大部分品牌的GMV增速高于销量增速，销售均价普遍提升。 从Q1美妆数据来看，天猫大盘承压，抖音销售占比提升，一些国货品牌在天猫大盘承压的背景下仍保持了良好的增长，部分上市/即将上市公司品牌Q1“淘宝+抖音”情况如下： ①贝泰妮：薇诺娜品牌“淘宝+抖音”共实现GMV 5.80亿元/yoy+93%; ②珀莱雅：珀莱雅品牌“淘宝+抖音”共实现GMV 7.70亿元/+72%，彩棠品牌“淘宝+抖音”共实现GMV1.14亿元/yoy+54%; ③华熙生物：润百颜品牌“淘宝+抖音”共实现GMV1.68亿元/yoy-2%，夸迪品牌“淘宝+抖音”共实现GMV2.46亿元/yoy+27%，米蓓尔品牌“淘宝+抖音”共实现GMV1.08亿元/yoy+107%，BM肌活品牌“淘宝+抖音”共实现GMV2.39亿元/yoy+323%； ④上海家化：玉泽品牌“淘宝+抖音”共实现GMV 1.39亿元/yoy-32%，佰草集品牌“淘宝+抖音”共实现GMV 0.42亿元/yoy+21%，高夫品牌“淘宝+抖音”共实现GMV 0.19亿元/yoy-9%； ⑤鲁商发展：瑷尔博士“淘宝+抖音”共实现GMV 2.10亿元/yoy+97%，颐莲品牌“淘宝+抖音”共实现GMV1.35亿元/yoy+96%； ⑥水羊股份：御泥坊品牌“淘宝+抖音”共实现GMV 0.73亿元/yoy-49%，小迷糊品牌“淘宝+抖音”共实现GMV0.16亿元/yoy-50%，KIKO品牌“淘宝+抖音”共实现GMV0.44亿元/+429%。 ⑦丸美股份：丸美品牌“淘宝+抖音”共实现GMV1.21亿元/yoy+29%，恋火品牌“淘宝+抖音”共实现GMV0.72亿元/yoy+24271%。 图4：Q1天猫美容护肤GMV同比下降9%，销量同比下降13%；彩妆GMV同比下降11%，销量同比下降16%；护肤消费强于彩妆，销售均价均有上升。 图5：Q1抖音美妆大盘GMV同比增长186%，占天猫GMV的56%，自播占比达15%；其中3月GMV同比增长146%，自播占比15%。 1.2黄河旋风拟定增8-10.5亿元，大股东控股子公司全额认购 事件：本次非公开发行股票的发行价格为7.14元/股，不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的80%；发行数量不低于1.12亿股，不超过1.47亿股，未超过本次发行前上市公司总股本的30%；募集金额不低于8亿元，不超过10.5亿元，其中8亿元拟投向培育钻石产业化项目，2.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款；非公开发行股票的对象为河南黄河昶晟控股有限责任公司，为上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，因此本次发行构成关联交易，公司认购的本次发行的股票自发行结束之日起18个月内不得转让。 点评：1）抓住培育钻石行业发展机遇，提升公司盈利能力。本次募投项目之一为培育钻石产业化项目，具有良好的投资回报，能够显著提升公司盈利能力，具有良好的经济效益和社会效益。2）优化公司资本结构，增强公司抗风险能力。目前公司资产负债率69.6%，通过本次募投偿还部分债务，有利于优化财务结构，提高公司抗风险能力。3）展示实际控制人对公司未来发展的信心，巩固公司控制权。本次发行前，公司实际控制人合计控制公司20.36%股份表决权，处于较低水平，本次增发由实际控制人全额认购，体现实际控制人对公司的信心和支持，进一步增强公司控制权的稳定性，有利于保障公司未来稳健持续发展。 1.3贝泰妮Q1业绩线上渠道GMV高增，具有高成长性和确定性 事件：根据魔镜数据，2022Q1薇诺娜天猫渠道GMV为4.43亿元/yoy+70%，其中3月单月GMV为2.35亿元/yoy+101%，抖音和天猫渠道合计5.8亿元/yoy+93%。1）品类：2月底在代言人张钧甯的宣传影响下，清透防晒乳实现快速放量。根据魔镜数据，3月，薇诺娜清透防晒乳以2230万销售额，12.21万的销量成为薇诺娜品牌下最为畅销单品，在该渠道比例超过18%，Q2随着夏季的来临和疫情的恢复以及618购物节的带动下有望进一步放量。此外，薇诺娜舒敏保湿特护霜、舒缓修护冻干面膜、精华类亦在快速增长。2）渠道：线下打基础+线上收获销量的全渠道经营，当前线上渠道占比高达82.3%，疫情局部爆发环境下公司的增长的确定性明显且珍贵。 点评：我们预计2022-2023年的EPS为2.65/3.62元，PE为69/50倍，在薇诺娜品牌知名度持续提升，且化妆品新规实施后，新品+新品牌孵化放缓的背景下，薇诺娜品牌和单品集中度有望再提升，同时，我们认为当前具有高确定性和成长性的公司更为珍贵，并且公司股价已经历经了2个季度的调整，一个季度磨底，当前公司基本面实力强劲，维持“推荐”评级。 1.4华利集团发布2021年年度报告，归母净利润同比增长47.34% 业绩表现： 1. 2021年，公司营收为174.70亿元，同比增长25.40%；归母净利润27.67亿元，同比增长47.34%；扣非归母净利润27.61亿元，同比增长47.21%；基本每股收益2.45元，同比增长36.87%；归母净资产109.27亿元，同比增长90.32%。 2.单从2021年Q4来看，公司2021年Q4营收为48.35亿元，同比增长33.45%；归母净利润7.70亿元，同比增长37.40%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增长36.29%。 3.公司2021全年毛利率为27.17%，同比增加3.41pcts；净利率15.84%，同比增加2.36pcts。公司2021年Q4毛利率25.56%，同比增加1.97pcts；净利率15.94%，同比增加0.46pcts。 4. 2021年，公司销售费用率为0.37%，同比减少0.09pcts；管理费用率为3.93%，同比减少0.33pcts；财务费用率-0.26%，同比减少0.70pcts；研发费用率为1.34%，同比减少0.16pcts。其中财务费用减少主要是因为上期由于重组存在较大规模的借款，导致利息费用较高，本期关联借款利息支出减少，募集资金到账导致利息收入增加及汇兑收益增加所致。 收入拆分： 1.将营收分产品拆分来看，2021年，公司运动休闲鞋营收142.11亿元，占总营收比例81.35%，同比增长25.94%；户外靴鞋15.83亿元，占总营收比例9.06%，同比增长6.16%； 运动凉鞋/拖鞋及其他16.37亿元，占总营收比例9.37%，同比增长46.60%。 2.将营收分地区拆分来看，2021年，公司在美国营收为151.97亿元，占总营收比例86.98%，同比增长24.46%；在欧洲营收为20.47亿元，占总营收比例11.72%，同比增长27.14%；其他地区营收1.88亿元，占总营收比例1.08%，同比增长160.34%。 3.将营收分销售模式拆分来看，2021年，公司直销模式收入174.32亿元，占总营收比例99.78%，同比增长25.48%。 产品销量及前五大客户销售/前五大供应商采购表现： 1. 2021年，公司运动鞋销售量21,087万双，相较2020年同期增长29.46%；2021年运动鞋生产量20,957万双，相较2020年同期增长27.76%。 2. 2021年，公司前五大客户合计销售额为160.10亿元，占年度销售总额比例的91.65%； 前五大供应商合计采购金额为17.13亿元，占年度采购总额比例的20.09%。 2上周市场回顾（2022.4.4-2022.4.8） 2.1行业表现 2.1.1上周各板块涨跌幅：上证综指下跌0.94%，商贸零售下跌2.51%，纺织 服装下跌1.11%，美容护理下跌3.52% 上周各主要指数：商贸零售下跌2.51%，纺织服装下跌1.11%，美容护理下跌3.52%，上证综指下跌0.94%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌3.64%，沪深300下跌1.06%，恒生指数下跌0.76%。 表1：重点板块本周涨跌幅