行业周报：白酒控量挺价，大众品逐渐筑底

白酒批价有望抬升，大众品两思路选股 4月4日-4月8日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct。当前市场关注的焦点在于疫情对于消费需求的影响程度。从白酒消费节奏来看，3-4月的疫情对白酒企业全年目标影响不大，主因3-4月白酒淡季销量占比较低，而且疫情聚焦在几个城市，全国多数地区可实现正常饮酒场景；如果疫情能尽快有效控制，五月将有宴席小高潮和消费旺季的回补。针对于此前部分经销商阶段性甩货的问题，五粮液和泸州老窖均加强市场秩序管理，通过缩量以及收缩费用的方式来挺价。估计在经销商低成本库存消耗结束，疫情管控到位的前提下，五粮液与国窖的批价大概率提升。此外，两家企业均发力腰部产品，五粮液通过大平台商来重点推广系列酒，泸州老窖聚焦特曲60等。通过多价位产品共同发力，拉动全年业绩提升。 疫情对于大众品的扰动在于：一方面通过消费场景的限制来影响大众品需求；另一方面通过物流的限制来影响消费品的供给。3月多数大众品面临需求收缩问题，库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。部分企业考虑到完成一季度任务目标，选择提高库存以完成出货任务；部分企业库存已在高位，出货与动销增速持平。3月过后多数大众品库存接近高位，后续均面临去库存的共性问题。我们预判4月多数企业会通过费用投放的方式加大终端促销以降低库存，实际效果与疫情防控程度、需求恢复速度以及渠道执行力度相关。如果按照4月疫情得到有效控制的展望，二季度应是需求筑底后逐步企稳的过程。我们建议大众品投资两条思路：一是底部中长期布局优质龙头，如海天味业、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品等；二是关注短期季度业绩弹性大估值低的标的，如涪陵榨菜等。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台预告2022Q1营收、利润分别18%、19%增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。 公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液预告2021Q4实现营收11%、净利11%左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒预计1-2月营收与利润实现增长35%、50%以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业公布年报，2021Q4收入受益于提价实现加速增长，但成本价格提升导致利润承压。2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：2022年公司利润率提升概率较高，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒批价有望抬升，大众品两思路选股 4月4日-4月8日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct。子行业中其他食品（0.0%）、白酒（-0.7%）、其他酒类（-1.3%）表现相对领先。当前市场关注的焦点在于疫情对于消费需求的影响程度。从白酒消费节奏来看，3-4月的疫情对白酒企业全年目标影响不大，主因3-4月白酒淡季销量占比较低，而且疫情聚焦在几个城市，全国多数地区可实现正常饮酒场景；如果疫情能尽快有效控制，五月将有宴席小高潮和消费旺季的回补。针对于此前部分经销商阶段性甩货的问题，五粮液和泸州老窖均加强市场秩序管理，通过缩量以及收缩费用的方式来挺价。估计在经销商低成本库存消耗结束，疫情管控到位的前提下，五粮液与国窖的批价大概率提升。此外，两家企业均发力腰部产品，五粮液通过大平台商来重点推广系列酒，泸州老窖聚焦特曲60等。通过多价位产品共同发力，拉动全年业绩提升。 疫情对于大众品的扰动在于：一方面通过消费场景的限制来影响大众品需求； 另一方面通过物流的限制来影响消费品的供给。3月多数大众品面临需求收缩问题，库存成为此时厂家平衡发货与动销的调节器。部分企业考虑到完成一季度任务目标，选择提高库存以完成出货任务；部分企业库存已在高位，出货与动销增速持平。3月过后多数大众品库存接近高位，后续均面临去库存的共性问题。我们预判4月多数企业会通过费用投放的方式加大终端促销以降低库存，实际效果与疫情防控程度、需求恢复速度以及渠道执行力度相关。如果按照4月疫情得到有效控制的展望，二季度应是需求筑底后逐步企稳的过程。我们建议大众品投资两条思路：一是底部中长期布局优质龙头，如海天味业、青岛啤酒、重庆啤酒、绝味食品等；二是关注短期季度业绩弹性大估值低的标的，如涪陵榨菜等。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 4月4日-4月8日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第14，跑输沪深300约0.3pct。子行业中其他食品（0.0%）、白酒（-0.7%）、其他酒类（-1.3%）表现相对领先。个股方面，皇台酒业、青岛食品、海南椰岛等涨幅领先；得利斯、甘源食品、味知香等跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为1.4%，排名14/28 图2：其他食品、白酒、其他酒类表现更好 图3：皇台酒业、青岛食品、海南椰岛等涨幅领先 图4：得利斯、甘源食品、味知香等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 4月5日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4532美元/吨，环比-1.4%，同比+10.9%，奶价同比大幅提升。3月30日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比-0.2%，同比-2.3%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年4月5日全脂奶粉中标价同比+10.9% 图6：2022年3月30日生鲜乳价格同比-2.3% 4月8日，生猪价格12.4元/公斤，同比-46.0%，环比+1.6%；猪肉价格19.5元/公斤，同比-44.0%，环比+3.1%；2022年2月，能繁母猪存栏4268万头，同比+0.5%，环比-0.5%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年4月8日猪肉价格同比-44.0% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2022年2月能繁母猪数量同比+0.5% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年2月，进口大麦价格312.4美元/吨，同比+21.8%。进口数量48万吨，同比-18.6%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年2月进口大麦价格同比+21.8% 图12：2022年2月进口大麦数量同比-18.6% 4月8日，大豆现货价5504.7元/吨，同比+7.3%。3月30日，豆粕平均价格4.9元/公斤，同比+33.8%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年4月8日大豆现货价同比+7.3% 图14：2022年3月30日豆粕平均价同比+33.8% 4月8日，柳糖价格5890元/吨，同比+6.7%；4月1日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.1%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年4月8日柳糖价格同比+6.7% 图16：2022年4月1日白砂糖零售价同比+1.1% 4、酒业数据新闻：国威酒业规划3-5年实现30亿元营收 宜宾市经济和信息化局发布2021年度宜宾市白酒产业年鉴。2021年，宜宾市白酒产量突破70万千升、营业收入突破1600亿元、利润总额突破360亿元，同比分别增长2.8%、14.2%、16.6%。产量、营业收入、利润总额约占全省白酒行业的19%、50%、56%；约占全国白酒行业的10%、27%、21%（来源于微酒）。 陕西省白水县工信局对全县各酒厂和白酒工业园区考察调研，了解酒企酿造产能、原酒储能等生产经营和技术改造项目以及旅酒融合的发展等情况。白水县工信局局长李刚表示，在营商环境层面，市县两级政府已经把白酒确立为白水的主导产业之一，全力支持县域白酒发展。希望各酒企为打造酒圣文化、推动酒镇建设、助力乡村振兴、建设实力白水，做出积极贡献（来源于酒说）。 中国酒业协会理事长宋书玉一行赴国威酒业调研。国威酒业董事长梁明锋介绍，国威酒业目前有666个窖池，制酒车间11栋，年产优质大曲酱香酒6600吨，库容能力将提升到50000吨，库存原酒23000吨，是遵义地区极具规模的酱香型白酒生产企业。国威酒业提出了“3·30腾飞战略”，力争在未来3-5年，实现30亿营收，加速融入酱酒竞争主赛道（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注4月16日今世缘年报披露 下周（4月11日-4月17日）将有8家公司进行年报披露，5家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注4月16日今世缘年报披露 表2：关注4月6日发布的贵州茅台公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。