水泥行业研究周报
近期水泥行业动态:上周水泥指数上涨5.47%,跑赢建材指数和沪深300。1-2月水泥产量1.99亿吨,同比下滑17.8%。价格下跌区域主要集中在华东、中南地区,幅度20-30元/吨;价格上涨地区主要是重庆,幅度70-80元/吨。清明节过后,国内水泥市场需求环比略有提升,但由于疫情复发地区管控依旧较为严格,尤其是道路运输不畅,导致下游需求恢复受阻,同时也有地区因下游资金短缺,需求不温不火,水泥价格维持震荡调整走势。
核心观点:过去十年年初至旺季结束(5.30)水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%,21年最低为14.5%,22年年初至今水泥指数最大涨幅仅10%,我们认为当前政策环境较21年更为有利,后续上涨空间仍存,政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标,稳增长信心进一步增强,水泥有望受益。我们判断全年需求端仍有韧性,塔牌集团、祁连山接连披露一季度业绩预减公告,扣非归母净利润同比下滑50%-60%、73%-88%,我们预计因销量、吨毛利均不及去年,但我们判断22Q1或是行业低点,Q2疫情恢复后,随着煤价影响同比减弱+涨价开启,业绩或迎来逐季改善,全年仍有望实现稳步增长,估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期,未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升。中长期来看,水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展,纳入碳交易后,或加速供给端集中度提升,龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度,水泥股仍具有较高的投资性价比。
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