自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待

主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入46.19 亿，同增 68.44%，实现归母净利润 14.69 亿，同增 40.34%，其中 21Q4实现营收 11.34 亿，同增 63.68%，实现归母净利润 2.63 亿，同增 4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》、《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出色表现。全年来看，21Q2 是收入利润高点，主要因 21Q2开启《问道手游》5 周年大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。 此外，公司拟每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税），股利分配比例达 76%。 自研老游表现稳健，《奥比岛》值得期待。新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩，报告期内在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11 名，最高至该榜单第 5 名。老游《问道》《问道手游》延续出色表现，代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡 3》、《世界弹射物语》等也表现亮眼，预计 22 年有望释放利润。公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）和《上古宝藏》，其中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约 500 万。 海外市场初见成效，业绩贡献可期。报告期内公司成功发行了《鬼谷八荒（PC版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港澳台版）》于 2021 年 6 月更新周年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《Fury Survivor（末日希望）》累计注册用户数量超 520 万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡 2（海外版）》表现良好。 风险提示：游戏流水低于预期；版号发放延缓；买量及研发成本高企。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前 22-23 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为17.35/19.92/22.80亿 ， 增速为18.2%/14.8%/14.5% ， EPS为24.14/27.72/31.72 元，对应 PE 为 15/13/12x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 主业稳中有升，新游《一念逍遥》表现靓眼。2021 年公司实现营业总收入 46.19亿，同增 68.44%，实现归母净利润 14.69 亿，同增 40.34%，其中 21Q4 实现营收11.34 亿，同增 63.68%，实现归母净利润 2.63 亿，同比增加 4.48%，公司业绩大幅增长主要因《问道》《问道手游》的稳定运营及新上线产品《一念逍遥》的出色表现。全年来看，21Q2 是收入利润高点，主要因 21Q2 开启《问道手游》5 周年大服以及转让青瓷数码部分股权，三四季度利润增速放缓因老产品内容迭代周期性影响及新游的推广成本、摊销费用等影响。此外，公司拟每 10 股派发现金红利160.00 元（含税），股利分配比例达 76%。 图 1：吉比特营业收入及增速 图2：吉比特单季营业收入及增速 图 3：吉比特归母净利润及增速 图4：吉比特单季归母净利润及增速 21 年较多新游上线、推广致成本端、费用端略有承压。2021 年公司综合毛利率84.88%，同减 1.12pct，净利率 37.94%，同减 10.62pct，2021 年公司成本端因代理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡 3：魂之诗》等新产品向外部支付游戏分成款增加，净利率降低因利润增速低于收入增速，主要因《一念逍遥（大陆版）》因新品上线利润率低于以往老产品，《一念逍遥（港澳台办）》处于早期推广期，新品代理游戏目前尚未有利润贡献。 2021 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分比为 27.57%/19.32%/0.49%,分别同比变化+16.66/-4.95/-0.76pct，其中销售费用大幅增加，主要因《一念逍遥》《地下城堡 3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游戏上线，对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多。2021 年公司研发费用率 13.18%，同减 2.52pct。 截至 2021 年底，公司共有 530 名研发人员，占员工总数的 56.08%，三年累计研发费用占累计收入的 14.39%。 图 5：吉比特毛利率、净利率变化情况 图6：吉比特费用率变化情况 经营性现金净流增长达新高，现金流充沛且净利润现金含量较高。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额 24.18 亿元，同比增长 57.75%，超公司 21 年净利润增速，2021 年净利润/经营活动现金净流量为 72.47%。 图 7：吉比特经营性活动现金净流量增长情况 图8：吉比特净利润/经营性活动现金净流量变化 自研老游表现稳健，《奥比岛》值得期待 年内重点产品线方面，1）新游《一念逍遥》贡献主要增量业绩，自 2021 年 2 月上线以来表现优异，报告期内在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11 名，最高至该榜单第 5 名。2）老游《问道》自 2006 年上线至今已持续运营 16 年，报告期内推出了新年服、周年服、年中服和生肖服四个重点版本，并于 2021 年 3 月上线WeGame 平台，玩家反响良好；《问道手游》上线已 6 年，延续出色表现，在 App Store游戏畅销榜平均排名为第 20 名，最高至该榜单第 7 名。3）代理游戏模拟休闲新游《摩尔庄园》2021 年 6 月上线，通过内容投放、品牌宣传、社区运营等方式唤醒 IP 用户，形成较好的用户自传播和破圈效果，首月新增超 3000 万用户。代理游戏《鬼谷八荒（PC 版）》、《地下城堡 3》、《世界弹射物语》等也表现亮眼，预计 22 年有望持续释放利润。 游戏储备方面，公司目前已有版号的代理游戏有《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、ProjectG（代号）和《上古宝藏》，其中《奥比岛：梦想国度》游戏排名和流水值得期待，有望成 22 年重要业绩贡献游戏项目，手游未上线已斩获第六届金陀螺奖“年度期待新游奖”、第七届黑石奖“硬核年度最受期待游戏”等多个奖项。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约 500 万。 表1：公司储备代理游戏产品线情况 海外市场初见成效，业绩贡献可期 海外市场方面，公司成功发行了《鬼谷八荒（PC 版）》《Elona（伊洛纳）》《EZ Knight（呆萌骑士）》《一念逍遥（港澳台版）》等产品。此外，《最强蜗牛（港澳台版）》于 2021 年 6 月更新周年庆版本，玩家反馈良好。海外的其他已上线项目持续稳定运营，其中《Fury Survivor（末日希望）》累计注册用户数量超 520万，《地下城堡（海外版）》《地下城堡 2（海外版）》表现良好。 海外市场公司还储备有《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传说）》《地下城堡 3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等多款产品。 图 9：公司海外发行产品线 风险提示：游戏流水低于预期；版号发放持续延缓；买量成本、研发成本高企。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期获得版号的游戏储备充足，其中《奥比岛》表现值得期待，长期海外市场有望贡献增量业绩，我们持续看好公司成长潜力。根据公司最新业绩披露，我们维持此前 22-23 年盈利预测 ， 预计公司 22-24 年归母净利润为 17.35/19.92/22.80 亿 ， 增速为18.2%/14.8%/14.5%，EPS 为 24.14/27.72/31.72 元，对应 PE 为 15/13/12x，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）