事件:4月7日,公司发布公告,签订建湖(二期)10GW光伏大硅片项目投资协议。此项目投资额7亿元,预计于2023和2024年分两阶段投产,预计不会对公司2022年度业绩产生重大影响。 点评:切片代工逻辑逐渐被证明! 1)切片代工本质:硅片产出效益在于切割设备(或源于线速度和良率,体现在日刀数) 与切割耗材的(母线的细化程度,体现在实际出片率)配合。 2)切片代工经济性:源于专业分工,通过收取代工费+出售多切硅片获利。 3)产能规划:2021年公司规划切片代工产能35GW,由于切片代工需求旺盛,4月7日公告再扩建湖(二期)10GW大硅片,切片代工总产能45GW。 45GW切片代工产能拆分: 1)乐山大硅片示范项目:5GW,配套通威、环太美科,预计达产时间为2021年12月; 2)乐山一期:6GW,配套京运通,预计2022Q2达产; 3)乐山二期:14GW,预计2023年达产; 4)建湖一期:5GW,预计2022年9月达产; 5)建湖二期:5+10GW=15GW,预计于2023年和2024年分两阶段投产。 投产节奏测算: 我们通过梳理公司各个基地切片代工产能投产情况,2022-2024年公司切片代工产能预计分别为21(16+5)、40、45(40+5)GW,我们预计2022-2024年实际达产有望为12、25、40GW。 盈利预测:我们预计公司2022-2023年的净利润分别为3.44/5.77亿元,对应PE分别为30/18X,建议重点关注,维持买入评级! 风险提示:切片设备行业竞争激烈;切片代工行业竞争加剧;募投项目存在客户依赖风险;效益不达预期;产品销售价格下行风险;建湖(二期)项目的实施可能存在顺延、变更、中止或终止的风险。 财务数据和估值