再签建湖10GW硅片切割代工产能，强化代工业务成长逻辑

事件：公司与江苏省建湖高新技术产业开发区管理委员会近日签署投资协议，就公司在江苏省盐城市建湖县投资建设建湖（二期）10GW光伏大硅片项目达成合作意向。本项目总投资预计为人民币7亿元，预计于23年和24年分两阶段投产。 建湖二期10GW切割代工产能落地，总代工产能达45GW。公司切割代工产能合计45GW，包括5GW光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目（21年3月启动，当年12月达产）；乐山20GW光伏大硅片及配套项目（21年8月启动，一期6GW正在建设中）；建湖（一期）10GW光伏大硅片项目（21年9月开工建设，目前正在建设中）；建湖（二期）10GW光伏大硅片项目（签署投资协议，预计于23年和24年分两阶段投产，每一阶段拟分别建设5GW大硅片切片产能）。 随着下游装机需求提升及硅片不断上产，公司代工模式成长性逻辑强化。 210大硅片代工比例提升，电池客户提升公司代工业绩确定性。公司硅片切割代工以大尺寸硅片（182/210）为主，在210尺寸切割方面有竞争优势。随着乐山20GW一期，即京运通6GW的顺利建设，我们预计公司210尺寸切割比例有望进一步增加，强化公司切割的比较优势。建湖附近主要为锦州阳光、润阳等光伏电池企业，我们预计公司在建湖前后合计20GW的切割代工产能，未来的主要客户群为附近的光伏电池客户。预计2022年底公司落地硅片切割代工产能达21GW，实际出货约10-12GW。随着硅料、硅片产能陆续释放，电池端开工率及盈利能力均有望提升，保障公司切割代工业绩确定性，使公司兼具成长性与确定性。 HJT半棒薄片为22年HJT平价重要节点，看好公司半棒薄片先发优势。硅成本为电池度电成本中占比最高环节，据solarzoom数据，硅片成本占HJT电池生产成本53%，半棒薄片是减少HJT硅片成本，提高生产良率的重要步骤。公司HJT半棒、薄片工艺领先，21年10月，公司与爱康签订战略合作协议，双方将通过在N型硅片切片领域的深度合作，包括建设N型硅片实验室等，逐步实施异质结N型大尺寸硅片厚度从150微米至120微米、90微米的降本路径。随着高测HJT薄片切割工艺持续进步，目前布局HJT产能的企业均有望与高测持续合作，推动公司切割设备与代工服务订单持续提升。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润1.7/4.1/6.6亿元，对应PE 61/26/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。