2021年年报点评：21年创历史最佳成绩，显示龙头有望持续增长

事件：3月31日京东方发布2021年年报，公司实现营收2193.1亿元，同比增长61.79%；归母净利润为258.3亿元，同比增长413.0%；扣非归母净利润239.4亿元，同比增长796.4%。公司2021Q4实现营收560.3亿元，同增65.5%；净利润58.16亿元，同增127%。公司分红79.6亿元，占归母净利润30.8%，股息率约5%。 公司21年创历史最佳成绩，行业龙头优势依旧。21年公司龙头地位依旧，在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域市占率持续稳居全球第一；8英寸以上车载显示面板市占率保持全球第一。受益于去年面板显示行业较高景气度和公司在行业内龙头优势，21年实现营收2193.1亿元，同增61.8%；归母净利为258.3亿元，同增413.0%。分业务来看，显示器件业务21年实现营收2022.2亿元，同增64.3%，该业务为公司主要营收来源，占总营收92.21%。物联网创新业务全年实现营收283.8亿元，同增48.0%，占总营收14.2%。传感器及解决方案和智慧医工分别实现营收2.16亿元、18.47亿元，合计占总营收比重低于1%。MLED为公司21年新业务，21年营收4.51亿元。 公司不断优化产品结构，在面板需求旺盛背景下毛利创新高。公司21年的毛利率28.87%创新高，比20年提升9.15pcts。面板行业在21年上半年保持高景气度，下游需求旺盛伴随上游部分原材料（驱动IC）供给紧张，行业呈现供不应求局面，对应产品价格均有不同程度上涨，其中IT（17.3TN）和TV（32inch）21年的最高点价格相较于20年底部价格分别反弹50%/175%。与此同时，公司持续优化产品结构：21年LCD产品中定制化程度及价值量较高的IT面板占比最高（超40%），TV和手机面板占比较低，高端产品占比明显提升，公司毛利率也从21Q1的28.1%提升至21Q2的34.0%。21年下半年由于国内疫情反复导致消费需求受损，终端出货受压力，最终整体行业下行，公司产品毛利率从Q3的33.6%下降至Q4的19.6%；净利率从Q3的19.3%下降至Q4的10.4%。 研发投入首次突破百亿，柔性OLED和MLED持续放量。公司21年的研发费用106.7亿元，同增39.7%。连续6年跻身全球国际专利申请排名TOP10。 京东方在BD cell、MLED背光+显示、折叠OLED屏和LTOP集成开发等技术创新方面不断投入，为公司业务边界扩展奠定基础。其中21年公司柔性OLED市占率位居国内第一、全球第二，且21年12月产品单月出货量首次突破千万级，柔性OLED未来放量将提升公司盈利水平。MLED是公司“1+4+N”发展战略的重要组成部分，未来也有望给公司带来更多利润。 面板价格趋于底部，韩企产能不断退出，面板龙头地位稳固。面板价格从21年下半年开始到今年Q1均有不同程度下跌，22年初开始跌幅逐渐收窄，我们预计面板价格已渐近底部，价格有望趋于稳定。供应端：根据DSCC数据，三星显示（SDC）将于2022年6月完全终止LCD面板生产。一方面短期内促成LCD电视面板价格的平稳；另一方面韩厂产能逐步退出，京东方为首的大陆厂商产能市占率将进一步提升（22年大陆的TV面板占比达82%， LCD面板占比约76%，在OLED面板占比约46%）。需求端：根据Witsview的3月数据，32/43/55寸TV面板价格分别为40/71/108美金，环比下降0/1/2美金，中小尺寸TV面板跌幅收窄，持续下跌空间有限。根据DSCC数据，22年OLEDTV面板出货将超过1000万，加上VR/AR和车载等多终端场景拉动，面板需求有望触底回升。 长期来看，随着行业集中度不断提升，周期性将减弱，行业龙头京东方更是有望率先走出行业周期。 投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现营收2281/2572/2851亿元，归母净利为217/272/311亿元，对应现价PE为7/6/5。考虑到公司在面板显示领域的龙头地位，公司市占率有望进一步提升，且AMOLED和MLED产品有望逐渐贡献盈利，维持“推荐”评级。 风险提示：面板行业竞争加剧，上游原材料涨价，下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：京东方A季度营收和净利情况 图2：京东方A季度利润率情况 图3：京东方A季度费用率情况 图4：京东方A季度研发费用情况 图5：京东方A经营性现金流流入情况 图6：京东方A经营性净现金流情况 图7：京东方A应收账款和周转天数情况 图8：京东方A存货和周转天数情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）