2022年年报点评：数据安全快速增长，22年依然保持较高目标

公司业绩保持稳定增长。2021 年公司实现收入 43.86 亿元（+20.27%），归母净利润 8.62 亿元（+7.15%），扣非归母净利润 7.64 亿元（+8.74%）。单Q4 来看，公司实现收入 22.89 亿元（+3.86%），归母净利润 8.77 亿元（+19.24%），扣非归母净利润 8.15 亿元（+20.80%）。由于 2020 年疫情导致的基数效应，2021 年整体收入增速呈现逐步下降趋势。同时，2021 年公司员工持股计划产生的股份支付 7680 万元和 2020 年因疫情社保减免两项合计约 1.47 亿元，剔除该因素后，归母净利润增长约 14%。 毛利率有所提升，2021 年加大战略投入。2021 年公司毛利率达到 65.99%，相比去年提升 2.12pct。2021 年公司加大人员招募力度，员工数达到 6587人（+22.41%）；费用方面，销售费用率为 25.13%（+3.31pct），管理费用率为 4.90%（+0.47pct），研发费用率为 19.28%（+1.64pct），且研发资本化率下降了 3.22pct。研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。营销投入重点围绕安全运营中心战略。在加大投入下，公司净利率下滑 2.94pct，但依然保持在 19.67%的行业较高水平。 新安全业务保持较快增长。公司创新性提出数据安全从 1.0 的数据对象安全，到 2.0 的数据汇聚安全，再到 3.0 的数据流通安全的产品架构，2021 年实现数据安全 9.12 亿元（+52%），其中数据安全 2.0 和 3.0 实现营业收入 3.12亿元。公司在数据安全 2.0 和 3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块，实现营业收入 15.54 亿元，较上年同期增长 48%。公司 EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现 300%以上的增长。从公司拆分口径看，安全产品收入 29.27 亿元（+15.47%），安全运营与服务收入 14.32 亿元（+30.95%），公司已累计建设了 119 个城市安全运营中心。 股权激励验证公司信心。22 年 3 月公司发布股权激励计划，本次激励考核目标，以 2021 年营收为基数，22-24 年收入增速不低于 20%/45%/70%；或者以2021 年净利润为基数，22-24 年净利润增长率不低于 25%/55%/85%。公司一直保持着稳定的成长性，预计全年实现 25%的收入增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等 投资建议 ： 维持“ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为55.74/69.54/84.94 亿元 ， 增速分别为 27%/25%/22% ， 归母净利润为10.83/13.73/16.87 亿元，对应当前 PE 为 18/14/11 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年公司业绩稳定增长，符合业绩预告区间。2021 年公司实现收入 43.86 亿元（+20.27%），归母净利润 8.62 亿元（+7.15%），扣非归母净利润 7.64 亿元（+8.74%）。 单 Q4 来看，公司实现收入 22.89 亿元（+3.86%），归母净利润 8.77 亿元（+19.24%），扣非归母净利润 8.15 亿元（+20.80%）。由于 2020 年疫情导致的基数效应，2021年整体收入增速呈现逐步下降趋势。同时，2021 年公司员工持股计划产生的股份支付 7680 万元和 2020 年因疫情社保减免两项合计约 1.47 亿元，剔除该因素后，归母净利润增长约 14%。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率有所提升，2021 年加大战略投入。2021 年公司毛利率达到 65.99%，相比去年提升 2.12pct。2021 年公司加大人员招募力度，员工数达到 6587 人（+22.41%）； 费用方面，销售费用率为 25.13%（+3.31pct），管理费用率为 4.90%（+0.47pct），研发费用率为 19.28%（+1.64pct），且研发资本化率下降了 3.22pct。研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品。营销投入重点围绕安全运营中心战略。在加大投入下，公司净利率下滑 2.94pct，但依然保持在 19.67%的行业较高水平。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司 2021 年经营活动净现金流为 3.18 亿元（-51.70%）。公司加强应收账款管理，应收账款增速同比减少 21.39 个百分点，增速放缓。实现销售回款 44.69 亿元，较上年同期增长 33.09%。存货有所增长。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 55.74/69.54/84.94 亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润为 10.83/13.73/16.87 亿元，对应当前 PE 为 18/14/11 倍，维持“买入”评级 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明