业绩快速增长，智能制造全面发力

投资要点 事件：公司发布]2021年年度报告，公司全年实现营收11.4亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长29.7%。主要系公司加大了智能制造业务的发展力度，整体业务规模获得了较快增长。 智能制造加大投入，业务规模快速增长。随着《中国制造2025》战略的不断推进，智能制造市场前景广阔。公司积极把握国家政策支持和行业客户数字化建设需求增加的机遇，制定长远发展规划，加大智能制造业务的发展力度。公司投入取得明显成效，2021年公司营业收入同比增长19.9%，主要系智能制造业务规模快速增长，智能制造业务营业收入同比增长28.9%，占营业总收入的比重从2018年的53.5%提升至87.8%。 政策助推行业发展，下游需求显著增加。在国家供给侧改革等政策的推动下，工业制造领域需求持续复苏，我国向制造强国转型，进一步催生了制造领域对智能制造的市场需求。根据前瞻产业研究院数据，预计未来几年我国智能制造行业将保持10%左右的年均复合增速。智能制造行业发展为解决方案和平台生态等中台业务带来广阔空间，预计2020年-2025年中台市场总规模将保持高速增长，年均复合增长率约为60%。 产品自研有序推进，积极开拓行业市场。公司作为国家高新技术企业，在产品技术研发方面持续投入，产品自研进展顺利。2021年，公司发布了aPaaS产品乐仓生产力中台、云服务平台产品后厂造及数据治理平台三类自研产品。在行业市场拓展方面，公司重点切入大消费品、新能源及流程制造行业等民用领域；区域市场拓展方面，公司持续重点加快华南和华东地区的业务拓展以及建设西南和西北区域中心，同时积极拓展海外市场业务。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.28元、1.70元、2.16元，未来三年归母净利润将达到31.2%的复合增长率。政策和下游需求利好，智能制造行业高景气，公司智能制造领域重点投入，积极构建智能制造中台，给予2022年35倍估值，对应目标价44.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、公司技术研发不及预期等。 指标/年度 1智能制造发力，成长空间广阔 能科科技成立于2006年，成立初期主要经营工业电气节能系统集成业务，为工业企业提供软硬件一体化的工业能效管理解决方案；2015年，公司开拓智能制造市场，为国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等行业企业数字化转型提供包括业务中台、数据资产平台、云服务平台等的产品与服务。公司致力成为制造业企业的数字化转型合作伙伴，围绕工业互联网经营生态和全流程数字孪生组织能力，以生产力中台为基础，建设新时代企业应用服务基础设施，赋能客户实现智能制造转型与数字化运作。 图1：公司发展历程 公司重视技术创新，在智能制造领域重点投入。2021年，公司通过基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目，发布了aPaaS、云服务平台及数据平台三类自研产品系列。基于公司未来落实发展战略需要，公司2022年将继续对智能制造技术、产品研发进行较大的资金投入。 公司的产品和服务体系包括智能制造和智能电气两个板块，其中智能制造为主要收入来源。公司2015年开拓智能制造业务，并不断丰富发展，智能制造业务可划分为软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、数字孪生测试台建设与服务三类，通过aPaaS和SaaS产品等形式，为企业数字化转型提供包括业务中台、数据资产平台、云服务平台等的产品与服务。智能电气业务为公司传统业务，以电气传动、机械传动、自动化控制、数据采集等方面的技术优势，聚焦于工业电气领域的电能控制和电源系统，自主研发工业电气产品与系统、电源产品与系统。 表1：公司主要产品或服务 下游行业高景气，积极拓展头部客户。从公司产品销售行业来看，公司下游客户所属行业主要为国防军工、高科技电子5G、汽车与轨道交通、装备制造、能源动力，多为政策重点支持、景气度高的行业。公司聚焦下游垂直行业头部客户进行客户开拓，同时以推动头部客户的方式带动其整个产业链的需求，拓展垂直行业客户。2021年前五名客户销售额2.12亿元，占年度销售总额18.63%，客户集中度低，不存在大客户依赖问题。 图2：公司2021年主营业务分行业收入 从营收结构来看，公司营业收入大部分来源于智能制造产品及业务，智能电气产品及业务营收占比较小。2021年公司智能制造业务营收10.0亿，同比增长28.9%，智能制造业务占营收比重由2017年的44%大幅提升至2021年为87.8%，主要系公司近年来对智能制造业务的大力投入和重点发展；智能电气业务营收1.4亿，同比下降21.9%，占营收比重为12%。 毛利结构中，公司毛利率近年来保持平稳，2021年智能制造业务和智能电气业务毛利率分别为40.0%和39.8%，公司业务结构变化对毛利率影响较小。 图3：公司主营业务分产品收入 图4：公司各业务毛利率 公司营收利润保持较快增长。2017-2021年公司主营业务收入复合增长率49.2%，主要系智能制造业务的收入提升所致，近年来下游客户需求不断增加，公司业务重心由传统的智能电气业务转向智能制造。2017-2021年，公司归母净利润由0.4亿增长到1.6亿，复合增速41.4%。公司净利率保持平稳，盈利能力稳定。公司深耕智能制造市场，随着市场空间增大，公司业务规模有望进一步扩大。 图5：公司营收情况 图6：公司归母净利润与净利率 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司在智能制造领域持续加大投入，订单量保持较快增速。2021年，公司软件系统与服务业务平台化和产品化建设取得进展，业务规模较上年同期增长29.14%；在数字孪生产线建设与服务方面，公司实现了小批量、制造条件极端的复杂产品数字化制造，为客户建设和交付了多条数字化生产线；数字孪生测试台建设与服务业务规模较上年同期增长60.36%，公司致力于提升数字化水平，为客户建设了多个高性能试验台项目。公司自研新产品上线，和市场拓展的顺利推进，将为业务发展带来增量。同时，政策助推和下游需求快速增长也将持续催生公司智能制造订单的增长，我们预计公司2022年-2024年智能制造业务订单量增速为35%、30%、26%； 假设2：公司智能电气业务体量较小，未来将在一段时间内保持一定规模发展，订单量增速有所下降，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入及毛利率如下表： 表2：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 综合考虑业务范围，选取用友网络、赛意信息、鼎捷软件3家工业软件上市公司作为可比公司进行估值比较。2022年3家可比公司平均估值为45倍，考虑到用友网络2022年估值偏高，整体行业平均估值水平约为35倍。公司积极把握政策推动和行业发展双重机遇，在智能制造领域持续加大投入，产品研发和业务拓展有序推进。预计估值将与行业水平持平。 表3：可比公司估值 预计2022-2024年EPS分别为1.28元、1.70元、2.16元，未来三年归母净利润将达到31.2%的复合增长率。政策和下游需求利好，智能制造行业高景气，公司智能制造领域重点投入，积极构建智能制造中台，给予2022年35倍估值，对应目标价44.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。