详解宁波银行2021年报：多元利润中心共同发力；业绩同比近30%

年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP分别同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。2、2021净非息收入同比+51.5%（VS1-3季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21同比增13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降1bp在0.77%，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升34bp至0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处臵。逾期：2021整体逾期率较半年度下降8bp至0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为98.5%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比上升10.2个点至525.5%；拨贷比环比持平在4.03%。4、单4季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降4个点至42.5%。管理费同比增长24.9%，费用同比增速较1-3季度的28.8%边际有所下降，公司持续优化费用资源配臵，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配臵效率稳步提升。5、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现65 62亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464亿元，同比增长53%。 年报不足：净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp至3.79%；负债端付息率环比上升16bp至2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023E PB 1.69 X/1.47X；PE11.26X/9.57X（城商行PB 0.76X/0.67X；PE6.37X/5.64X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。 年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP分别同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。2、2021净非息收入同比+51.5%（VS1-3季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21同比增13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降1bp在0.77%，为2012年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升34bp至0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处臵。逾期：2021整体逾期率较半年度下降8bp至0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为98.5%，低于100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环比上升10.2个点至525.5%；拨贷比环比持平在4.03%。4、单4季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降4个点至42.5%。管理费同比增长24.9%，费用同比增速较1-3季度的28.8%边际有所下降，公司持续优化费用资源配臵，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配臵效率稳步提升。5、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。 报告期末，个人金融总资产实现6562亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464亿元，同比增长53%。 年报不足：净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp至3.79%；负债端付息率环比上升16bp至2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。 Part1大零售战略稳步推进：私行业务保持高增 宁波银行个人业务营收占比36.7%，再度高出公司业务条线的收入占比。 截至2021，宁波银行个人业务营收占比36.7%，较半年度提升2个点。 但利润端占比有所回落，对应后文的行业不良情况分析，预计对个人条线资产减值损失计提边际有所增加。宁波银行当前有15个利润中心，其中银行有12个利润中心，有3家子公司。目前在银行板块已形成了公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理12个利润中心。 图表：宁波银行分部营收和利润总额贡献占比和同比增速情况 公司银行业务：下半年增速有所回升。客户数维持同比16%的增速；存贷款同比增速在15%左右。上半年或受专项债投放进度不及预期、信贷需求有所回落影响，存贷款增速较低。公司银行持续推进“211”工程和“123”客户覆盖率计划，强化总分支行联动，通过名单制营销、网格化营销、渠道获客、推介会等多种方式，持续加快新客户引入，加大存量客户综合经营。留存的存款占比总存款在65.9%，贷款余额占比总贷款为33%，留存的存款较半年度提升0.9个点。 图表：宁波银行公司银行业务情况 零售公司业务：存款保持高增；贷款增速有所回落。零售公司客户总数增速有所下降、同比增3%。中小微企业存款同比增速维持在高位，同比增速24%；但贷款增速有所回落、同比增28%。公司继续加大资源倾斜，优化考核政策，进一步加大小微企业金融服务团队配臵，提升小微企业服务人员的专业能力。存款占比总存款13.8%，较半年度提升0.4个点。 图表：宁波银行零售公司业务情况 个人银行业务：财富管理业务AUM保持与行业相近的20%增速；私人银行表现更为亮眼，客户数和AUM同比增速在70%和50%。财富管理业务还是坚持渠道经营，聚焦核心渠道经营、公私联动、MGM、网周社区等重点获客渠道。产品方面，优选头部产品，充实产品货架。私人银行业务上继续加大人员和团队配臵力度，加快分行私人银行分中心的区域覆盖。丰富资产配臵种类，通过整合国内及海外市场优质资源，为客户提供全球化资产配臵服务。联动全行资源，紧密围绕私银客户的个人、家庭、事业三方面，精准对接客户需求。报告期末，个人金融总资产实现6562亿元，同比增23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数1.3万户、实现同比70%的增长，客户金融总资产1464亿元，同比增长53%。 图表：宁波银行个人银行业务情况 其他利润中心情况：1、宁银理财产品余额保持平稳、在3322亿，理财规模同比增速为15%。2、托管规模稳定增长。报告期末，公司托管客户总计644家，托管资产余额3.95万亿元。3、投资银行：全年实现客户融资总量（FPA）6,059亿元，服务客户数超过2,000户。债券主承方面，公司全年发行非金融企业债务融资工具3,759亿元，排名全国主承销商第10。 图表：宁波银行其他利润中心情况 Part 2财务分析：公司高成长属性持续，资产质量稳健 业绩保持稳定高增，营收、PPOP和净利润同比增速接近30% 业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和PPOP分别同比增28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增17%；手续费和其他非息收入分别同比增30%、71%。全年净利润同比增29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配：从PPOP与税前利润增速匹配来看，公司加大了拨备计提力度，使得税前利润增速低于PPOP；在免税资产配臵力度增大的背景下，所得税率有所下降，驱动税后利润增速高于税前利润。 1Q21-2021全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为21.8%/25.2%/28.5%/28.4%、21%/25%/28/6%/30.7%、18.3%/21.4%/26.9%/29.9%。 图表：宁波银行税前税后利润同比增速 2021业绩同比增长拆分：规模是支撑业绩高增的主要因子，对业绩增长贡献近24个点；其次为非息收入，对业绩贡献11个点。息差同比下降和拨备计提力度不弱则是对业绩负向贡献。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速进一步提升、对业绩正向贡献递增。2、非息收入由于低基数原因，对业绩正向贡献度进一步提升。3、产能效率提升，管理费对业绩正向贡献度提升。4、公司审慎原则不改，拨备计提对业绩依旧是负向贡献，但计提力度较3季度边际略放松。边际贡献减弱的是：1、息差同比降幅加大，对业绩拖累加深。2、税收优惠对业绩正向贡献度边际减弱。 图表：宁波银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：宁波银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比下降3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累 4Q21净利息收入环比下降3.1%，其中生息资产规模环比增5.8%，累积年化日均净息差2.21%，环比下降8bp；单季年化净息差1.71%，环比下降15bp。 图表：宁波银行净息差（日均值） 图表：宁波银行收益付息率（单季年化，时点数） 净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因，其中负债端是主因：单季年化时点资产端收益率环比下降2bp至3.79%；负债端付息率环比上升16bp至2.33%。 资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。 贷款占比生息资产环比3季度下降1.1个百分点至43.7%。 图表：宁波银行资负端利率与结构因素贡献拆解 负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。1、存款占比计息负债环比3季度下降3个点至59.7%，低成本存款占比下降一定程度抬升负债端成本。2、利率因素上看同业负债成本边际有所上行，我们计算的公司存量同业存单利率环比3季度上升13bp。展望1季度，主动负债对公司负债端压力有一定的缓释，CD利率环比4Q20下降12bp。 图表：上市银行存量同业存单利率情况（%） 资产负债增速：保持高增，资产端债券投资多增，负债端主动负债支撑 资产端：全年总资产同比增25.7%；总贷款同比增25.4%。1、资产结构：贷款、债券投资、同业业务分别占比43.7%、49%和2.5%；占比较3Q21变动-1.1、+1.1和+0.5pcts，单4季度债券投资投放力度有所增大。2、信贷情况：Q4新增贷款263亿，较去年同期少增61亿元，主要是零售端较去年同期有一定的缺口；对公端增量好于去年。单4季度新增对公贷款184亿，新增零售贷款88亿，较去年同期变动+120亿、-206亿。 负债端：总负债同比增25.8%；总存款同比增13.8%，存款增速弱于信贷增长。1、负债结构：存款、发债和同业负债分别占比59.7%、21.7%和18.7%，占比较3Q21变动-3、+2.9和+0.1pcts，存款占比有所下降。 2、存款情况：Q4新增存款49亿，较去年同期多增65亿，单4季度存款增长好于去年同期，全年新增存款数略低于20年（21年全年新增存款1277亿，20年新增1537亿）。 图表：宁波银行资产负债增速和结构占比 债券投资分析：政府债与基金投资依旧是主要配臵方向