您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[天风证券]:收入同比+46.87%超预期,业绩受原材料影响承压 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

收入同比+46.87%超预期,业绩受原材料影响承压

2022-04-07尉鹏洁、范张翔天风证券陈***
收入同比+46.87%超预期,业绩受原材料影响承压

公司发布年报,2021年实现收入17.98亿元,同比+46.87%,其中Q1-Q4单季度收入分别为3.63/4.64/4.75/4.96亿元,同比分别+61.75%/+32.58%/+39.55%/+60.27%,收入保持高增超预期;全年实现归母净利润0.97亿元,同比-48.5%,其中Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.26/0.27/0.24/0.20亿元,同比分别-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%,业绩受原材料涨价影响短期承压,整体符合预期。 新产能释放推动收入持续高增,核心产品SPC地板收入同比+57%,占比持续提升。分产品看 ,2021年公司LVT/SPC/WPC地板收入分别为2.43/13.31/2.05亿元,同比分别+26.62%/+57.08%/+18.95%,其中SPC地板占比由2020年的69.23%提升至74.04%。得益于越南第一工厂、第二工厂产能逐步释放,公司收入保持高增,其中越南海欣21年实现收入4.6亿元,较20年0.63亿元大幅提升。截至21年末,越南第三工厂项目进度45.45%,国内募投项目进度45%,新产能有序投产有望支撑公司收入规模持续扩大。 受原材料价格大幅上涨影响,毛利率短期承压。2021年公司毛利率为16.75%,同比下滑13pct,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%,同比分别-7.39/-12.56/-14.41/-15.20pct。公司产品主要原材料PVC、 耐磨层21年平均价格比20年平均价格分别上涨38.38%/34.39%,其中21H2环比21H1价格进一步提升15.32%/9.37%,主要原因为PVC生产原料上涨,21下半年多地限电停产,PVC供不应求,导致价格上升 。分产品看 ,LVT/SPC/WPC地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%,同比分别-15.80/-11.79/-17.49pct,SPC地板毛利率下滑幅度最小。 提价存在结构性差异,报表端体现或存在一定时滞。公司采用成本加成与随行就市相结合的定价模式,面对原材料价格压力,除SPC产品价格基本稳定以外,LVT/WPC产品价格分别提升8.93%/1.74%,其中LVT地板因产品结构变动提价幅度最大。我们认为,一方面,ODM模式下公司需要与客户商议涨价事宜,出货时大多采用FOB模式,海运运力紧张影响收入确认节奏,进而导致提价在报表端的体现或存在一定滞后,另一方面,汇率波动也会对收入及产品均价产生一定影响。 公司重视技术创新,耐磨层研发项目完成,生产端具备一定向上整合能力。 截至21年末,公司共拥有专利21项,其中5项为发明专利。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成,预计优先满足自用,从而提升市场竞争力。截至21年末,公司共有研发人员152人,较20年净增39人,研发人员数量占比由7.89%提升至12.77%。21年研发费用共投入4815万元,同比+30.13%。 销售费用控制有效,21年越南净利率9.2%,伴随越南产能占比提升,净利率具备回升空间。21年公司销售费用率为6.67%,同比-1.91pct,其中Q1-Q4单季度销售费用率分别为8.05%/9.67%/8.42%/1.18%,同比分别-1.33/+0.06/-2.45/-3.12pct,管控有效;21年管理/研发/财务费用率分别为1.94%/2.68%/0.99%,基本保持稳定。21年公司归母净利率为5.39%,同比-9.99pct,其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%/4.04%,同比分别-6.99/-11.98/-10.65/-9.14pct。21年越南子公司实现净利润4215万元,净利率9.2%,预期伴随原材料价格回落及越南产能贡献占比提升,利润端具备一定回升空间。 盈利预测与估值:我们看好PVC地板海外渗透率持续提升,行业整体面临压力的背景下,供给端中小产能或将逐步出清,公司作为细分赛道龙头,收入规模有望伴随产能释放持续增长,市场份额将进一步提升,预计22-24年收入分别为26.86/34.84/42.04亿元,同比+49.45%/+29.69%/+20.66%,22-24年净利润为2.22/2.93/4.36亿元,同比+128.66%/+32.21%/+48.84%,对应PE为12x/9x/6x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续高位,海运运力紧张,海外需求不及预期,产能投放不及预期等。 财务数据和估值