非息业务驱动全年营收提速，预计Q1营收趋弱

主要观点： ►业绩概览：营收向上改善，业绩表现分化 已披露年报上市银行2021年合计实现营收同比+8.1%，较前三季度延续提升0.4pct。 净利息收入、净手续费和其他非息分别同比+4.8%/+8.7%/+31.8%，较前三季度小幅改善，一方面四季度多数银行息差企稳、资产扩表基本平稳，叠加以大财富业务驱动的手续费收入形成较强支撑下，核心盈利仍在改善，另一方面投资收益和公允价值变动等非佣金交易收入保持全年高增拉动。营收改善驱动+减值延续同比少计提下，归母净利同比+13.1%，继续高于营收增速约5pct，较2020年有明显提升，减值计提逆周期性继续反哺利润释放，但增速环比降0.7pct。 利润增速归因：规模、拨备、净手续费、其他非息收入分别正贡献5.8pct/9.7pct/2.4pct/6.0pct， 息差缩窄和成本抬升分别拖累5.6pct/4.5pct，即全年通过以量补价+减值少提反哺业绩释放。边际来看，年内规模、息差和手续费对利润的影响程度基本平稳，二季度以来业绩增速上行主要由减值计提和其他非息正向拉动，Q4变动程度较大的是成本负向拖累。 ►2021年报特征： 特征1：财富管理布局加速，手续费收入稳健支撑。中收稳健增长是全年营收向上主要拉动因素，财富管理作为2021年多数银行战略重点和业务主线，除了客群和业务体量实现较快增长，零售客户数和AUM规模增幅处于10%-20%区间，贡献较快的中收增速。 特征2：下半年增配零售+票据冲量，年末大行驱动行业扩表增速回暖。总资产年增幅7.7%，环比Q3再提升0.8pct，扩表增速稳中有升主要由大行拉动。贷款规模增速11.5%，资产摆布继续向贷款倾斜，且下半年贷款投放以零售贷款和票据冲量为主，全年对公、零售贷款和票据总额分别+9%/11.3%/15.6%，下半年企业信贷需求不强，对公贷款总规模压降，同时票据明显高增，零售投放稳健，带动占总贷款的比例较中期提升0.4pct。存款全年增速7.4%，较2020年的10%趋势放缓，但年内保持平稳。 特征3：年内息差趋稳，大行和城商行表现突出。有13家银行全年净息差持平或高于中报或三季报水平，年内息差企稳迹象显现。按期初期末余额均值测算的年化净息差2021A为1.99%，较上半年仅回落1BP（上半年较2020A回落6BP），下半年息差降幅明显趋缓，得益于资负两端的优化。 特征4：存量不良出清信用成本回落，结构性风险有扰动。资产质量表观指标整体处于改善通道：年末不良率1.34%， 环比Q3再降5BP；关注类占比1.74%， 在大行和农商行驱动下， 环比中期降4BP，但股份行和城商行关注类占比年内先降后升，预计受地产风险或区域信用风险暴露影响；拨备覆盖率自然上行；结构性风险体现在受个别房企违约事件和资产质量劣化影响，部分银行对公房地产行业贷款不良明显抬头。 ►一季报趋势展望： 趋势1：营收端正贡献因子边际趋弱， 信用成本仍将保障利润释放。在贷款增量保持平稳、增速略有回落的情况下，叠加息差预计同比延续下行，收息业务有一定压力；交易类非息收入基数前低后高，预计对营收正贡献度弱化；一季度资本市场相对较弱，或影响代理代销金融产品相关的财富类中收表现。预计营收端增速环比回落。年初成本支出的拖累预计减弱，但受结构性风险扰动，信贷减值计提力度预计边际走强，整体利润增速仍将边际收窄。 趋势2：有效需求不足问题突出，政策托底预计信贷增量平稳。1、2月金融数据来看，贷款总量在年初冲量后整体仍同比多增，是社融的主要贡献部分，但结构较弱。未来信贷平稳扩增的支撑主要来自稳增长政策托底预期。观察先行指标，3月票据利率呈触底企稳迹象，银行家信贷审批和需求指数也环比有所回升。 趋势3：供需结构较弱息差承压，存款定价改革形成一定对冲。2022年息差仍将同比下行，压力来自疫情冲击经济下行压力下，宽货币+宽信用是阶段性货币政策主线 ，影响新发贷款和重定价资产收益率；信贷有效需求不足，影响加点幅度。部分对冲来自负债端，存款定价机制改革下，重定价有助于继续对冲成本上行压力。 投资建议：看好业绩确定性个股以及高股息率个股 投资角度看，板块目前对应静态PB仅0.65倍，已充分反映了来自宏微观层面的悲观预期。去年四季度以来监管着力稳增长稳预期，以及地产政策环境改善利好信用成本改善，板块估值整体有所修复，获得一定的相对收益。目前来看，一方面近期银行年报预期兑现，支撑估值水平的企稳；另一方面板块目前的股息率处于历史最高位，在业绩相对确定性较强的基础上投资性价比较高，我们维持板块“推荐”评级，个股层面继续推荐财富战略先行基本面优异的股份行、重点区域的优质高成长性城农商行：招商，平安，兴业，成都，杭州，宁波，常熟银行等；以及建议关注高股息率的大行。 风险提示 1）经济下行压力持续加大，信用成本显著提升； 2）信贷需求修复不及预期，影响银行规模增量； 3）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 1.业绩概览：营收向上改善，业绩表现分化 截至3月末，包括六大行在内共23家A股上市银行披露2021年报，另合计有34家银行披露年报或快报，考虑历史数据可比性，剔除并表调整的光大银行和新上市的瑞丰银行，行业层面主要看21家业绩趋势。 营收端延续上行驱动，单季利润增速环比回落、但同比显著回升。上市银行2021年合计实现营收同比增速8.1%，较前三季度延续小幅提升0.4pct，Q4单季增速回落至9.3%，年末成本支出增加下，PPOP增速全年收录5.5%，较前三季度回落1.4pct。 营收构成来看，全年净利息收入、手续费净收入和其他非息收入分别同比+4.8%/+8.7%/+31.8%，较前三季度分别+0.4pct/+0.4pct/+1.5pct，一方面四季度多数银行息差企稳、资产扩表基本平稳，叠加以大财富业务驱动的手续费收入形成较强支撑下，核心盈利仍在改善，另一方面投资收益和公允价值变动等非佣金交易收入保持全年高增拉动营收。 营收改善驱动，以及减值延续同比少计提的情况下，全年归母净利润同比+13.1%，继续高于营收增速约5pct，较2020年有明显提升，减值计提的逆周期性继续反哺利润的释放。但利润增速边际上较前三季度回落0.7pct，Q4单季增速+10.7%，较Q3的16%进一步回落，主要是成本支出增加以及前期多提拨备下的低基数效应消退。全年整体资产减值损失同比-4.4%，基本持平前三季度，反哺利润双位数增速。2021年计提规模仍高于2019年，虽然存量不良持续出清、新生成相对平稳，信用成本对于业绩的消耗是在缓释的，但出于增厚安全边际的需求，以及多计提非信贷减值，预计后续计提回归常态后，利润增速的向上空间更多取决于营收端的拉动。 中小银行业绩向上，大行成本支出加大、利润增速小幅回落。各类别银行业绩分化，大行、股份行和城、农商行2021年营收增速分别为8.4%/7.0%/4.6%/9.8%，环比上半年分别+0.3pct/+0.7pct/+2.5pct/+0.4pct，均受益于非佣金交易收入的拉动，低基数下全年增速均在20%-35%区间。核心盈利部分，大行和农商行的利息净收入和手续费净收入均保持稳中有升；股份行收息业务边际改善的同时，受益于零售财富业务布局领先驱动，手续费收入仍能实现14.5%的较高增速；5家城商行营收增速改善幅度最高，虽然受息差收敛压力影响，利息净收入增速趋缓，但手续费净收入增速环比有改善，同时基数影响其他非息收入增速提升幅度较大。 业绩方面 ，大行 、 股份行和城、农商行2021年归母净利润增速分别为+11.8%/+18.4%/+11.9%/+16.8%。大行利润增速环比前三季度小幅回落，结合PPOP增速回落来看，预计主要是四季度营销、人员投入和科技支出等成本扩增影响，但双位数的增速仍为近年来高位；中小银行业绩延续上行，减值计提相对平稳下，营收端的驱动较为显著，尤其是城商行PPOP增速已回归正增。 个股层面，全部34家银行来看，其中13家净利润增速超20%，江苏银行（+30.7%，YoY）领航行业，民生银行全年利润增速实现转正，齐鲁银行业绩环比改善幅度最大（+20.5%，QoQ+6.5pct）；并且值得注意的是，零售特色股份行（如平安、兴业、招行），以及江浙等经济发达区域的优质城商行（如江苏、杭州、宁波银行）业绩更具优势。 2021全年+13%的归母净利润增速归因来看：规模、拨备、净手续费、其他非息收入分别正贡献5.8pct/9.7pct/2.4pct/6.0pct，息差缩窄和成本抬升分别拖累5.6pct/4.5pct，即全年通过以量补价+减值少提反哺业绩释放。边际来看，年内规模、息差和手续费对利润的影响程度基本平稳，二季度以来业绩增速上行主要由减值计提和其他非息正向拉动，而Q4变动程度较大的主要是成本收入比的负向拖累。 各银行业绩驱动因素来看：大行各分部正贡献均衡，以成本收入比为主的其他科目对业绩拖累程度最高，反映年末支出力度加大；股份行规模正贡献度相对较低，主要以手续费和拨备计提反哺拉动业绩增速，中收正贡献度也明显高于其他类别银行； 城商行息差压力最大，但同时减值计提反哺贡献度较高形成对冲；农商行延续规模驱动，规模对业绩正贡献度弥补了息差压力。 2.关注2021年报特征 2.1.特征1：财富管理布局加速，手续费收入稳健支撑 中收的稳健增长是全年营收向上的主要拉动因素之一，其中财富管理作为2021年多数银行战略重点和业务主线，除了客群和业务体量实现较快增长，还贡献了较快的中收增速，在业绩层面落地成效显现。 首先，从披露的零售客户数和AUM规模数据来看，较大体量下，各家银行全年增幅处于10%-20%区间，基础客户和私行客户各条线均实现较快扩容，已经初具规模。 各家AUM结构存在一些差异，除交行外大行零售AUM普遍超10万亿元，但7-8成为储蓄存款；股份行业务多元，非存款类AUM占比普遍在7成以上，且部分银行AUM增速能够达到20%以上。 其次，财富业务发力下，相应的财富管理类中收增长亮眼。如招行披露的大财富管理收入（包括财富管理、资管和托管业务中收）同比+33.9%，占总营收的比例近16%。考虑数据可比性，我们以手续费收入中代理+理财+托管中收为大财富类中收口径，可以看到23家银行合计财富类中收增速17.4%，远超手续费收入增速，占比提升至39%，贡献了总营收的6.8%。其中，中小银行普遍发力代销业务，江阴/常熟/张家港/瑞丰银行2021年代理业务手续费分别同比+63%/+116%/+253%/+363%。 值得注意的是，理财业务在转型中积极突围。2021年是资管新规过渡期最后一年，理财业务整改和净值化转型提速，理财子公司发力产品规模大幅提升的同时，也贡献了较强的盈利能力，多数银行2021年净利润规模同比翻倍。从银行理财公司ROE来看，12家中有7家超过20%，其中兴银理财排名第一达36.2%。未来和大财富管理战略协同，有望贡献更高业绩增量。 2.2.特征2：下半年增配零售+票据冲量，年末大行驱动行业扩表增速回暖 上市银行总资产年增幅7.7%，环比三季度增速再提升0.8pct，整体扩表增速稳中有升主要由大行拉动 ，大行 、 股份行 、 城商和农商行资产同比增速分别为+7.6%/+7.6%/+11.4%/+12.2%，仅大行较三季度增速进一步提升1.2pct，中小银行扩表速度年末均小幅回落。四季度以来稳增长政策力度加码，货币和财政政策发力，基建先行，大行最先受益于客群优势。个股扩表增速也继续分化，城农商行整体仍保持双位数的资产增速，在大部分银行增速较2020年放缓的情况下，仍有苏州、常熟、渝农商行等受益于区域融资需求修复和自身资产获取能力，整体资产扩表速度延续提升。 资产摆布继续向贷款倾斜。22家上市银行全年贷款总规模增速11.5%，高于资产7.7%的扩表速度，证券投资和同业资产分别同比+7.1%/-7.2%。其中，Q4单季贷款/证券投资/同业资产环比增幅分别为+1.4%/+2.7%/-6.6%，信贷投放保持稳健，