22Q1业绩预告点评：扣非利润大增82%~ 107%，远超市场预期

事件：2022年4月6日公司披露2022年一季度业绩预增公告，该公司预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润为51亿至60亿元，同比增加51.22%至77.91%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67.67亿至76.67亿元，同比增加82.37%至106.62%。 煤价大增促进公司业绩释放。从公司1-2月经营数据来看，前两月公司实现煤炭产量2143.11万吨，同比下降6.57%，实现煤炭销量3288.55万吨，同比下降30.5%，其中自产煤销量2088.93万吨，同比下降6.25%，降幅基本与产量一致，销量的下降主要由于贸易煤的减少，公司合并报表口径发生变化，陕西陕煤供应链管理有限公司因陕西煤业化工集团有限责任公司对其增资并实际控制，不再纳入陕西煤业股份有限公司报表合并范围。公司产销虽然下滑，但价格同比上涨明显，据Wind数据显示，2022Q1陕西黄陵Q5000动力煤均价为825.45元/吨，同比增长54.16%，煤价大增，促进公司业绩释放。 低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放。公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。 现金流充裕，高分红奠定长期投资价值。据公告，公司近年来的资本开支主要集中在小保当二号矿井建设、神渭管道建设等项目，小保当二号矿已经建成投产，未来公司资本开支将减少。截至2021Q3，公司账面货币资金418.87亿元。 资产负债率仅38%。公司2020年9月19日，公司公告2020-2022年分红规划，公司承诺自2020年至2022年，公司将采取现金方式、股票方式或二者相结合的方式分配股利。在满足公司正常的资金需求等前提条件下，优先采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元；在有条件的情况下，公司会选择进行中期利润分配。 2020年公司分红77.56亿元，现金股利支付率52.11%，2021年公司实现归母净利润209.36亿元，假设按公司承诺的最低40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率5.42%（2022年4月6日收盘价，后同；估值模型按50%分红比例测算）；假设按2020年52.11%的现金分红率，则预计分红约109.01亿元，股息率约为7.06%。股息率均为较高水平，投资价值较高。 投资建议：根据业绩预告上调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为209.36亿元、299.41亿元、309.08亿元，对应EPS分别为2.16/3.09/3.19元/股，对应2022年4月6日收盘价的PE分别为7倍、5倍、5倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）