海外宏观周报第10期：欧洲能源之殇之二：美国LNG能否救欧洲？
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 曹金丘 联系人 caojinqiu＠gjzq.com.cn 欧洲能源之殇之二：美国LNG能否救欧洲？ 俄罗斯天然气断供风险加速累积的背景下，拜登政府推出的“天然气马歇尔计划”，能否拯救欧洲摆脱对俄依赖、乃至走出能源之殇？本文分析，供您参考。 一问：对于欧洲而言，美国LNG能否替代俄罗斯天然气？需更多气源 美国新增LNG供应难填俄罗斯供应缺口，欧洲还需寻求更多天然气供应，或扭曲市场结构。俄罗斯天然气断供风险加速累积下，美国宣布年内将向欧盟新增150亿立方米LNG。不过，为了填补超500亿立方米的缺口，欧盟还必须向卡塔尔等其他卖家进口更多的LNG。由于L NG多采用长协、现货占比小，欧盟L NG进口量的大幅提升，势必会带来全球供应存量的结构性转移、进而推升价格。 即便寻找到足够多的气源，欧盟LNG基础设施区域分化，或使得实际供气分配面临极大挑战。目前来看，欧盟LNG接收站的总闲臵容量约为700亿立方米，总量上有空间填补俄罗斯天然气造成的500亿立方米缺口。不过，欧盟内部的LNG基础设施分布不均，叠加天然气自给率差异较大，实际调配或面临极大挑战。以德国为例，因缺乏LNG的基础设施，德国或需从其他成员国调入LNG。 二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈 无论是生产或出口，美国LNG的实际增量空间都相对有限，更有可能是对存量的再分配、推升价格。美国油气厂商的资本开支意愿持续低迷，导致天然气钻井量增长缓慢，未来增产力度或将明显受限。即便有能力生产，美国L NG的液化能力几乎打满，且短期增长空间也十分有限。这意味着，欧盟自美国的新增LNG进口，实际上更可能是与亚太地区竞争存量进口份额，或将进一步推升价格。 全球LNG运力趋于饱和、增量有限，叠加欧盟配套泊位欠缺，美国LNG等注定也难解欧洲年内能源之殇。目前来看，全球LNG运输船数量达到621艘，总运力不足600亿立方米、且几乎没有闲臵。全球造船厂投资低迷的背景下，L NG运力短期增幅或相对有限。再考虑到欧盟大型LNG运输船泊位的缺口高达30个以上、建设周期至少为4年，即使扩大LNG进口或也难解欧洲年内能源之殇。 三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束 首先，欧洲重启煤电有悖于碳减排的长期目标；其次，欧洲煤炭也难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。虽然同为化石能源，但煤炭清洁性远不及天然气。欧洲加速推进碳减排下，重启煤电无疑是“开倒车”。退一步讲，即使欧盟部分经济体重启煤电，以作为替代天然气的权宜之计，但依然难以摆脱对俄罗斯供应的依赖。数据显示，与天然气类似，欧盟接近50%的煤炭进口来自俄罗斯、难寻替代卖家。 更大的约束在于，传统能源供给受限是共性问题、都难寻替代品，价格同步高企或将演变为能源转型期的新常态。不仅仅是天然气、煤炭，传统能源产能不足乃大势所趋。再考虑到储能尚未大规模普及，绿色能源高波动注定也难以缓解，或使得能源价格等同步高企演变为能源转型期的新常态。对于欧洲等能源体系脆弱的经济体而言，能源之殇的持续时长或超预期，并带来显著的中长期通胀风险。 风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球碳减排推进力度不及预期。 2022年04月05日 海外宏观周报第10期 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 海外宏观周报第4期 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、周度专题：美国LNG能否救欧洲？...........................................................4 一问：对于欧洲而言，美国LNG能否完全替代俄罗斯天然气？需更多气源 .4 二问：美国是否如期增加供应，实现对欧承诺？生产、运输皆有瓶颈 ..........6 三问：缺气背景下，欧洲可否用煤炭等其他能源代替？面临三大约束 ..........8 2、数据跟踪：美国3月制造业PMI弱于预期，欧元区CPI创新高 ...............10 2.1、美国经济跟踪：美国3月制造业PMI弱于预期，就业维持强劲 .........10 2.2、欧洲经济跟踪：欧元区3月PMI指数环比走弱，通胀续创新高 .........14 3、重点关注：美联储3月议息会议纪要 .......................................................16 风险提示： ...................................................................................................16 图表目录 图表1：欧洲大约4成天然气依赖俄罗斯管道进口 ..........................................4 图表2：往年俄罗斯一般对欧出口超过1500亿方天然气.................................4 图表3：2022年欧盟自挪威管道天然气进口量明显上升 .................................4 图表4：2022欧盟LNG进口量明显上升 ........................................................4 图表5：欧盟LNG的进口来源国 ....................................................................5 图表6：全球LNG的主要进口国 ....................................................................5 图表7：2022年欧盟天然气库存明显低于往年正常水平 .................................5 图表8：2022年欧盟天然气库存利用率下滑至不足3成 .................................5 图表9：欧盟LNG接收站闲臵容量约为700亿立方米 ....................................6 图表10：德国等部分欧洲国家的LNG基础设施匮乏 ......................................6 图表11：美国油气厂商资本开支意愿不足 ......................................................6 图表12：美国天然气钻井数增长缓慢 .............................................................6 图表13：美国LNG出口中，欧洲、亚太平分秋色..........................................7 图表14：欧洲与亚太竞争LNG，或需付出高价 ..............................................7 图表15：美国LNG液化能力几乎打满 ...........................................................7 图表16：美国LNG最大液化能力短期提升或有限..........................................7 图表17：全球LNG运输船运力趋于饱和、新增运力或有限............................8 图表18： 2021年，欧盟和美国均公布了更加激进的碳减排目标 ....................8 图表19：欧洲煤炭发电占比逐步下滑 .............................................................8 图表20：天然气较煤炭更为清洁 ....................................................................8 图表21：欧盟接近50%的煤炭进口来自俄罗斯 ..............................................9 图表22：由于供需极度失衡，欧洲煤炭库存降至低位.....................................9 图表23：海外煤炭价格涨势惊人 ....................................................................9 图表24：原油等其他传统能源的新增产能也明显不足.....................................9 图表25：绿色能源供给极不不稳定...............................................................10 图表26：欧洲碳排放权价格持续上涨暗示长期通胀风险 ...............................10 海外宏观周报第4期 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表27：美国3月制造业PMI不及预期.......................................................10 图表28：美国3月制造业PMI超季节性走弱................................................10 图表29：美国制造业PMI新订单、产出指数明显回落.................................. 11 图表30：美国制造业PMI主要分项连续高于荣枯线 ..................................... 11 图表31：PMI新订单、产出指数下滑，就业指数上升................................... 11 图表32：PMI物价指数大幅上升 .................................................................. 11 图表33：美国3月制造业PMI新订单超季节性走弱 .....................................12 图表34：美国3月制造业PMI产出超季节性走弱.........................................12 图表35：美国3月制造业PMI就业超季节性回升.........................................12 图表36：美国3月PMI供应商交付超季节性走弱.........................................12 图表37：美国3月制造业PMI自有库存超季节性上升..................................12 图表38：美国3月制造业PMI物价指数超季节性上升..................................12 图表39：非农新增就业人口连续11个月超40万人......................................13 图表40：美国3月失业率3.6%，劳动力参与率62% ...................................13 图表41：美国3月服务行业就业人数持续增长 .............................................13 图表42：美国3月每周工时小幅降至34.6小时...................................
