医药生物行业周报：CDMO、新冠产业链与消费型医疗仍是反弹主线

目前医药生物 TTM -PE29.2倍，比历史最低估值（20190131）的24.1倍高出21.2%；相对沪深300指数估值溢价135%，比20190131高出15.2%，但此轮下跌至20220211已经创出119%的相对估值溢价新低，行业配置价值凸显。 行业估值分化严重，CDMO、新冠产业链与消费型医疗仍是反弹主线 低估值的细分板块，主要是受到医保政策高压的细分领域，估值弹性较小。市场关注点依然在前期调整较多的CDMO板块、医药消费品（包括中药）、新冠口服药产业链与疫苗等。头部CDMO企业海外收入占比在70-80%，前期受到悲观预期影响而回调较大。悲观预期包括：美欧新冠大流行冲击过后订单回流的预期、中美关系引发的产业链脱钩预期、美欧紧缩货币的预期（紧缩预期将影响海外药企的各项支出）、高估值引发的市场自行调整等。目前从头部公司的合同负债和新建产能等情况看，2022年业绩增速预期并未下调，产业链长期向中国转移的逻辑没有变化，行业仍以震荡修复消化高估值为主。消费型医疗行业，我们认为这一轮下跌估值已经见了历史大底，下跌的诱因仍然是国内疫情对短期消费力造成影响，我们坚信这个影响是短暂的。同样，消费是受国外紧缩政策影响最小的板块，是确定性增长的低估值板块，有能力穿越牛熊。国内创新药与CRO行业，随港股Biotech的大幅调整，行业优质公司已经逐渐显现出配置价值，但有可能底部停留时间较长，主要原因是受到国内新药审评政策和医保谈判政策影响较大，二级市场的大幅调整对一级市场投融资的影响还在传导中。 以中药为主的消费型医疗将走出长牛趋势 中药在治未病、慢病调理与康复领域中的地位高。在这一轮疫情中，中药发挥了重要作用，也提升了民族自信心，十四五规划也提出了中医药出海。同样，世卫组织认为。“中药能有效治疗新冠肺炎，降低轻型、普通型病例转为重症，缩短病毒清除时间，改善轻型和普通型患者的临床预后；鼓励成员国考虑中国形成并应用的整合医学模式(中西医结合模式)，有效管理当前疫情并对未来可能发生的大流行做好准备。”中药行业四个变化将持续应验：一是消费品化、医保的依赖性在减弱；二是不会大幅度集采降价，因上游涉及农业种植，中游药企如被大幅杀价，将影响上游农业种植积极性，不可取，从山东中药饮片等集采可以看出政策制定者是谨慎的；三是加速经典院内制剂产业化（中药创新药）；四是医保适当倾斜（暂时不列入DRG、中药配方颗粒进入医保）。 重点关注公司 CDMO、新冠口服药产业链：以岭药业、金城医药、君实生物、药明康德、博腾股份、凯莱英等；疫苗序贯接种：复星医药、智飞生物、沃森生物和康希诺等； 消费型医疗：华东医药、爱博医疗、正海生物、康华生物、鱼跃医疗和美年健康等；中药消费品：同仁堂、中新药业、华润三九、福瑞股份、马应龙、健民集团、寿仙谷、佐力药业等；中药创新与配方颗粒：以岭药业、济川药业、红日药业、新天药业等；创新、自主可控与出海：迈瑞医疗、恒瑞医药、信立泰、楚天科技、新产业、亿帆医药和苑东生物等。（排名不分先后） 风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等 1.CDMO、新冠产业链与消费型医疗仍是反弹主线 目前医药生物 TTM -PE29.2倍，比历史最低估值（20190131）的24.1倍高出21.2%；相对沪深300指数估值溢价135%，比20190131高出15.2%，但此轮下跌至20220211已经创出119%的相对估值溢价新低，行业配置价值凸显。 1.1.行业估值分化严重，CDMO、新冠产业链与消费型医疗仍是反弹主线 低估值的细分板块，主要是受到医保政策高压的细分领域，估值弹性较小。市场关注点依然在前期调整较多的CDMO板块、医药消费品（包括中药）、新冠口服药产业链与疫苗等。头部CDMO企业海外收入占比在70-80%，前期受到悲观预期影响而回调较大。悲观预期包括：美欧新冠大流行冲击过后订单回流的预期、中美关系引发的产业链脱钩预期、美欧紧缩货币的预期（紧缩预期将影响海外药企的各项支出）、高估值引发的市场自行调整等。目前从头部公司的合同负债和新建产能等情况看，2022年业绩增速预期并未下调，产业链长期向中国转移的逻辑没有变化，行业仍以震荡修复消化高估值为主。消费型医疗行业，我们认为这一轮下跌估值已经见了历史大底，下跌的诱因仍然是国内疫情对短期消费力造成影响，我们坚信这个影响是短暂的。同样，消费是受国外紧缩政策影响最小的板块，是确定性增长的低估值板块，有能力穿越牛熊。国内创新药与CRO行业，随港股Biotech的大幅调整，行业优质公司已经逐渐显现出配置价值，但有可能底部停留时间较长，主要原因是受到国内新药审评政策和医保谈判政策影响较大，二级市场的大幅调整对一级市场投融资的影响还在传导中。 1.2.以中药为主的消费型医疗将走出长牛趋势 中药在治未病、慢病调理与康复领域中的地位高。在这一轮疫情中，中药发挥了重要作用，也提升了民族自信心，十四五规划也提出了中医药出海。同样，世卫组织认为。“中药能有效治疗新冠肺炎，降低轻型、普通型病例转为重症，缩短病毒清除时间，改善轻型和普通型患者的临床预后；鼓励成员国考虑中国形成并应用的整合医学模式(中西医结合模式)，有效管理当前疫情并对未来可能发生的大流行做好准备。”中药行业四个变化将持续应验：一是消费品化、医保的依赖性在减弱；二是不会大幅度集采降价，因上游涉及农业种植，中游药企如被大幅杀价，将影响上游农业种植积极性，不可取，从山东中药饮片等集采可以看出政策制定者是谨慎的；三是加速经典院内制剂产业化（中药创新药）； 四是医保适当倾斜（暂时不列入DRG、中药配方颗粒进入医保）。 1.3.重点关注公司 CDMO、新冠口服药产业链：以岭药业、金城医药、君实生物、药明康德、博腾股份、凯莱英等；疫苗序贯接种：复星医药、智飞生物、沃森生物和康希诺等；消费型医疗：华东医药、爱博医疗、正海生物、康华生物、鱼跃医疗和美年健康等；中药消费品：同仁堂、中新药业、华润三九、福瑞股份、马应龙、健民集团、寿仙谷、佐力药业等；中药创新与配方颗粒：以岭药业、济川药业、红日药业、新天药业等；创新、自主可控与出海：迈瑞医疗、恒瑞医药、信立泰、楚天科技、新产业、亿帆医药和苑东生物等。（排名不分先后） 2.本周行业回顾 2.1.医药生物行业一周表现 本周沪深300指数上涨2.43%、创业板指上涨1.10%。行业板块表现分化，房地产（10.82%）、建筑材料（6.29%）、银行（5.18%）涨幅靠前，电子（-3.10%）、国防军工（-2.28%）、有色金属（-1.97%）跌幅靠前，医药生物（-0.15%）涨跌幅在28个子行业中排在第19位。 图1.一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图2.上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 2.2.子行业及个股一周表现 图3.医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 医药生物子行业各板块总体表现有所分化，具体来看，医疗服务（1.60%）、中药（1.13%）、医疗器械（1.11%）涨幅靠前；化学原料药（-4.83%）、生物制品（-2.88%）、医药商业（-2.63%）跌幅较大。 个股方面，振东制药（38.58%）、瑞康医药（33.33%）、太安堂（20.63%）涨幅居前 ；奥翔药业（-23.05%）、亚太药业（-22.40%）、舒泰神（-21.45%）相对表现不佳。 表1.本周个股涨跌幅前十公司 2.3.行业估值变化 图4.2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 目前医药生物 TTM -PE29.2倍，比历史最低估值（20190131）的24.1倍高出21.2%；相对沪深300指数估值溢价135%，比20190131高出15.2%，但此轮下跌至20220211已经创出119%的相对估值溢价新低，行业配置价值凸显。 3.周新闻资讯 3.1.欧洲药管局推荐批准阿斯利康新冠预防药物Evusheld上市 3月24日，欧洲药品管理局发表声明，推荐批准注射药物Evusheld上市，称其可被用于免疫系统有缺陷或对新冠疫苗有严重反应的人群。 Evusheld是一种长效中和抗体组合疗法，由两种结合新冠病毒刺突蛋白不同表位的中和抗体tixagevimab和cilgavimab组成，用于预防12岁及以上人群感染新冠病毒。2021年12月8日，Evusheld获得美国FDA的紧急使用授权（EUA），用于特定成人和青少年（年龄≥12岁，体重≥40公斤）的新冠病毒感染暴露前预防（PrEP），是目前在美国唯一获授权用于COVID-19暴露前预防疗法。与礼来、再生元、葛兰素史克等的新冠治疗药物不同，阿斯利康的Evusheld主要起到在接触新冠病毒之前的预防作用。 3.2.针对青少年人群Novavax新冠疫苗在印度获紧急使用授权 3月24日，Novavax与印度血清研究所（SII）宣布，印度药品监管总局（DCGI）已向Novavax的新冠肺炎蛋白疫苗授予紧急使用许可（EUA），用于印度12岁以上（含）18岁以下的青少年人群。该疫苗也被称为NVX-CoV2373，由SII以Covovax™品牌在印度制造和销售，是印度第一种获准在该年龄组使用的基于蛋白质的疫苗。 在共计460名12岁以上（含）18岁以下印度青少年中进行了一项观察者盲法、随机、对照2/3期研究，以评估Covovax的安全性和免疫原性。该研究表明Covovax具有良好的耐受性和可靠的安全性。此外，数据还表明，Covovax在12岁以上（含）18岁以下的青少年人群中具有免疫原性。印度的此次授权也参考了目前正在美国12岁以上（含）18岁以下的青少年人群中使用NVX-CoV2373的PREVENT-19关键性3期儿科扩展试验，其结果已于2月公布。 Covovax是第四种获DCGI授予EUA用于12岁及以上青少年的疫苗。 Covovax在12岁以下青少年中的安全性和有效性尚未确定；但目前正在进行研究，以评估Covovax在印度7岁以上（含）12岁以下和2岁以上（含）7岁以下年龄组中的安全性和免疫原性。 3.3.沃森生物二价HPV疫苗正式获批 3月24日，国家药监局显示，沃森生物控股子公司泽润生物自主研发的重组人乳头瘤病毒双价(16/18型）疫苗（酵母）已获批上市，成为第二款获批上市的国产二价HPV疫苗。 3.4.FDA批准诺华靶向放射性配体疗法Pluvicto用于治疗前列腺癌 3月23日，诺华（Novartis）宣布，美国FDA已经批准该公司的靶向放射性配体疗法Pluvicto（lutetium Lu 177 vipivotide tetraxetan，曾用名177Lu-PSMA-617）上市，用于治疗前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者。他们已经接受过基于紫杉烷的化疗和雄激素受体信号通路抑制剂治疗。 这一批准是基于一项关键性3期临床试验的积极结果。试验结果显示，与标准治疗相比，添加Pluvicto将患者的死亡风险降低38%，Pluvicto同时显著降低患者出现放射学疾病进展或死亡的风险。而且，在基线携带可评估疾病的患者中，Pluvicto组的总缓解率为30%，标准治疗对照组这一数值为2%。 3.5.辉瑞新冠口服药Paxlovid中国售价2300元/盒 据经视新闻最新报道，目前辉瑞新冠口服药奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即Paxlovid）在浙江投入使用，价格为2300元/盒并纳入医保。 此前，2月12日，辉瑞口服小分子新冠病毒治疗药物Paxlovid中国紧急获批。 3月9日，辉瑞宣布与中国医药达成合作，中国医药将在协议期内（2022年度）负责辉瑞新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即Paxlovid）在中国大陆市场的商业运营。 3月21日，国家医保局发布《关于切实做好当前疫情防控医疗保障工作的通知》。通知提到，及时调整纳入医保支付范围的新冠治疗用药，对《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》新增的奈玛特韦片