持续培育优质ip，探索海外市场，建设艺术商业平台

公司发布2021年报，2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.66%；实现净利润8.55亿元，同比增长63.30%。 收入：2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.66%。其中，自主产品收入39.78亿元，同比增长86.21%。自有IP收入25.87亿元，同比增长164%；独家IP收入7.71亿元，同比增长8.23%；非独家IP收入6.20亿元，同比增长39.63%。 2021年自有IP中Molly收入7.05亿元，同比增长97.55%；Dimoo收入5.67亿元，同比增长79.77%；SKULLPANDA收入5.95亿元，同比增长1423.76%； Bunny收入1.68亿元；小甜豆收入1.62亿元。2021年独家IP中PUCKY收入1.82亿元，同比减少39.25%；The Monsters收入3.04亿元，同比增长48.63%。 毛利率：2021年公司毛利率61.43%，同比降低1.99pct，主要由于泡泡玛特自主产品毛利率下降。自主产品毛利率下降主要由于提高产品的工艺质量，设计上更加精细，产品工艺愈加复杂，以及2021年原材料成本上涨。 零售店商店，线上渠道、机器人商店毛利率有所下降。2021年零售店毛利率61.9%，同比降低0.1pcts；线上渠道毛利率64.2%，同比降低2.2pcts； 机器人商店毛利率68.8%，同比下降3.5pcts。 2021年公司销售/管理/财务费用率分别为24.63%/12.41%/-0.16%，同比变化-0.44/+1.28/-0.52pcts。销售、财务费用率均有所下降，体现公司运营效率提升。 ①销售费用增加主要系雇员福利开支增加，使用权资产折旧增加，广告及市场费用增加。 ②管理费用增加主要系雇员福利开支增加、使用权资产折旧增加。 净利润：2021年公司拥有人应占溢利为8.54亿元，同比增长63.2%；经调整净利润10.02亿元，同比增长69.62%；经调整净利率22.30%，同比降低1.20pcts。 盈利预测与估值：由于疫情下线下门店盈利能力受影响，我们将公司2022年业绩预期从17亿元下调为13.17亿元。综合预计公司2022/23年业绩13.17亿/18.75亿元，相对估值32/22XPE，维持买入评级。 风险提示：潮玩需求不达预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；核心设计师人才流失的风险；公司无法保持开发产品始终受欢迎的风险。 1.2021公司收入44.91亿元，同比增长78.66% 公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入44.91亿元，同比增长78.66%。其中，自主产品收入39.78亿元，同比增长86.21%。自有IP收入25.87亿元，同比增长164%；独家IP收入7.71亿元，同比增长8.23%；非独家IP收入6.20亿元，同比增长39.63%。 图1：公司营业收入持续增长（亿元） 图2：公司各产品线收入（亿元） 公司头部IP收入占比更加均匀，并保持了强劲的增长，2021年共有7个IP超过了1亿。 自有IP中Molly收入7.05亿元，同比增长97.55%；Dimoo收入5.67亿元，同比增长79.77%； SKULLPANDA收入5.95亿元，同比增长1423.76%；Bunny收入1.68亿元。公司内部设计师团队PDC推出的IP小甜豆和小野广受欢迎，其中2021年小甜豆收入1.62亿元，同比增长了458.1%，2021年10月上市PDC的新IP小野通过独特的设计风格，深受粉丝的喜爱，实现收入0.52亿元。2021年独家IP中PUCKY收入1.82亿元，同比减少39.25%；The Monsters收入3.04亿元，同比增长48.63%。 公司致力于推动潮玩市场发展，不断尝试产品创新。2021年公司正式推出了高端潮玩产品线MEGA珍藏系列，2021年MEGA实现收入人民币1.78亿元。2021年6月发售MEGA珍藏系列SPACE MOLLY x海绵宝宝联名款后，公司共发售了9款1000%的SPACE MOLLY珍藏系列产品，吸引了共计超过870万人次参与抽签。 图3：公司主要自有IP收入（亿元） 图4：公司主要独家IP收入（亿元） 2021年零售店渠道和在线渠道贡献了79%的收入。2020年零售店渠道收入16.73亿元，同比增长67.00%；在线渠道收入18.79亿元，同比增长97.42%；机器人商店渠道收入4.70亿元，同比增长42.94%；批发收入4.45亿元，同比增长114.49%；会展收入0.23亿元，同比减少0.09%。 图5：公司各渠道收入（亿元） 2021年，公司零售店门店295家，净新增门店108家。其中2021年末公司在中国大陆、港澳台地区及海外地区的线下门店分别为288家、7家，新增门店数量分别106家、2家。 中国大陆门店按城市细分，一线城市零售门店113家，新一线城市零售门店84家，二线及其他城市零售门店98家。2021年零售店收入16.73亿元，其中一线城市零售店收入7.98亿元，新一线城市零售店收入4.80亿元，二线及其他城市零售店收入3.96亿元。 图6：零售店数量（个） 图7：零售店销售收入（亿元） 2021年公司机器人商店1870家，净新增159家。其中2021年末公司在中国大陆、港澳台地区及海外地区的机器人商店数量分别为1861家、9家，较2020年末分别新增510家、9家。中国大陆机器人商店按城市细分，一线城市机器人商店553家，新一线城市机器人商店594家，二线及其他城市机器人商店723家。2021年机器人商店收入4.70亿元，其中一线城市机器人商店收入1.46亿元，新一线城市机器人商店收入1.53亿元，二线及其他城市机器人商店收入1.71亿元。 图8：机器人商店数量（个） 图9：机器人商店销售收入（亿元） 2021年公司线上收入18.79亿元，同比增长97%。为创造好玩、有趣的购物体验，公司在微信平台上自主研发设计的小程序泡泡玛特抽盒机。2021年公司泡泡玛特抽盒机收入8.98亿元，同比增长92.56%；京东旗舰店收入1.43亿元，同比增长295.96%；天猫旗舰店收入5.99亿元，同比增长47.46%，公司已连续三年取得了天猫双十一大玩具类目的销售额第一名。 图10：2021年公司线上收入18.79亿元，同比增长97% 在消费者触达的部分，公司的会员体系更加成熟完善。2021年公司的注册会员实现高速增长，截至2021年年底新增注册会员人数达到了1218万人，累计注册会员达到了1958万人，同比增长164%，会员贡献占消费者总数的比例为92.2%，会员的年度复购率达到56.5%。 2.2021年公司毛利率61.43% 2021年公司毛利率61.43%，同比下降1.99pcts。主要由于泡泡玛特自主产品毛利率下降。 自主产品毛利率下降主要由于提高产品的工艺质量，设计上更加精细，产品工艺愈加复杂，以及2021年原材料成本上涨。 图11：2021年公司毛利率61.43% 零售店商店、线上渠道、机器人商店毛利率均有所下降。2021年零售店毛利率61.9%，同比降低0.1pcts；线上渠道毛利率64.2%，同比降低2.2pcts；机器人商店毛利率68.8%，同比下降3.5pcts。 图12：零售店商店、线上渠道，机器人商店毛利率均有所下降 3.2021年公司销售/管理/财务费用率为24.63%/12.41%/-0.16% 2021年公司销售/管理/财务费用率分别为24.63%/12.41%/-0.16%， 同比变化-0.44/+1.28/-0.52pcts。 其中2021年销售费用为11.06亿元，同比增长75.5%，主要系雇员福利开支增加，使用权资产折旧增加，广告及市场费用增加。其中2021年销售雇员福利开支为2.87亿元，同比增长154.7%，主要由于（1）为支持扩张零售店及机器人商店网络，2020-2021年公司销售员工人数从1527名员工增加到2436名员工；（2）股权激励的股份支付金额共计0.39亿元。 2021年管理费用为5.58亿元，同比增长99.1%，主要系雇员福利开支增加，使用权资产折旧增加。其中2021年管理人员福利开支为3.82亿元，同比增长193.7%。主要由于(1)公司行政员工及设计开发人员人数由2020年的793名员工增加至2021年的1,617名员工，主要用以支持公司产品开发以及业务扩张，及薪资水平提升以吸引人才；(2)股权激励的股份支付金额共计1.08亿元。 2021年财务费用净收益0.74亿元，主要由于公司的利息收入增加。 图13：公司销售、财务费用率同比下降 4.2021年公司拥有人应占溢利为8.54亿元，同比增长63.2% 2021年，公司拥有人应占溢利为8.54亿元，同比增长63.2%。2021年，公司经调整净利10.02亿元，同比增长69.62%。2021年经调整净利率22.30%，同比降低1.20pcts。 图14：公司拥有人应占溢利（亿元）及同比 图15：经调整净利率 5.公司成立Innerflow、参加海外会展，加速潮流文化传播 2021年泡泡玛特成立推广机构Inner flow。该机构旨在与全球画廊、艺术家联合打造高端艺术衍生品，开发版画、雕塑、潮流玩具、生活家居等收藏类艺术衍生品，为年轻人提供更加丰富的，更加具有潮流艺术属性的多元化产品。2021年11月Inner flow首次亮相ART021上海廿一当代艺术博览会，展出旗下展出了LANG、没影、殷越、马轲、曾健勇、孙一钿和Ashley Wood等旗下艺术家的画作及雕塑。 2021年7月，泡泡玛特与北京大学光华管理学院共同成立北京大学商业与艺术研究中心，旨在培养文化创意产业的优秀人才，推动中国潮流文化和新消费等领域的研究，促进行业之间的交流。 作为全球化的潮玩品牌，泡泡玛特加速了潮玩文化在海外的传播。2021年10月，泡泡玛特亮相迪拜世博会，以2020年迪拜世博会中国馆纪念品商店特许供应商的身份向世界各地的参观者展示潮玩艺术。同月，泡泡玛特参展伦敦MCM动漫展，现场展出的MEGA珍藏、SKULLPANDA密林古堡等潮玩系列吸引了大批欧洲粉丝的关注。2021年11月，泡泡玛特亮相美国DesignerCon潮流艺术盛会，展出了Dimoo、SKULLPANDA、Yuki、Hirono等中国本土设计师创作的IP形象，获得了海外观众的热情追捧。 同时公司开展公益项目，传播美好愿景。2021年12月，泡泡玛特联合中国扶贫基金会成立POP MART公益美育中心，希望为更多地区师生提供美誉教育场所以及课程支持，助力乡村美誉教育发展。 6.盈利预测与估值 维持“买入”评级。由于疫情下线下门店盈利能力受影响，我们将公司2022年业绩预期从17亿元下调为13.17亿元。综合预计公司2022/23年业绩13.17亿/18.75亿元，相对估值32/22XPE，维持买入评级。