基础化工行业研究：估值压缩接近尾声，建议积极布局成长股

本周化工市场综述 本周主要指数呈震荡上行之势，其中申万化工上涨0.48%，跑输沪深300 1.95%。自上而下看，今年将是一个错综复杂的市场，利空因素时不时地会扰动投资者的预期，比如：俄乌战争的变化、大宗商品的价格走势、美联储加息的节奏、疫情的变化、需求的变化，但很大一部分利空已经反应在股价中，不少优质个股估值性价比逐步凸显，往后看，我们有望看到更多边际向上的动能，比如：疫情的边际向好、政策端的利好，建议可以更加乐观。标的方面，化肥产业链、部分新能源化工材料以及业绩超预期的标的表现强势，新冠产业链以及业绩不及预期标的有所承压。投资方向上，我们认为当下最好的方向是布局优质成长股，其次是化工白马股。 投资组合推荐 东材科技、万润股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工 本周大事件 巴斯夫表示如果将向德国路德维希港基地供应的天然气减少至当前需求的一半以下，将导致其停产。 巴斯夫路德维希港基地是全球VA、VE、TDI的重要产地：路德维希港基地是世界上最大的化工一体化生产基地，也是巴斯夫的总部所在地，据统计，该生产基地拥有VA产能0.75万吨，VE产能2万吨，TDI产能30万吨，分别约占全球产能的20%、15%、9%，此外，该基地还是巴斯夫聚苯乙烯、丁辛醇、苯等石化产品的重要生产基地。此前，巴斯夫已经因为天然气供应问题宣布4月1日起对欧洲所有聚氨酯产品涨价，本次路德维希港基地可能的关停将加剧相关化工产品供应的紧张程度。 欧洲天然气供应持续紧张，建议关注欧洲产能占比较高的品种：当前欧洲天然气库存仅为293TWh，比去年同期低13%，尽管今年以来欧洲进口俄罗斯天然气量有所下降，但依然占其进口总量的24%，若双方因天然气“支付纠纷”进一步减少天然气贸易，欧洲天然气供应预计将持续紧张。天然气是欧洲重要的工业能源和部分化工品的原料，巴斯夫表示，在欧洲，其购买的60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的40%被用作生产基础化学品。据统计，欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等，建议重点关注MDI龙头万华化学，维生素龙头新和成以及蛋氨酸龙头安迪苏。 美国将创纪录释放原油储备。美国白宫发布能源相关措施的情况说明书，称拜登将宣布美国历史上最大规模的战略石油储备（SPR）释放计划，将每天释放100万桶石油，持续六个月时间，累计释放石油储备将超1.8亿桶。美国政府还将敦促国际能源署（IEA）协调其他石油消费国的储备油投放。 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为109美元/桶，环比下跌8.85美元/桶，或-7.51%，波动范围为104.39-113.45美元/桶。本周WTI期货结算均价102.9美元/桶，环比下跌8.38美元/桶，或-7.53%，波动范围为99.27-107.82美元/桶。 本周石化板块跑输指数（-1.96%），基础化工板块跑输指数（-1.03%）。 本周沪深300指数上涨2.43%，SW化工指数上涨0.48%。涨幅最大的三个子行业分别为聚氨酯(申万)（9.66%）、农药(申万)（3.72%）、复合肥(申万)（3.03%）；跌幅最大的三个子行业分别为氟化工(申万)（-3.33%）、改性塑料(申万)（-2.33%）、粘胶(申万)（-2.02%）。 图表1：板块变化情况 图表2：A股全行业估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 图表3：化工细分子版块估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 图表4：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 二、国金大化工团队近期观点 重点覆盖子行业及公司近期跟踪情况 轮胎：短期需求放缓，复苏仍需时间 （1）行业：轮胎市场开工率小幅提升，需求低位震荡 ①供应端：本周国内企业半钢轮胎开工率为74.75%，较上周提升2.37%，较去年同期微降0.01%；山东地区轮胎企业全钢胎开工率为58.90%，较上周走高2.68%，较去年同期下滑19.82%。本周山东地区轮胎厂开工水平有所走高，主要是前期停产企业日产量基数较高且产能持续释放带动。 同时由于运输受阻，库存压力下部分轮胎企业有减停产行为。 ②需求端：本周部分地区物流运输仍然不畅，经销商方面销售环比存在差异，少数增加多数下滑。外贸方面轮胎企业出口订单相对稳定，具体交付周期需要看运输环境的改善程度。 ③原料端：本周国内天然橡胶市场价格跌后回调，合成胶价格小幅上涨。 供应方面目前全球天然橡胶产量处于低产期，泰国原料产出季节性低位，云南产区预计正常开割，越南产区预计4月初开割。合成橡胶中顺丁橡胶受公共卫生事件影响，生产装臵部分降负或停车，供应收紧；丁苯橡胶部分装臵降负运行，有装臵4月存检修计划，供应面存收紧预期。 （2）行业动态跟踪：多家轮胎企业产品涨价、卡客车胎出口数据好于预期 ①多家轮胎企业继续涨价 2022年3月31日，中策橡胶发布涨价通知，金系无内全钢取消2%促销政策，朝系16寸全钢轮胎取消促销政策1%；山东金宇橡胶发布涨价通知，自2022年4月1日起对产品价格进行上调，上调幅度2%；上海韩泰轮胎自2022年4月1日起对韩泰轮胎PCLT产品全规格价格上涨3%-5%，韩泰轮胎路欧锋品牌TBR产品全规格价格上涨3%-5%；江苏华安橡胶4月1日起在出厂价基础上上浮3%。2022年3月28日，海南达驰发布通知，自2022年4月1日起，对邓禄普品牌部分规格价格上调5%。2022年3月26日，山东中创轮胎发布通知，自2022年3月26日起对所有产品价格上调2%-4%。 ②朝阳浪马轮胎巴基斯坦工厂240万套全钢胎投产 3月28日，朝阳浪马轮胎巴基斯坦合资工厂“年产240万套全钢子午线轮胎一期项目”建成投产。该项目的另一家投资方，为巴基斯坦瑟维斯工业，项目总投资2.5亿美元（约17.55亿元人民币），其中浪马轮胎占股44%。 ③住友橡胶投资1.29亿美元扩建工厂 住友橡胶美国公司宣布，扩建纽约州托纳万达轮胎厂产能，预计投资1.29亿美元，将工厂生产设备进行现代化升级，预计在今年夏天完成建设。扩项项目的实施，会与工厂生产同时进行。目前这家工厂每天可生产12000条轮胎，扩产后，日产能增加到18000条轮胎。 ④印度对华卡客车轮胎反倾销 3月30日，印度商工部发布公告称，对进口自中国的卡客车轮胎，启动反倾销日落复审立案调查。涉案产品的印度海关编码，为40112010（轮胎），40131020和40129049（内胎和垫带）。该案复审调查期，为2020年10月至2021年9月。损害调查期，包括2018年-2019年、2019年-2020年、2020年-2021年，以及倾销日落复审调查期。 （3）重点公司跟踪：国内海外布局持续推进，继续看好中国胎企全球市占率提升 ①赛轮轮胎：发布2021年年度报告 2021年实现179.98亿营业收入，同比增长16.8%；归母净利润13.13亿元，同比下滑11.97%。 ②玲珑轮胎：使用部分募集资金增资全资子公司实施募投项目 公司以募集资金10亿元对长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目募投项目实施主体吉林玲珑进行增资。 金禾实业：精细化工产品价格运行偏弱 （1）产品价格跟踪 ①三氯蔗糖：疫情影响，三氯蔗糖涨价动力不足 本周国内三氯蔗糖市场企业参考报价42-45万元/吨之间。供应端三氯蔗糖主力生产企业正常排产，速可乐士装臵恢复开车，月产量达到60吨左右。 需求端本周三氯蔗糖下游行业开工不稳，叠加受到疫情影响，各地运输受限，整体需求释放不足。 ②安赛蜜：供给预期宽松，利差有所承压 本周安赛蜜市场报价为8-8.5万元/吨。国内市场需求整体偏弱，疫情影响下终端需求疲软；外贸方面受俄乌局势及汇率政策影响，出口订单有所下降。供应端工厂开工稳定，南通醋化安赛蜜项目已进入最后的安装阶段。 成本端主要原料价格也有上涨。 ③甲乙基麦芽酚：原材料价格上行，产品利润空间下滑 本周国内甲基麦芽酚市场报价11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价在8.5-13万元/吨。成本端主要原料糠醛、动力煤价格向上推动综合成本同步上涨。 供应端本周麦芽酚企业正常开车，受多地疫情影响，麦芽酚出货受阻，企业库存较高。 （2）公司动态情况：发布关于首次回购公司股份的公告 2022年3月28日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份7.64万股，占公司目前总股本的0.0136%，成交价范围为38.40-38.98元/股，成交金额295.41万元(不含交易费用)。 浙江龙盛：需求疲软，分散染料行情较弱 本周分散黑ECT300%市场均价在24.5元/公斤左右，较上周同期价格持平。 需求端截至本周四，江浙地区印染企业综合开机率为68%，较上周下降1%，周内绍兴地区印染企业平均开机率为72.00%，盛泽地区印染企业平均开机率为64%。因终端坯布出货缓慢，市场较为冷清，染厂新单数量较少。 石大胜华：碳酸二甲酯供应充足，价格偏弱运行 本周，碳酸二甲酯市场主流成交价格区间在5500-6100元/吨之间。供应端本周碳酸二甲酯开工率略有下滑，德普化工小装臵调试中，中科惠安装臵降负荷运行，维尔斯等装臵降负荷运行，其余装臵运行稳定。需求端在物流运输影响下，下游需求一般，电解液溶剂方面，碳酸甲乙酯装臵开工偏低；聚碳酸酯开车装臵刚需跟进为主，近期盛通聚源、中蓝国塑存开车计划，整体需求有所增加；涂料及胶黏剂相关替代品价格高位，对碳酸二甲酯需求支撑尚可。 钛白粉：疫情与成本影响下供需双弱 （1）行业：疫情和硫酸价格影响行业开工，终端需求恢复较慢 ①价格：目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为19300-21000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为17800-18500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为22500-25000元/吨。 ②供应端：本周国内钛白粉产量预计55000吨，较上周环比下降13.86%。 本周，因硫酸价格持续走高，硫酸法锐钛型生产工艺的企业生产积极性受到明显压制，为了减少亏损，攀枝花地区已出现多个厂家停车或降负操作，预计市场供应量约缩减3000-3500吨，山东地区一大厂停工，本周约缩减2200吨产量，华中地区因环保组检查、疫情管控、销售压力等原因，预计市场供应量缩减2500-3000吨。 ③需求端：现阶段，市场供需面变化对价格驱动影响关联较大，由于终端需求恢复不及预期，钛白粉货源流动性不足，市场新单交投不畅，价格艰难维稳。由于国内部分道路封锁，国产钛白粉抵港延迟，出口流通量略紧。 国内贸易商持货成本承压，但下游采买意向不足，对高价接受度有限，加之各方对资金链风险防范性提高，成交难有放量。 （2）钛白粉公司最新报价情况 ①龙佰集团：最近一次涨价在3月9日，上调国内销售价格1000元/吨，出口150美元/吨，自2022年3月9日开始执行。主要型号产品最新报价如下。 图表5：龙佰集团钛白粉报价情况 ②中核钛白：中核华原金红石型钛白粉R215、R216、R219最新报盘21600元/吨，塑料色母粒专用钛白粉R213报盘22100元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月9日，各型号钛白粉销售价格上调1000元/吨，外贸价上调150美元/吨，2022年3月9日起执行。 ③安纳达：安徽安纳达锐钛型钛白粉ATA-125目前最新报价在19200/吨，金红石型钛白粉ATR-312最新报价在20500元/吨。厂家最近一次调价在2022年3月10日，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年3月10日起执行。 ④ 中信钛业 ：目前中信钛业通用型氯化法钛白粉CR-510报价执行在26800/吨，造纸专用氯化法钛白粉CR-300产品报价执行在26800元/吨。 厂家于12月27日调价，对其氯化法钛白粉上调销售价格，其中内贸上调1000元/吨，外贸上调150美元/吨，2022年1月1日起执行。 新和成：