Nayuki Holdings Limited (2150 HK) 期待 FY22E 的数字化

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或2022 年 3 月 31 日奈雪控股有限公司 (2150 HK)期待 FY22E 的数字化维持持有并下调目标价至 5.69 港元，基于我们的 DCF 模型，这意味着 ~64x FY22E P/E 和 ~1.4x FY22E P/S。虽然我们对其数字化计划感到兴奋，但我们在 covid-19 爆发和激烈的定价竞争下保持谨慎。在我们看来，目前 57 倍 FY22E P/E 的估值很高，但约 1.3 倍 FY22E P/S 的要求并不高（行业中值为 1.6 倍）。21 财年的结果略有下降。21 财年，奈雪的销售额同比增长 41% 至 43 亿元人民币，与 CMBI est. 一致，但比 BBG est. 低 11%，而调整后的净亏损为 1.44 亿元人民币，低于 CMBI/BBG 预计亏损 1.16 亿元人民币/ 7300 万，包括好于预期的 GP 利润率、低于预期的其他收入和高于预期的运营支出（尤其是运费）。推出更多价格在 9 至 19 元之间的产品。继喜茶于 2022 年 2 月调整价格后，Nayuki 也扩大了价格区间，于 2022 年 3 月中旬推出“轻系列”菜单，产品价格在 9 至 19 元之间。管理层指出，此举为他们赢得了更多来自在原有高端产品销售稳定的情况下，新增了一批客户。22 财年是数字化之年，应显着提高效率。Nayuki 现在正在推出更多的数字化/自动化（在 IPO 之前计划），例如：1）店内工作人员调度，2）库存管理和订购系统以及 3）自动化茶饮料制造商。到 22 年 3 季度，这些都应该在大多数商店中使用。根据目前的观察，试点门店的效率和人员成本都得到了显着改善。FY22E 开设 350 家新店（主要是 PRO 店）的目标仍然存在。I/II 型 PRO 门店的门店级 OP 利润率仅为 9.8%/ 6.2%，仍低于常规门店的 17.5%。然而，管理层确实相信，一旦 PRO 商店变得更加成熟（尤其是 Nayuki 现在要求为新合同提供更优惠的租赁条款时），盈利能力会大幅提高并变得更高。因此，Nayuki 将在 FY22E 保持其扩张计划。维持持有并下调目标价至 5.69 港元。我们将 FY22E/23E 净利润预估下调 33%/4%，以考虑以下因素：1) 最近的 Covid-19 爆发，2) 高于预期的 GP 利润率，但 3) 高于预期的运营支出。我们的目标价基于 DCF 方法（12.2% WACC 和 3.0% 终端增长率，从 10.3% 和 2.0% 下调），这意味着约 1.4 倍 FY22E P/S。其交易价格为 FY22E P/S 的 1.3 倍，而中国同行的中位数为 1.6 倍。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）3,0574,2975,6217,3259,226同比增长 (%)22.240.530.830.325.9EBITDA (人民币百万)2271184858561,289NP 附件。 （百万人民币）(202)(4,525)104324617调整。 NP（百万人民币）26(144)127339635调整。每股收益（人民币）0.015(0.084)0.0740.1980.370同比增长 (%)(360.4)(662.7)(187.9)167.487.4共识每股收益（人民币）不适用不适用0.1280.3090.515调整后市盈率 (x)279.9(49.7)56.621.211.3P/S (x)2.41.71.31.00.8ROE (%)不适用(123.9)2.87.913.1净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，CMBIGM 估计目标价 5.69 港元(前目标价7.83港元)上涨/下跌 12.9%现价 HK$5.04请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新保持（保持）中国餐饮业沃尔特·伍(852) 3761 8776谢拉斐尔(852) 3900 0856股票数据市值上限（百万港元） 8,644平均 3 个月吨/吨（百万港元） 25.2052w 高/低 (HK$) 18.98/3.65 已发行股份总数 (百万) 1,715.1资料来源：彭博持股结构 赵 林 先生、彭欣女士 56.98% 天图资本 11.09% 员工激励平台 5.35% 泛亚星云 5.28%深创投 2.82%自由流通量 18.47%资料来源：港交所分享表现绝对相对1 个月 -18.4% -16.7%三个月 -41.1% -38.8%6个月 -55.2% -50.5%12 个月 不适用 不适用资料来源：彭博12 个月价格表现(港币)25.0 库存恒指20.015.010.05.00.0资料来源：彭博审计师：毕马威相关报告1. 奈雪控股 (2150 HK, 持有) –SSSG 在 21 年第四季度回升，但我们仍保持谨慎 – 2022 年 1 月 10 日2.Nayuki Holdings (2150 HK, HOLD) – 需求疲软和经营去杠杆 – 2021 年 11 月 1 日 2022 年 3 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露21Q22E 销售趋势依然低迷。由于一系列 covid-19 爆发以及 Nayuki 大量接触深圳和上海，我们预计 SSS 将在 2022 年 1 月至 2 月期间下降 10-20%（而 YUMC 下降 4%），到 2022 年 3 月迄今下降 30% （与 YUMC 下降 20% 相比）。这肯定会造成重大拖累，因此我们将 FY22E 净利润预测下调了 33%。管理层强调，一旦深圳的封锁期结束，就会出现强劲的复苏，但中国许多其他地方的情况仍然很艰难。盈利修正图 1：盈利修正百万人民币FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入5,6217,3259,2265,8977,719不适用-4.7%-5.1%不适用毛利3,7214,8696,1513,9095,136不适用-4.8%-5.2%不适用息税前利润249533898318542不适用-21.5%-1.7%不适用调整后的NP攻击。127339635190353不适用-33.4%-3.9%不适用调整后每股收益（人民币）0.0740.1980.3700.1110.206不适用-33.3%-3.9%不适用毛利率66.2%66.5%66.7%66.3%66.5%不适用-0.1ppt-0.1ppt不适用息税前利润率4.4%7.3%9.7%5.4%7.0%不适用-1ppt0.3ppt不适用净利润 att。利润2.3%4.6%6.9%3.2%4.6%不适用-1ppt0.1ppt不适用资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：CMBIGM 估计与共识百万人民币FY22E中银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入5,6217,3259,2267,2869,64812,199-22.9%-24.1%-24.4%毛利3,7214,8696,1514,8046,3838,223-22.5%-23.7%-25.2%息税前利润2495338984147541,688-39.8%-29.4%-46.8%调整后的NP攻击。127339635249540883-49.2%-37.3%-28.0%调整后每股收益（人民币）0.0740.1980.3700.1280.3090.515-42.0%-36.1%-28.0%毛利率66.2%66.5%66.7%65.9%66.2%67.4%0.3ppt0.3ppt-0.7ppt息税前利润率4.4%7.3%9.7%5.7%7.8%13.8%-1.2ppt-0.5ppt-4.1ppt净利润 att。利润2.3%4.6%6.9%3.4%5.6%7.2%-1.2ppt-1ppt-0.4ppt资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 3 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3结果总结图 3：结果审查 - 半年每半年（百万人民币）1H202H201H212H211H21同比2H21同比2H21E中银国际实际与中银国际收入1,1801,8782,1262,17180%16%2,0993%销货成本(466)(693)(669)(732)(770)7141,1841,4571,439104%22%1,3308%60.5%63.1%68.5%66.3%63.3%2.9ppt7613091937-50%(368)(552)(670)(755)82%37%(747)1%-31.2%-29.4%-31.5%-34.8%-35.6%(166)(187)(202)(218)21%17%(214)2%-14.1%-9.9%-9.5%-10.1%-10.2%(26)(74)(94)(119)256%60%(99)20%-2.2%-4.0%-4.4%-5.5%-4.7%(70)(84)(95)(109)36%30%(123)-12%-6.0%-4.5%-4.5%-5.0%-5.9%(22)(60)(37)(74)68%24%(72)2%-1.9%-3.2%-1.8%-3.4%-3.4%(65)(102)(112)(147)71%44%(92)61%-5.5%-5.4%-5.3%-6.8%-4.4%(27)(40)(39)(51)45%29%(58)-11%-2.3%-2.1%-1.8%-2.4%-2.8%(23)(34)(42)(49)80%45%(43)14%-2.0%-1.8%-2.0%-2.3%-2.0%毛利GP 利润其他收入和收益 员工成本员工成本/销售额使用权资产支出部门部门。 ROU 资产 exp / sales其他租金费用其他租金 exp / sales其他资产的D&AD & A 其他资产 exp/sales广告费用A & P exp/sales送货服务费送货服务费/销售额水电费公用事业经验/销售物流和仓储费物流和仓储费/销售其他运营支出(47)(76)(84)(93)(94)-1%营业利润（息税前利润）-2610691-158-456%-249%-176-10%营业利润-2.2%5.6%4.3%-7.3%-8.4%1.1ppt其他项目(4)(137)(12)(4,360)(14)净财务收入(60)(71)(46)(45)(46)净财务收入/销售额-5.1%-3.8%-2.2%-2.1%-2.2%扣除融资成本后的利润(89)(101)34(4,563)(235)关联通讯00000共同控制的通讯00000税前利润-89-10134-4,563-138%4412%-2351842%税13(26)(26)3056税收/销售1.1%-1.4%-1.2%1.4%2.7%有效税率-14.7%26.0%-76.7%-0.7%-23.8%少数利益(1)00(1)(2)净利润 att。(74)(127)8(4,532)-110%3458%(177)2460%NP 边距-6.3%-6.8%0.4%-209%-8.4%-200.4ppt调整后的净利润 att。(62)8848(192)-178%-318%(165)17%调整后的NP攻击。利润-5.3%4.7%2.3%-8.9%-7.8%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 3 月 31 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4图 4：结果审查 - 全年全年（百万人民币）20财年21财年FY22E21财年同比FY22E同比FY21E CMBIGM实际与 CMBIGM收入3,0574,2975,62141%31%4,2251.7%销货成本(1,159)(1,401)(1,900)(1,439)1,8982,8963,72153%29%2,787