事件:2022年3月31日,公司发布2021全年业绩公告 营业收入稳定增长,核心净利润同增10.2%。公司2021年营业收入2121亿元,同比增长18.1%。其中物业开发、物业投资(含酒店)、建筑装修业务的收入分别是1839/174/108亿元,同比分别增长17.0%/36.3%/11.9%。利润方面:受高价地及限价政策影响,公司开发物业毛利率由上年的29.1%降至23.7%(扣除土增税后毛利率为18.7%);投资物业(含酒店)毛利率由上年的66.4%上升至68.2%;综合毛利率为27.0%,同比下降3.9pct,毛利润572亿元。公司归母净利润324亿元,同比增长8.7%,核心归母净利润266亿元,同比增长10.2%,核心归母净利率12.5%。 销售靓眼,全年销售额3158亿同增10.8%;投拓稳健,金额口径投销比47%。 物业开发板块公司全年销售额3158亿元,同比增长10.8%,顺利完成今年销售目标3150亿;销售面积1755万方,同比增长23.7%;销售单价17992元/平,同比下降10.4%。公司已售未结金额为2171亿元,其中1411亿元将在2022年结算,为今年业绩增长奠定基础。公司预收账款为2127亿元,覆盖2020年营收1.0倍。 拿地方面:公司全年投拓积极,拿地金额1490亿元,同比增加8%,金额口径投销比47.2%基本持平;权益拿地金额1127亿元,金额口径权益比75.6%,同比增加4.0pct;拿地建面1439万方;楼面价10352元/平。公司持续聚焦四大国家战略区域及高能级城市,一二线城市投资占比90%,并在杭州、南京、长沙等重点城市获取多个TOD商业综合体项目。公司目前土储面积为6873万方,同比持平。 商业护城河越发牢固,购物中心回报率高达11.0%。购物中心方面,得益于公司的精细化运营管理和重奢品牌优势,公司商业表现优秀。目前已开业万象系购物中心达54座,储备项目61座;全年零售额达1072亿元,同比增长45.3%;租金收入139亿元,同比增长38.1%,其中同店增长33.1%,平均每座购物中心租金收入达2.2亿,稳居行业龙头水平;整体出租率97%。2021年回报率(EBITDA/Cost)高达11.0%。写字楼租金收入19.2亿元,同比增长20.0%;整体出租率79.2%。 酒店管理方面,租金收入为15.7亿元,同比高增43.9%。轻资产管理板块,子公司华润万象生活营收89亿元,同比增长30.9%,归母净利润17.3亿元,同比增长110.9%,助力公司打造全新业绩增长极, 财务稳健稳居绿档,平均融资成本创新低。截至12月31日,公司综合借贷额折合人民币1974亿元,现金及银行存款1087亿元,平均融资成本降至3.71%,较去年年底下降37bp,行业领先。公司三道红线指标稳居绿档:净负债率为30.4%,剔除预收账款的资产负债率60.4%,现金短债比2.0。 投资建议:华润置地业绩稳健,住宅开发销售稳增拿地积极,商业板块护城河宽且深,高速发展。维持“买入”评级。我们调整预测公司2022/2023/2024年的总收入分别为2423.6、2669.6、2898.6亿元。归母净利润分别为355.5、387.9、419.4亿元,增速分别为9.7%/9.1%/8.1%,EPS为4.99/5.44/5.88元/股,对应的PE为6.1/5.6/5.1X。目标价为56.1港元/股。 风险提示:行业基本面下行超预期;土地、原材料及劳动力成本上升风险;疫情反复超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)