童年IP社区化多维触点，长线调优再续精品价值

投资要点 事件：公司发布FY21财报，21年公司实现收入8.84亿元（YoY-21.7%），毛利约为人民币4.01亿元（YoY-6.7%），non-IFRS净利润7917.6万元。 新游上线较少收入暂承压，费用端加大研发投入与员工激励，导致21年盈利下降：收入下降，主要是由于21年仅上线新游《奥奇传说手游》且既有游戏收入因生命周期影响产生自然的衰减所致；毛利率为45.3%，去年同期为38%，增加系因公司自研自发游戏占比提升所致。S&M费用1.05亿元（YoY+78.8%，占收比11.9%），主要系新游上线的前期推广和广告费用开支增加；R&D费用1.73亿元（YoY+62.7%，占收比19.6%），因加大研发投入所致，研发人员从668人提升至850人；G&A费用9100万元（YoY+62.6%，占收比10.3%），主要增加源于授予员工限制性股份摊销费用增加。 年内重磅新品《奥比岛手游》：IP提供了爆发力，耐玩的玩法框架提供了长生命力基础，并具备强可扩展性。《摩尔庄园》的爆火验证了童年向IP的号召力，先行验证了此类IP能够带来强爆发力的逻辑；相较于《摩尔庄园》，《奥比岛》吸取了其运营经验，并针对性调优，1）玩法上减负，将模拟经营休闲化；2）更庞大的研发团队、2D美术，保证游戏的顺畅运行度和更新便捷度；3）更充足的版本内容准备+UGC活跃生态，游戏提供了玩家自创内容的内容编辑器工具满足玩家二创，并储备了2-3个月以上版本内容，避免“长草期”。《奥比岛》对于公司，不仅是13年+生命周期的核心IP，也承载着更大的探索预期，在游戏之上，公司拟进行打造成社区产品的尝试，辅以技术支撑，链接更多的生活方式或品牌落地。《奥比岛手游》目前仍在付费删档测试阶段的后期，从测试数据上看，留存好于预期，且好于《摩尔庄园》同期水平。游戏预计2H22上线，预计为22-23年带来可观收入与利润贡献。 既有主力产品实现长线运营，多款高热度产品蓄势待发：既有产品上，《食物语》在22年起流水重回上升通道，《奥拉星》在TapTap评分也在持续提升，可见公司的长线运营调优能力。新品储备上，除了已取得版号的《奥比岛手游》外，二次元战棋产品《project24/36》在B站、TapTap预约榜长期Top10左右，在仅有PV展示的情况下已获得近200万总预约。《project24/36》于公司而言，既是三大赛道之一的二次元赛道中再添重磅产品，也借由该产品吸纳更多人才并建立完善的3D制作管线，完成2D向3D的转型。出海方面，《奥奇传说手游》目前也在海外测试阶段，并有望年内上线。 用游戏讲好中国故事，助力文化传承：公司注重以游戏产品表达中华文化内涵，植入更多中国元素，如二次元美食向《食物语》以及食物语工作室出品的历史文化向新品《PJW》，同时也通过品宣联动、文化创意跨界融合等玩法，扩大IP影响力，如《奥拉星》3月景泰蓝联动、《食物语》2月上海豫园联动活动等，活动期间流水均有上升。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司分别实现收入11.18/20.02/21.01亿元（22-23年前次预测为12.88/21.62亿元），归母净利润1.33/2.60/3.15亿元人民币，给予2022年PE15X，目标价0.92港元，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线进度不及预期、头部游戏收入不及预期、游戏监管政策收紧。