中国版图拓展顺利，数字经济利好算力输出

事件：公司公布2021年度业绩，全年实现营业收入6.87亿港元，同比强劲增长101.8%，超市场一致预期，主要系中国内地版图拓展顺利；实现毛利润3.49亿港元，同比增长110.6%，对应毛利率同比小幅提升2.1pct至50.8%；实现净利润-0.23亿港元，较20年减少1.04亿港元，系20年其他负债公允价值变动录得1.38亿港元的一次性收益以及21年公司新型业务开拓导致研发、管理投入增加所致；实现经调整净利润0.64亿港元；实现经调整EBITDA1.13亿港币。 点评：内容保护和内容变现双轮驱动，国内业务增势强劲。1）分业务：a)内容变现业务实现收入4.81亿港元，同比大幅增长101.9%，系战略合作推动流媒体平台分账增加所致；公司不断渗透YouTube内容市场，21年阜博管理下的内容收入占YouTube广告收入的0.9%，未来增长空间巨大。b)内容保护实现收入1.77亿港元，同比增长130.4%；公司在管数以千万计的视频资产，并在全球逾数十万个网站累计进行过千亿次的视频指纹搜索，且错判率为零。2）分地区：a)海外收入5.20亿港元，占全球业务收入比例为75.8%；作为收入主要来源的美国市场创造收入5.15亿港元，同比增长60.9%，系YouTube平台广告分成增加所致。b)中国内地创造收入1.66亿港元，同比大幅增长1355.4%，占全球业务收入比例为24.2%，同比提高20.8pct，主要原因为低基数以及算力输出的业务模式取得重大成果；中国内地团队自20年的13人增加至21年的146人，中国内地成为公司业务第二大市场，展现巨大增长潜力。公司获客户高度信任，收入质量不断提升，21年客户月度平均收入超过34.8万港元，月度经常性收入同比增长超81.5%，净收入留存率超130%，客户留存率超98%。 公司通过提供基于API的版权保护算力服务，帮助合作平台提升数字版权管理能力，21年已实现数千万元收入。伴随中国的数字经济发展机遇，算力输出（API服务）将成为公司版权保护业务重要的能力构成部分。 盈利预测、估值与评级：阜博为全球最大的版权保护SaaS服务商，DTC浪潮叠加政策持续加码，全球IP保护需求旺盛；收购粒子科技文化有望进一步拓宽渠道，提升内容变现能力；聚焦数字内容资产发行，通过基于API服务的算力输入能力建设中国平台级应用，新基建背景下国内业务潜能巨大。基于粒子有较强渠道资源，带来全国的IPTV和广电网络业务平台上的变现收入，我们上调22-23年营业收入预测至14.04/20.84亿港元（与上次预测+27.8%/+16.2%）；预计公司贷款收购粒子将带来财务费用的增加，下调22-23年净利润预测至 -0.31/0.36亿港元（上次预测0.93/1.51亿港元）。鉴于SaaS行业估值承压，参考可比公司平均水平，下调22年PS估值至10x，下调22年目标价至6.6港币，维持“买入”评级。 风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险，业务整合不及预期风险 公司盈利预测与估值简表