资管驱动业绩高增，财富管理深化

事件：公司披露2021年报，实现营业收入244亿元（YoY+5%），归母净利润54亿元（YoY+97%），ROE9.02%（YoY+4.17pct.），EPS0.73元(YoY+92%)。 我们认为公司亮点包括：1）公司ROE大幅提升，优于行业；2）资管业务高增驱动业绩增长，公募基金板块业绩贡献达48%；3）财富管理转型向好，代销产品以主动权益封闭式为主，特色鲜明。4）投行业务显著进步，规模大增。5）信用减值计提大幅减少，风险进一步释放。 整体来看：1）公司ROE水平达9.02%，提升4.2pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数3.69倍，下降0.03倍，高于行业（3.38倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，资管、经纪收入占比最高，分别达15%，其余投资、投行、信用分别占14%、7%、6%；除投资外的四大板块业务收入均实现较高的正增长，信用增速最高达88%，资管、经纪、投行增速分别达47%、38%、8%，投资板块同比-36%。4）公司计提信用减值损失13亿元，同比-66%。 资管规模快速扩张，保持行业领先。1）2021年东证资管实现净利润14亿元，同比+78%，截至2021年底，东证资管总规模3659亿元，同比+23%，其中公募基金规模2696亿元，同比+35%，其中长期封闭权益基金规模1080亿元，占所有权益类基金的69%。2021年东证资管业务净收入行业第一。2）2021年汇添富实现净利润33亿元，同比+27%，截至2021年底，汇添富总规模突破1.2万亿，其中非货规模达6112亿元。两大公募基金合计贡献公司净利润48%。3）东证资本在管规模162亿元，在投金额91亿元。 深入推进财富管理转型，代销产品特色鲜明。1）公司证券经纪业务收入市占率1.74%，增长0.1pct。2）公司权益类产品销售规模303亿元，同比+9%，产品销售相关收入达9.6亿元，同比+36%。公司代销产品中主动管理权益产品封闭式结构占62%，积极引导客户长期持有优质权益基金，业内领先。截至报告期末公司权益类产品保有规模达647亿元，同比+43%。3）公司两融规模246亿元，同比+9%；股票质押业务规模118亿元，同比-23%，风险进一步释放。 投行业务进步显著，自营投资收益率有所下滑。1）投行方面，公司IPO规模130亿元，同比+27%，排名行业第十；再融资规模260亿元，同比+280%，排名行业第八；债承规模1518亿元，同比+15%。2）自营投资方面，公司自营业务交易规模1170亿元，同比+22%，其中股票、债券、基金分别占7%、83%、8%，我们测算投资收益率4.0%，下降3.4%。 投资建议：买入-A投资评级。公司资管业务优势显著，将持续受益于财富管理时代机遇，另外公司配股募资168亿在即，看好未来公司综合竞争力提升。 我们预计公司2022年-2024年归母净利润分别为61、72、82亿元。给予公司目标价14.1元，对应1.4x2022E PB. 风险提示：流动性大幅收紧、财富管理发展不及预期、行业竞争加剧 摘要(百万元) 图1：公司营收及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司收入结构 图4：公司资产配臵结构 图5：公司及证券行业ROE 图6：公司及行业杠杆倍数 财务报表预测 利润表（单位：百万元）营业收入 资产负债表（单位：百万元）