21年实现高景气增长，新产能布局持续推进

事件：公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长134.76%；实现营业利润15.37亿元，同比增长152.21%；归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比增长152.36%。 公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润4.82~5.13亿元，同比上升210%~230%。 公司发布可转债预案，拟募资不超过20亿元（含本数），用于瀚康电子材料“年产59600吨锂电添加剂项目”等项目。 公司发布关于投资建设惠州宙邦3.5期溶剂扩产项目的公告，拟在惠州市大亚湾石化区投资建设年产15万吨碳酸酯溶剂及联产乙二醇，项目投资金额1.95亿元，建设周期1.5年，预计2023年逐步投产。 公司营收大幅增长，电池化学品业务表现亮眼。2021年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长134.76%，其中电池化学品业务增长最为强势，实现营收52.70亿元，同比增长217.63%，增加额36.11亿元。 毛利额相应大幅扩张，2021年实现毛利额24.67亿元，同比增长131.41%，毛利率为35.49%，同比微降0.51pcts，保持平稳。其中电池化学品、半导体化学业务毛利率有所提升，分别增加5.87/4.75pcts，电容化学品、有机氟化学品业务毛利相对平稳。 期间费用率总体下降，研发投入大幅增加。2021年，公司期间费用率为13.50%，同比下降1.86pcts。研发费用同比增长123.00%，支出为近几年最高；研发费用率同比下降0.31pcts，公司持续增长为研发投入开辟了空间。 盈利增长良好，下半年同环比增长更快。2021年公司实现归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%。其中，公司各季度归母净利润同比分别增长67.90%/57.51%/102.58%/216.60%，环比分别增长5.76%/8.04%/80.93%/53.15% 持续加码项目建设，预计2022、2023年密集投产。2021年惠州宙邦三期项目投产，福邦、波兰和海德福项目预计2022、2023年陆续投产。 盈利预测与估值：公司多个项目陆续投产，有望持续快速增长，因此我们将公司2022~2023年净利润分别由13.27、16.45亿元上调至19.34、23.46亿元。公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域头部企业，一体化优势明显。我们预计公司2022~2024年EPS分别为4.69/5.69/6.61元，现价对应PE分别为17.40/14.34/12.33倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；安全生产与生态环境保护风险；募投项目进展不及预期；一季度业绩预告为初步测算的结果，具体财务数据以公司正式披露的2022年一季度报告为准 财务数据和估值 1.公司营收大幅增长，电池化学品业务表现亮眼 公司营收增长强劲，电池化学品业务是增量主要来源。2021年，公司实现营业收入69.51亿元，同比增长134.76%，其中电池化学品/电容化学品/有机氟化学品/半导体化学品业务分别实现营收52.70/7.12/6.93/2.14亿元，分别同比增长217.63%/32.49%/23.36%/36.39%。 报告期内，公司电池化学品业务增长最为强势，贡献营收增量36.11亿元。 图1：公司整体营收情况 图2：公司整体营收情况 图3：2021年分业务营收情况 图4：2021年分业务营收增加额 分季度来看 ， 公司 2021 年各季度环比增速保持较高水平 ， 分别为 19.30%/24.29%/34.99%/29.81%，各季度同比增速均在110%以上。电池化学品业务上半年同比增长200.86%，下半年同比增长226.84%，为公司2021年增长最快的业务。 图5：单季度营收情况 图6：电池化学品半年度营收情况 图7：电容化学品半年度营收情况 图8：有机氟化学品半年度营收情况 除上半年电容化学品均价有所下跌，公司2021年主要产品量价齐升。2021年，公司电池化学品 、 电容化学品 、 有机氟化学品和半导体化学品产量分别同比增长189.42%/17.88%/25.22%/74.39%，电池化学品、电容化学品和有机氟化学品上半年均价分别同比上涨5.09%/-5.40%/12.39%，下半年均价分别同比上涨49.50%/1.23%/31.49%。 图9：分业务产量情况 图10：分业务售价情况 2.毛利额增长迅速，电池化学品、半导体化学品业务毛利率同比提升 公司毛利额受营收推动，同比也大幅增长；电池化学品、半导体化学品业务毛利率同比提升较多。2021年，公司实现毛利额24.67亿元，同比增长131.41%，毛利率为35.49%，同比微降0.51pcts，基本保持平稳。分业务来看，2021年公司电池化学品、电容化学品、有机氟化学品、半导体化学品业务毛利率分别为31.63%/38.54%/63.93%/28.69%，同比分别变动5.87/-0.04/-2.89/4.75pcts，电池化学品、半导体化学业务毛利率有所提升，电容化学品、有机氟化学品业务毛利率相对平稳。 图11：公司毛利情况 图12：分业务毛利情况 公司全年毛利增长较快，主要由电池化学品业务拉动。上半年公司毛利同比增长82.83%，其中电池化学品业务同比增长184.29%，为主要业务中增长最快的；下半年公司毛利同比增长170.53%，其中电池化学品业务同比增长360.34%，保持强势增长。 图13：半年度毛利情况 图14：电池化学品半年度毛利情况 图15：电容化学品半年度毛利情况 图16：有机氟化学品半年度毛利情况 图17：2021年分业务毛利 图18：2021年分业务毛利增加额 3.期间费用率总体下降，研发投入大幅增加 报告期内，公司期间费用率总体下降，研发支出大幅增长，研发费用率有所降低。2021年，公司期间费用率为13.50%，同比下降1.86pcts。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.69%/5.87%/0.08%，同比分别下降0.03/0.94/0.58pcts。研发支出方面，2021年公司研发费用为4.07亿元，同比增长123.00%，为近几年最高。同时，公司研发费用率为5.86%，同比下降0.31pcts，公司持续增长为研发投入开辟了空间。 图19：公司期间费用率情况 图20：公司研发支出情况 公司优化研发人员结构，报告期内公司研发人员学历层次、年龄结构均有改善。2021年，公司大专以下学历研发人员减少65人，同比减少59.63%；50岁以上研发人员减少12人，同比减少44.44%。 图21：研发人员学历构成变化 图22：研发人员年龄构成 4.盈利增长良好，下半年同环比增长更快 2021年公司盈利增长良好，下半年归母净利润同比、环比增长更快。2021年公司实现归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%。其中，公司各季度归母净利润同比分别增长67.90%/57.51%/102.58%/216.60%，环比分别增长5.76%/8.04%/80.93%/53.15%。 2022年一季度，公司预计实现归母净利润4.82~5.13亿元，同比上升210%~230%，盈利继续保持高增长。 图23：公司归母净利润情况 图24：单季度盈利情况 5.持续加码项目建设，预计2022、2023年密集投产 2021年，公司拥有电池化学品、电容化学品、有机氟化学品、半导体化学品产能分别为13.05/3.84/0.41/4.57万吨，除半导体化学品开工率偏低外（为64.59%），其余主要产品开工率均在80%以上。公司在建电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品产能分别为12/2.2/3万吨，2021年惠州宙邦三期项目顺利投产，福邦项目预计2022年一季度投产，波兰项目预计2022年二季度投产，海德福项目预计2022年底进行调试和试生产。 图25：公司主要产品产能情况 图26：在建工程情况 公司继续推进项目建设，发布可转债预案和惠州宙邦3.5期扩产规划。公司可转债预案拟募集不超过20亿元，用于瀚康电子材料“年产59600吨锂电添加剂项目”、天津新宙邦半导体化学品及锂电池材料项目、三明海斯福“高端氟精细化学品项目（二期）”、荆门新宙邦“年产28.3万吨锂电池材料项目”和补充流动资金；而惠州宙邦3.5期溶剂扩产项目拟继续扩大公司碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯和乙二醇等溶剂相关产品产能，各规划产能2.5/2.5/4.2/0.8/5.0万吨，预计2023年逐步投产。 表1：可转债预案拟投入项目 表2：惠州宙邦3.5期项目规划情况 6.盈利预测与估值 公司多个项目陆续投产，有望持续快速增长，因此我们将公司2022~2023年净利润分别由13.27、16.45亿元上调至19.34、23.46亿元。公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域头部企业，一体化优势明显。我们预计公司2022~2024年EPS分别为4.69/5.69/6.61元，现价对应PE分别为17.40/14.34/12.33倍。维持“买入”评级。 7.风险提示 市场竞争加剧风险：新能源汽车行业、半导体行业需求快速增长，相关企业可能加入行业竞争，造成市场竞争加剧，短期内材料可能短缺、长期内行业产能可能过剩，导致市场剧烈震荡； 原材料价格波动风险：原材料成本占公司主营业务成本的比重较大，加之国家安全/环保监管要求不断加强，上游主要原材料生产企业投入成本增加，可能导致上游原材料采购价格上涨； 安全生产与生态环境保护风险：公司生产过程中涉及危险化学品，客观上存在物料泄漏、火灾爆炸、环境污染甚至人身伤害等安全环保事故风险； 募投项目进展不及预期风险：公司募投项目进展受行业监管、新冠疫情等因素影响，可能出现建设进度不及预期的现象； 一季度业绩预告为初步测算的结果，具体财务数据以公司正式披露的2022年一季度报告为准。