财富管理行业领先，场外衍生品快速发展

事件：华泰证券发布2021年年报，公司21年实现营业收入379.1亿元，同比增长20.6%；归母净利133.5亿元，同比增长23.3%；加权平均净资产收益率9.84%，同比提高1.23pct。 财富管理行业领先，打造平台生态体系。21经纪业务净收入78.8亿元，同比增长22%。传统经纪业务方面，公司实现股基交易额同比增23.7%。代销业务方面，公司实现金融产品销售规模7594.18亿元，同比+7.67%。公司实现利息净收入37.51亿元，同比增长44%，其中公司融券业务余额247亿元，市场份额20.6%，融券业务的头部优势更加明显。“涨乐财富通”平均月活891万，截至报告期末月活数为1,101.81万，位居证券公司类APP首位。华泰证券的金融科技投入驱动客户数快速增长，打造面对客户的和面对投顾的管理平台，夯实财富管理转型基础。 自营业务去方向化，场外衍生品快速发展。21年公司自有资金投资业务净收入112.7亿元，同比+10.9%。21年末金融投资规模达3979.82亿元，较年初+17.38%，主要来源于交易性金融资产的增加。公司场外衍生品业务快速发展，21年末场外期权交易业务存续规模为1221.63亿元，较年初+237.05%。 投行业务债承规模大增，股类业务保持稳定。21年公司债券主承销金额达9311.03亿元，同比+64.23%，排名行业第三，主要受益于地方债和金融产品债的发力。21年股权承销金额为1762.5亿元，同比+19.5%，排名行业第4；其中，可转债主承销金额达472.6亿元，行业排名第一。财务顾问方面，公司担任财务顾问的并购交易金额达648.93亿元，排名行业第三。 资管业务转型调整。21年公司实现资管业务手续费净收入37.72亿元，同比+26.58%。21年末华泰资管公司资产管理总规模为5185.73亿元，较年初 +6.95%。子公司方面，南方基金管理资产规模合计人民币1.58万亿元，较年初+31.67%。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币2582.51亿元，较年初+94.76%，基金子公司21年规模增长较快。 投资建议：我们认为华泰证券的存量客户优势、产品优势和金融科技优势共同融合，助力公司财富管理业务和机构业务的稳健发展。子公司投资实力使得公司在财富管理领域的优势不容忽视，公司作为行业龙头业绩表现稳健且收入来源多元。鉴于22年1季度A股市场出现调整，我们调整22年和23年盈利预测为161.94亿元（下调0.3%）和180.14亿元（下调2.1%），同时新增24年盈利预测226.7亿元。维持A股“增持”评级，维持H股“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅波动造成自营收入下降；市场成交量下降。 公司盈利预测与估值简表