静待工程机械下游需求复苏，智能化+多元化打造平台型企业

事件 公司公布2021年年报，全年营业收入增长3.11%，归母净利润下降13.88%：1）2021年公司实现营收671.31亿元，同比+3.11%，Q4实现营收127.03亿元，同比-36.05%； 2）全年实现归母净利润62.70亿元，同比-13.88%，Q4实现归母净利润5.19亿元，同比-67.44%；3）全年实现扣非净利润58.28亿元，同比-7.61%，Q4实现扣非净利润5.28亿元，同比-60.98%；4）全年公司经营性现金流净额26.25亿元，同比-64.63%。 点评 拆分公司业务来看，各产品梯队稳固发展：全年混凝土机械、起重机械、土方机械、农业机械四大产品线分别实现销售收入163.80/364.94/32.37/29.07亿元，同比分别增长-13.72%/4.57%/21.47%/9.92%，毛利率分别为24.23%/23.29%/18.93%/13.92%，较去年同比-2.11pct/-7.73pct/+2.90pct/-2.87pct，各大产品线业绩企稳，助力公司高质量发展。 受原材料涨价等影响，盈利能力有所回落：全年公司毛利率为23.61%，同比-4.98pct，Q4毛利率为20.42%，同比-8.35pct；全年净利率为9.51%，同比-1.79pct，Q4净利率为4.50%，同比-3.65pct；公司新发展理念贯彻下费用率不断优化，公司本期费用率为13.47%，同比下降1.16pct，Q4费用率为16.58%，同比下降0.33pct，其中本期销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/2.49%/5.76%/0.05%，同比分别变动-1.04pct/-0.51pct/+0.62pct/-0.23pct。 回款能力持续向好：公司2021年应收/营收64.09%，同比+13.85pct，Q4应收/营收8.08%，同比-7.87pct；存货135.01亿元，同比-7.85%，周期波动下保持较好回款水平。 深入推进全球“本土化”战略，海外市场取得突破性进展：工程机械产品海外市场持续高增长，2021年公司境外收入同比增长超过51.05%；加速推进海外管理变革，完成17个重点国家本地化业务和运营体系建设；加快海外制造基地拓展升级，意大利CIFA拓展升级为综合型全球化公司，白俄罗斯基地全面投产，创造海外新的业务增长点；印度工业园启动建设，辐射中东、南亚等市场。 收购路畅科技，产业协同加码智能化配套：2月公司拟使用自有及/或自筹资金7.8亿元收购路畅科技29.99%股权，后续预计将持续收购约不低于18.83%股权，已确保公司对路畅科技的持股比例不低于48.82%。路畅科技主要从事汽车信息化、智能化及智能出行相关产品的开发、生产、销售及服务，主要产品为智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品，收购有助于公司在起重机、挖掘机和混泥土机械等工程车辆的信息化和智能化、智能座舱和人机环境改善方面产生协同。 盈利预测与投资评级：由于工程机械整体数据有明显下滑，因此调低各项收入增速，预计2022-2024年归母净利润分别为67.61亿（前值83.2亿）、72.68亿（前值93.2亿）、81.20亿，对应PE分别为8.52、7.93、7.10X，维持买入评级。 风险提示：宏观经济形势存在不确定性；公司生产成本存在上升风险等 财务数据和估值