吨净利保持良好态势，继续看好中长期成长

扣非业绩略高于快报，看好中长期成长 鸿路钢构21FY实现营收195亿元，yoy+45%，归母净利11.5亿元，yoy+44%，扣非业绩8.6亿元，yoy+41%，扣非业绩略高于此前的业绩快报。21年公司CFO-2亿元，20年为净流入1.6亿元，我们推测公司或在Q4继续加大原材料储备。21年公司销量318万吨，yoy+28.7%，产量338.7万吨，yoy+35%，库存商品及自用量增加较多。我们继续看好公司中长期成长性，预计22-24年业绩14/17.5/20.3亿元，对应PE16.6/13.3/11.4倍，维持“买入”评级。 产能利用率同比提升，吨净利保持上行趋势 21FY公司按销量计算的产能利用率为81%，同比提升约4pct，我们测算公司21FY吨净利268元左右，同比提升约33元/吨，提升幅度超预期，原因：1）产能利用率的提升，理论上可带来吨净利提升；2）21年废钢均价大幅上行，叠加公司对原材料采购时点的控制，可能对吨净利产生积极影响；3）21FY公司应收款坏账准备计提相对较少（21FY0.26亿元，20FY0.84亿元）。我们预计公司22年平均产能有望达到460万吨左右，销量有望达到400万吨左右，产能利用率或继续上行5pct左右，有望继续带动公司吨净利上行。 管理能力仍在提升，现金流小幅降低公司21FY 销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.05/-0.23/+0.03/+0.13pct，相对较为稳健，销售制度改革带来的销售费用率已在过去年份体现较为明显，而管理费用端仍在持续体现公司规模效应。21FY公司CFO净流出，收现比97.79%同比降7pct，可能与去年下半年建筑产业链资金相对紧张有关，支出较多可能与公司加大材料采购力度相关（21FY库存商品及周转材料增量较20FY有所增加）。我们认为公司经营整体稳健，在良好商业模式下，随着行业回暖，公司现金流有望回升至较好水平。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 22年公司目标产能500万吨，21年底公司产能420万吨，21年扩产速度略慢于市场预期，但22年扩产速度有望提升，上半年产能释放速度有望较快，对全年产量形成支撑。考虑到21年扩产速度略慢于市场预期，我们预计22-24年EPS2.64/3.29/3.83(前值22-23年EPS2.80/3.50)，公司2022年有望受益稳增长和保障房放量等带来的行业β，自身α亦持续体现，产量和吨净利双升有望持续兑现，当前可比公司22年Wind一致预期PE16倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予22年25倍PE，对应目标价66元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 公司经营数据及可比公司估值表 图1：鸿路钢构单季度订单数据 表1：可比公司估值表