2021年年报点评：管理迭代加速，高空作业平台租赁高景气

公司发布2021年年报。报告期，公司实现营收26.1亿元，同增71%；实现归母净利润4.98亿元，同增54%；扣非净利润4.65亿元，同增76%。单四季度，公司实现营业收入8.1亿元，同增55%；实现归母净利润1.67亿元，同增约2%；扣非净利润1.54亿元，同增20%。公司拟每10股派发现金红利1.27元（含税）、拟每10股以资本公积转增4股。 公司预告，21Q1实现归母净利润1.03亿元，同增约35.8%。 各项业务均实现高速增长，高机租赁业务尤为亮眼： 报告期，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护分别实现营业收入10.9亿元、12.4亿元及2.5亿元，分别同增131%、47%及36%。与之对应，公司经营租赁资产规模有较为明显上升。期末公司经营租赁资产原值（固定资产+使用权资产）约为79亿元，同增61%，净增约30亿元。 期末公司高空作业平台管理规模已达4.7万台，同增约2.6万台；高机设备管理规模已位列全国第二，平均出租率达85.7%。公司通过建立网点标准模型，快速实现异地复制和扩张，目前运营中心突破150个，同比增长150%；累计服务客户超6万个，其中中小客户数量占比约99%。“轻资产”模式效果初现，公司在高空作业平台重点推进“转租”模式，即由资金方或设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租；目前转租设备台数近5000台，资产价值超6亿元，累计带来营业收入超1.2亿元。 建筑支护设备租赁及地下维修维护业务均实现高速增长。其中，公司地铁钢支撑保有量超过30万吨；民用钢支撑（主要用于商场、楼房等基坑建设）保有量达约2万吨，同增158%。铝模板及爬架业务完成整合，公司完成对浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰等少数股东股权收购整合，目前公司铝模板和爬架合计保有量160万平，同增26%。地下维修维护业务的各类工法的应用场景有突破，在文物保护、环保工程、水利等领域有项目落地。 高机租赁对利润贡献提升，盈利能力受业务结构影响： 单四季度，公司归母净利润增速放缓，主要受信用减值影响。21Q4，公司信用减值损失为-3623万元；而20Q4，公司信用减值损失为+5646万元。20Q4信用减值冲回主要为新会计准则调整的一次性影响。 报告期，公司综合毛利率51.6%，同减2.3pcts；主要由于高空作业平台租赁业务贡献占比提升，且建筑支护业务毛利率下降所致。报告期，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护业务毛利率分别为52.2%、51.4%及53.6%，分别同增4.0pct、-6.6pct及3.6pct；各业务板块分别贡献净利润（含少数股东损益）2.60亿元、2.69亿元及0.7亿元；分别同增158.9%、11.5%及23.1%。 报告期，公司ROA为6.67%，同增0.33pct；ROE达13.43%，同增3.76pct。ROE提升主要由于资产负债率提升所致。报告期公司加大资本开支规模，非流动负债规模增加较为明显；期末公司资产负债率61.3%，同增11.68pcts。 现金流表现亮眼，应收账款周转加快： 报告期，公司经营性现金流净流入11.05亿元，同增105.5%；应收账款周转天数244天，同减37天。主要由于：1）公司加大催收力度，建筑支护板块回款加速；2）高空作业平台业务账期较短，随着该业务占比提升，应收账款周转相应加快。 管理迭代加速，数字化战略加速推进 报告期，公司人员规模保持扩张，期末员工总数达2586人，同增约52%；公司建立以服务人员为主的“工蜂营”计划、以内部管理培训生为主的“小蜜蜂”计划和以销售人员为主的“铁军”计划，针对三种不同的岗位设计不同的招聘和培训方案，形成各类岗位的标准化培训体系，提升各岗位的专业水平。 数字化领域，公司根据一线实际需求进行系统迭代，已实现高空作业平台全业务流程、全生命周期线上化；目前仍在对诸如维保人员能力分级、应收账款线上管理等多个模块，期待实现系统的智能化运行。此外，公司结合数字化系统开发，优化前端人员考核体系，细化考核节点；探索形成利益分享机制，通过给予商机提供者一定比例的分成，以打通内部各业务模块的信息共享机制。近期，公司推动与蚂蚁链的合作，通过物联网和区块链技术，建立可行的设备追踪信任体系，降低设备的金融成本，并为后续大规模推广“轻资产”模式做准备。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务在基建、地产总需求疲软的背景下，保持了较高的增长及较强的盈利能力，核心在于：1）以高空作业平台、铝模板、民用钢支撑为代表的设备租赁业务，由于目前我国相关设备保有量尚未达到峰值，且仍处于快速发展阶段，故基建、地产总需求对细分领域需求的影响较少；2）设备租赁行业有较为明显的规模效应及网络效应，头部企业大概率强者恒强。继续看好设备租赁行业发展趋势，看好公司对“轻资产”模式的探索；随着公司管理迭代的加速以及数字化战略的持续推进，其竞争优势将逐步显现。维持2022年-2023年归母净利润预测6.88亿元及8.78亿元，新增2024年归母净利润预测为11.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表