2021年年报点评：管理迭代加速，高空作业平台租赁高景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月31日 公司研究 管理迭代加速，高空作业平台租赁高景气 ——华铁应急（603300.SH）2021年年报点评 买入（维持） 当前价：11.46元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.02 总市值(亿元)： 103.36 一年最低/最高(元)： 7.64/14.62 近3月换手率： 39.02% 股价相对走势 -25%9%44%78%113%02/2105/2108/2112/21华铁应急沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.65 -0.90 42.36 绝对 -4.50 -14.80 26.63 资料来源：Wind 相关研报 设备规模及网点数量快速增长，看好其轻资产及数字化探索——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之八（2022-03-03） 上调盈利预测，超预期的不仅是经营数据--——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之七（2021-07-30） 铝模板业务整合，目标分拆上市——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之六（2021-07-06） 事件： 公司发布2021年年报。报告期，公司实现营收26.1亿元，同增71%；实现归母净利润4.98亿元，同增54%；扣非净利润4.65亿元，同增76%。单四季度，公司实现营业收入8.1亿元，同增55%；实现归母净利润1.67亿元，同增约2%；扣非净利润1.54亿元，同增20%。公司拟每10股派发现金红利1.27元（含税）、拟每10股以资本公积转增4股。 公司预告，21Q1实现归母净利润1.03亿元，同增约35.8%。 点评： 各项业务均实现高速增长，高机租赁业务尤为亮眼： 报告期，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护分别实现营业收入10.9亿元、12.4亿元及2.5亿元，分别同增131%、47%及36%。与之对应，公司经营租赁资产规模有较为明显上升。期末公司经营租赁资产原值（固定资产+使用权资产）约为79亿元，同增61%，净增约30亿元。 期末公司高空作业平台管理规模已达4.7万台，同增约2.6万台；高机设备管理规模已位列全国第二，平均出租率达85.7%。公司通过建立网点标准模型，快速实现异地复制和扩张，目前运营中心突破150个，同比增长150%；累计服务客户超6万个，其中中小客户数量占比约99%。“轻资产”模式效果初现，公司在高空作业平台重点推进“转租”模式，即由资金方或设备闲置方负责出资购买设备，并以一定价格转租给公司，由公司进行二次出租；目前转租设备台数近5000台，资产价值超6亿元，累计带来营业收入超1.2亿元。 建筑支护设备租赁及地下维修维护业务均实现高速增长。其中，公司地铁钢支撑保有量超过30万吨；民用钢支撑（主要用于商场、楼房等基坑建设）保有量达约2万吨，同增158%。铝模板及爬架业务完成整合，公司完成对浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰等少数股东股权收购整合，目前公司铝模板和爬架合计保有量160万平，同增26%。地下维修维护业务的各类工法的应用场景有突破，在文物保护、环保工程、水利等领域有项目落地。 高机租赁对利润贡献提升，盈利能力受业务结构影响： 单四季度，公司归母净利润增速放缓，主要受信用减值影响。21Q4，公司信用减值损失为-3623万元；而20Q4，公司信用减值损失为+5646万元。20Q4信用减值冲回主要为新会计准则调整的一次性影响。 报告期，公司综合毛利率51.6%，同减2.3pcts；主要由于高空作业平台租赁业务贡献占比提升，且建筑支护业务毛利率下降所致。报告期，公司高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护业务毛利率分别为52.2%、51.4%及53.6%，分别同增4.0pct、-6.6pct及3.6pct；各业务板块分别贡献净利润（含少数股东损益）2.60亿元、2.69亿元及0.7亿元；分别同增158.9%、11.5%及23.1%。 报告期，公司ROA为6.67%，同增0.33pct；ROE达13.43%，同增3.76pct。ROE提升主要由于资产负债率提升所致。报告期公司加大资本开支规模，非流动负债规模增加较为明显；期末公司资产负债率61.3%，同增11.68pcts。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华铁应急（603300.SH） 现金流表现亮眼，应收账款周转加快： 报告期，公司经营性现金流净流入11.05亿元，同增105.5%；应收账款周转天数244天，同减37天。主要由于：1）公司加大催收力度，建筑支护板块回款加速；2）高空作业平台业务账期较短，随着该业务占比提升，应收账款周转相应加快。 管理迭代加速，数字化战略加速推进 报告期，公司人员规模保持扩张，期末员工总数达2586人，同增约52%；公司建立以服务人员为主的“工蜂营”计划、以内部管理培训生为主的“小蜜蜂”计划和以销售人员为主的“铁军”计划，针对三种不同的岗位设计不同的招聘和培训方案，形成各类岗位的标准化培训体系，提升各岗位的专业水平。 数字化领域，公司根据一线实际需求进行系统迭代，已实现高空作业平台全业务流程、全生命周期线上化；目前仍在对诸如维保人员能力分级、应收账款线上管理等多个模块，期待实现系统的智能化运行。此外，公司结合数字化系统开发，优化前端人员考核体系，细化考核节点；探索形成利益分享机制，通过给予商机提供者一定比例的分成，以打通内部各业务模块的信息共享机制。近期，公司推动与蚂蚁链的合作，通过物联网和区块链技术，建立可行的设备追踪信任体系，降低设备的金融成本，并为后续大规模推广“轻资产”模式做准备。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务在基建、地产总需求疲软的背景下，保持了较高的增长及较强的盈利能力，核心在于：1）以高空作业平台、铝模板、民用钢支撑为代表的设备租赁业务，由于目前我国相关设备保有量尚未达到峰值，且仍处于快速发展阶段，故基建、地产总需求对细分领域需求的影响较少；2）设备租赁行业有较为明显的规模效应及网络效应，头部企业大概率强者恒强。继续看好设备租赁行业发展趋势，看好公司对“轻资产”模式的探索；随着公司管理迭代的加速以及数字化战略的持续推进，其竞争优势将逐步显现。维持2022年-2023年归母净利润预测6.88亿元及8.78亿元，新增2024年归母净利润预测为11.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：租金回报率不及预期，资产减值风险，渠道布局不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,524 2,607 3,568 4,809 6,299 营业收入增长率 32.11% 71.02% 36.86% 34.79% 30.97% 净利润（百万元） 323 498 688 878 1,133 净利润增长率 17.09% 54.31% 38.12% 27.61% 28.99% EPS（元） 0.36 0.55 0.76 0.97 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.68% 13.43% 16.07% 17.03% 18.01% P/E 32 21 15 12 9 P/B 3.1 2.8 2.4 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-30；注： 2020年-2021年末、当前总股本分别为9.03亿、9.02亿 pRqQmMsQaQdN7NnPpPtRpNiNrRrNkPnNrQbRqQwOwMmOrMNZsOqN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华铁应急（603300.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,524 2,607 3,568 4,809 6,299 营业成本 702 1,261 1,712 2,307 3,022 折旧和摊销 287 225 517 692 864 税金及附加 5 10 14 19 24 销售费用 133 220 301 406 532 管理费用 95 142 194 262 343 研发费用 44 57 78 106 252 财务费用 150 190 292 505 621 投资收益 3 18 20 40 60 营业利润 482 700 921 1,181 1,489 利润总额 481 699 920 1,180 1,488 所得税 82 99 131 201 254 净利润 399 599 789 979 1,234 少数股东损益 76 101 101 101 101 归属母公司净利润 323 498 688 878 1,133 EPS(元) 0.36 0.55 0.76 0.97 1.26 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 538 1,105 762 1,441 1,765 净利润 323 498 688 878 1,133 折旧摊销 287 225 517 692 864 净营运资金增加 769 -16 867 761 972 其他 -840 398 -1,310 -891 -1,203 投资活动产生现金流 -1,556 -603 -5,593 -2,960 -2,940 净资本支出 -1,471 -680 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 691 876 0 0 0 其他资产变化 -776 -799 -4,593 -1,960 -1,940 融资活动现金流 1,069 -498 4,882 1,585 1,254 股本变化 223 0 0 -1 0 债务净变化 61 422 4,634 1,622 1,513 无息负债变化 469 2,386 -1,560 1,002 988 净现金流 50 4 51 66 79 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 7,397 10,566 14,314 17,914 21,648 货币资金 147 138 189 254 333 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,444 2,099 3,034 4,056 5,329 应收票据 41 60 82 111 145 其他应收款（合计） 32 53 73 98 129 存货 18 37 50 68 89 其他流动资产 195 169 265 389 538 流动资产合计 2,015 2,577 3,842 5,134 6,732 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 691 876 876 876 876 固定资产 4,316 2,819 3,467 4,036 4,522 在建工程 10 25 56 80 97 无形资产 10 9 9 8 8 商誉 201 201 201 201 201 其他非流动资产 31 15 15 15 15 非流动资产合计 5,382 7,990 10,472 12,780 14,916 总负债 3,673 6,482 9,556 12,180 14,681 短期借款 1,060 912 5,929 6,989 8,045 应付账款 353 877 1,191 1,605 2,102 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 17 26 44 74 99 流动负债合计 2,482 3,277 8,009 9,862 11,702 长期借款 0 271 571 871 1,171 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 205 205 283 409 非流动负债合计 1,191 3,205 1,547 2,318 2,979 股东权益 3,724 4,0