3月PMI点评：疫情干扰下，景气阶段性回落

事件： 3月31日，国家统计局公布3月PMI指数，制造业PMI指数录得49.5%、较上月回落0.9个百分点。 点评： 疫情干扰下，制造业PMI明显回落、产需两端均有拖累，后续变化仍需跟踪 制造业PMI超季节性回落，产需两端均有拖累。3月，制造业PMI录得49.5%、低于市场平均预期的49.8%，较上月回落0.7个百分点、而以往同期多回升，或主要缘于国内疫情反复的干扰。其中，生产和新订单分别较上月回落0.9个百分点和1.9个百分点、双双回落至临界值下方，在手订单积压、产成品库存累积。 多数行业产需回落，部分中游制造业和稳增长相关行业景气回升。疫情影响下，多数行业景气回落，其中，产、需回落明显的行业包括农副食品、纺织服装、金属制品和有色冶炼，前两者或主因疫情反复的影响，后两者也可能受到原材料涨价、短缺等干扰。此外，计算机通信、电气机械、化纤橡胶、非金属矿物质等行业，产、需均有不同程度回升，或指向中游制造业韧性和稳增长效果逐步显现。 能源涨价等影响下，主要原材料购进价格指数继续上涨，加大中下游成本压力。 3月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别较上月提升6.1和2.6个百分点至66.1%和56.7%，均升至近5个月高点。其中，石油加工、黑色冶炼、有色冶炼等上游行业，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均超过70%。 服务业景气也明显回落，但建筑业景气连续回升，或指向稳增长逐步加力中 大、中型企业景气回落，小型企业PMI逆势回升、但继续位于临界值下方。3月，大型和中型企业PMI分别较上月回落0.5和2.9个百分点，而小型企业PMI回升1.5个百分点至46.6%、止住了连续3个月下滑；其中，小型企业生产和新订单均有回升，但新出口订单、经营活动预期均在下降，后续变化仍需跟踪。 服务业景气回落，疫情影响或加速显现。3月，非制造业PMI录得48.4%、较上月回落3.2个百分点，时隔半年再度回落至临界值下方；其中，服务业PMI指数46.7%、较上月回落3.8个百分点，略好于去年8月疫情反复下的45.2%。疫情影响下，物流、餐饮、批发零售等行业景气明显回落，而信息服务等变化不大。 建筑业景气继续回升，或指向稳增长逐步加力中。3月，建筑业PMI录得58.1%，较上回升0.5个百分点、连续2个月回升；但是，建筑业新订单和业务活动预期指数双双回落，或部分缘于疫情的干扰。疫情影响下，经济下行压力进一步加大，近期召开的国常会强调，“咬定目标不放松”，“把稳增长放在更加突出的位臵”，部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。 重申观点：疫情干扰、需求收缩下，经济最差的阶段或就在当下，稳增长第二步进行中。不要低估政策“稳”的决心，稳增长从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放。伴随疫情影响逐步消退、稳增长效果显现，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比显著改善、3季度同比显著改善。 风险提示：政策效果不及预期，疫情持续时间超预期。 图表1：3月，制造业PMI超季节性回落 图表2：3月，制造业PMI主要分项多回落 图表3：近期，水泥粉末开工率持续回升 图表4：3月，主要原材料购进价格指数大幅回升 图表5：3月，大、中型企业PMI回落，小型企业回升 图表6：3月，小型企业产需均回升 图表7：3月，服务业PMI回落、建筑业PMI回升 图表8：3月，建筑业新订单和活动预期有所回落 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。2、疫情持续时间超预期。疫情扩散快、无症状感染者较多等，加大疫情防控难度，可能使得疫情持续的时间超预期。