2021年报点评：公司业绩实现高增，成长三主线加速演绎

事项： 海尔智家发布2021年年报，2021年公司实现营业总收入2,275.6亿元，同比+8.5%；归母净利润130.7亿元，同比+47.1%。单季度来看，21Q4公司实现营收575.9亿元，同比+4.1%，归母净利润31.3亿元，同比+21.3%。 评论： 内外市场增势强劲，卡萨帝收入超过百亿。2021年公司实现营收2275.6亿元，同增8.5%，单Q4实现收入575.9亿元，同增4.1%，收入增速环比转正。若剔除20Q3卡奥斯出表影响，则全年收入同增15.8%，营业收入增势强劲。分地区看，国内市场收入1207.9亿元，同增22.2%，主因公司全品类份额提升、高端品牌加速成长。其中空调/冰箱/洗衣机/厨电业务增速同比分别+ 26.2%/+21.4%/+18.0%/+ 26.1%，干衣机、洗碗机等新兴品类收入倍速增长；卡萨帝全年收入129亿元，增速超过40%，高端产品竞争优势显著。海外市场收入1,137.3亿元，同增13.0%，主要系公司坚持本土化运营体系及线上渠道拓展，各地区销售保持良好增长；同时在高端创牌战略下公司高端产品占比持续提升，北美/欧洲场高端销售占比同比+2.6/5.0pcts，海外业务已然步入良性发展期。 业绩增长表现亮眼，盈利能力稳中有升。2021年公司归母净利润130.7亿元，同增47.1%，其中单Q4归母净利润31.3亿元，同增21.3%。考虑到20年私有化落地与剥离卡奥斯业务带来阶段性扰动，若按同口径还原后公司全年业绩同增37%，增速仍然高于收入。从费用端看，得益于数字化转型与组织运营效率提升，剔除卡奥斯影响后公司21年销售/管理费用率分别优化1.1/0.5pct至16.1%/4.6%，费用投放效率持续推升。财务费用率为0.3%，同比-0.3pct，主要系利息支出减少所致。盈利能力方面，公司全年毛利率稳中有升，同比+1.6pcts至31.2%，主因公司高端产品占比提升、数字化变革降本提效以及处置低毛利业务等多项并举，充分对冲原材料及海运成本压力，亦使得盈利能力持续修复，全年净利率同比+0.4pct至5.8%。 成长三主线推动盈利提升逻辑演绎，股份回购彰显信心。在消费需求疲软、原材料价格上行与海运费用高涨等因素冲击下，公司收入业绩实现双高增，主要源于全球化战略布局、数字化转型提效及高端品牌优势三大成长主线，助力营收、盈利提升逻辑持续演绎。同时三翼鸟场景化销售效果日益凸显，目前已建成1317家终端门店，21年高端/智慧成套销售占比分别+10.6/+2.0pcts至37.0%/17.0%，有效带动成套产品销量提升。此外，公司拟按不超过35元/股回购15-30亿元股份，亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。展望来年，随着成本端压力逐步缓解，公司盈利能力或将加速修复，叠加三翼鸟场景品牌不断拓展，我们认为公司长期成长空间充足，未来收入业绩具备超预期潜力。 投资建议：考虑到近期原材料价格仍在高位，我们调整公司2022-2023年EPS预测为1.60/1.88元，新增2024年EPS预测2.13元，对应PE为14/12/11倍。 参考DCF估值法，给予目标价31元，对应22年18倍PE。公司全球布局已步入收获期，稳步推进高端战略，发展具备超预期潜力，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标