2022年Q1业绩预告点评：煤价环比回落迎来单季度最佳业绩，看好公司长期发展

事项： 公司发布2022年Q1业绩预增公告，预计Q1实现归母净利润22.5至24.5亿元，同比增加43%-55%；环比增长37%-49%，创出公司历史最佳单季度业绩。 评论： 煤价环比下降，新产品投产贡献增量业绩。与去年同期相比，枣庄5500卡动力煤价格从656元/吨涨至979元/吨，同比上涨49%；产品端方面，DMF、己二酸和辛醇在供给端增量有限+需求复苏下同比上涨65%、67%和134%，产品涨幅远大于原料端涨幅；尿素、乙二醇和醋酸同比上涨31%、0%和-8%，加工价差有所收窄，其中乙二醇和醋酸过去1年内有新增产能投产，供给端偏宽松。 环比方面，在煤炭供给增量释放+政策强压制下，枣庄5500卡动力煤价环比下降435元/吨，降幅为32%。DMF、辛醇和尿素在油价大幅上涨或需求旺季支撑下环比涨幅为3%、17%和2%，己二酸、乙二醇和醋酸环比下降2%、6%和28%。公司30万吨己内酰胺和48万吨硫胺装置已于2021年Q4投产，其余30万吨尼龙6预计将于今年上半年投产；30万吨DMC和10万吨草酸装置在2021年10月投产，2022年1月成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品。预计尼龙6和DMC新投产项目全年可贡献8-10亿元净利。 煤价有望高位运行，农资产品景气度有望保持高位。2022年伊始，动煤价格在下游积极补库+用煤旺季支撑下保持偏强运行，进口煤受印尼政府限制出口影响Q1印尼煤进口量环比大幅减量。俄乌冲突后，国内和国外动力煤价格倒挂，全年进口煤量存在减量预期，国内动煤缺口需由国内供给增量补充。监管部门要求国内煤炭新增产能加快释放+提高电厂长协煤供应比例，有利于长协煤占比较高电厂和供热装置，市场煤价有望保持高位运行。受疫情影响，华东和华南部分省市管控从严，部分产品终端需求偏弱。以全年尺度来看，以尿素为代表的肥料业务或在农产品价格支撑下保持高位运行，有机胺、醋酸和多元醇等产品的景气度取决于需求端修复力度。 德州本部拓展新材料业务，荆州项目打开成长天花板。公司德州本部大力发展受能耗和环保约束较小的新材料项目，目前已经规划了单位产值高且部分原料自给的尼龙66和可降解塑料项目，有助于充分发挥公司在成本管控方面的优势。荆州项目一期包括100万吨尿素、100万吨醋酸和15万吨DMF，2022年3月环评公示20万吨BDO、3万吨PBAT、10万吨NMP新材料项目。荆州基地有助于突破山东能耗指标和环境容量限制，并在用水和产品运输方面优势显著，公司有望凭借优秀的成本管控能力设立第二基地打开成长天花板。 投资建议：考虑新产能投放，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测为77和82亿元（原值66、71亿元）并新增2024年盈利预测91亿元，对应EPS依次为3.66、3.89和4.29元/股。按照2023年业绩给予10倍PE，对应目标价38.9元/股并维持“强推”评级。 风险提示：产能投放不及预计，原材料价格上涨超预期。 主要财务指标