2021年年报点评：单季收入逐季加速，年报内容颇多惊喜

事件：公司公告，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%。派发现金1.40亿元、每10股转增4股。 单季度收入逐季加速，真实经营性净现金流持续改善。业绩：根据公司年报内容，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%，业绩符合我们预期。分季度来看，Q2、Q3、Q4单季度收入增速分别为39.92%、41.30%、52.20%，逐季加速；归母净利润增速分别为9.67%、-4.41%、45.23%；扣非后增速分别为13.56%、8.90%、54.44%。毛利率：2021年公司整体毛利率为37.14%，相比2020年下降2.05个百分点，主要是由于：1）通用消防报警系统，收入为24.71亿元，增速为30.88%，面对原材料价格上涨、芯片紧缺和人工成本上升，毛利率下降2.07个百分点；2）应急照明与智能疏散系统，收入为6.60亿元，增速为266.21%，由于本身该业务毛利率相比通用低3.04个百分点，快速放量以后影响毛利率表现；3）自动灭火系统（收入为3.34亿元，占比总收入为8.64%）受到原材料价格上涨较为严重的影响，拖累毛利率表现。现金流：2021年经营性净现金流为1.95亿元，但是我们注意到公司预付款项+存货合计8.03亿元，相比2020年增加了4.35亿元，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货和锁定长单的安排，所以将该部分金额加回后，公司2021年实际经营性净现金流与收入增速相匹配，现金流状况持续改善。 研发费用力度持续增强，工业和海外业务进展超出预期。1）研发：2019-2021年公司研发费用分别为1.16、1.38、1.86亿元，3年复合增速为29.44%；研发人员为331人，相比2020年增长了40.85%。2）工业消防：实现收入0.36亿元，同比增长225.67%，2021年作为公司突破工业消防市场的元年，公司先后中标包括河北天柱钢铁集团、中天钢铁绿色精品钢项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、青岛北汽莱西工厂、国网江苏、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等多个工业消防项目。储能方面，先后中标美国Broad Reach Power独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。3）海外业务：实现收入3.34亿元，同比增长1293.33%，毛利率为49.17%，显著高于国内水平。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023年EPS从2.08、2.69元至2.02、2.74，预计2024年EPS为3.67元，对应2022-2024年PE分别为21、15、11倍，维持“买入”评级 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 【事件】 公司公告，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%。派发现金1.40亿元、每10股转增4股。 单季度收入逐季加速，真实经营性净现金流持续改善 业绩：根据公司年报内容，2021年实现收入38.63亿元，同比增长53.03%；归母净利润5.30亿元，同比增长23.21%；扣非后为5.13亿元，同比增长36.63%，业绩符合我们预期。分季度来看，Q2、Q3、Q4单季度收入增速分别为39.92%、41.30%、52.20%，逐季加速；归母净利润增速分别为9.67%、-4.41%、45.23%；扣非后增速分别为13.56%、8.90%、54.44%。 毛利率：2021年公司整体毛利率为37.14%，相比2020年下降2.05个百分点，主要是由于：1）通用消防报警系统，收入为24.71亿元，增速为30.88%，面对原材料价格上涨、芯片紧缺和人工成本上升，毛利率下降2.07个百分点；2）应急照明与智能疏散系统，收入为6.60亿元，增速为266.21%，由于本身该业务毛利率相比通用低3.04个百分点，快速放量以后影响毛利率表现；3）自动灭火系统（收入为3.34亿元，占比总收入为8.64%）受到原材料价格上涨较为严重的影响，拖累毛利率表现。 现金流：2021年经营性净现金流为1.95亿元，但是我们注意到公司预付款项+存货合计8.03亿元，相比2020年增加了4.35亿元，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货和锁定长单的安排，所以将该部分金额加回后，公司2021年实际经营性净现金流与收入增速相匹配，现金流状况持续改善。 研发费用力度持续增强，工业和海外业务进展超出预期 1）研发：2019-2021年公司研发费用分别为1.16、1.38、1.86亿元，3年复合增速为29.44%；研发人员为331人，相比2020年增长了40.85%。2）工业消防：实现收入0.36亿元，同比增长225.67%，2021年作为公司突破工业消防市场的元年，公司先后中标包括河北天柱钢铁集团、中天钢铁绿色精品钢项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、青岛北汽莱西工厂、国网江苏、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等多个工业消防项目。储能方面，先后中标美国Broad Reach Power独立发电商项目、多规格储能集装箱气体灭火系统项目等。3）海外业务：实现收入3.34亿元，同比增长1293.33%，毛利率为49.17%，显著高于国内水平。 治理结构持续优化，为公司长期稳定发展奠定坚实基础 根据公司3月8日公告的董事会决议，第三届董事会任期即将届满，蔡为民、倪金磊、郑重、康亚臻为公司第四届董事会非独立董事候选人。董事会以外的高管团队中，新聘任胡晓晖为公司副总，负责制定并组织实施公司整体市场销售战略，协调公司及子公司销售团队，全面整合渠道、行业等资源，推动品牌升级及商业模式创新。胡晓辉是1982年出生，正值年富力强的当打之年，曾任LG电子（中国）有限公司中国区销售副总监、西门子（中国）有限公司楼宇产品事业部消防业务总监、江森自控（中国）投资有限公司泰科消防中国区销售总监等职务，有丰富的消防行业市场开拓、行业应用和管理经验。同时，根据公司投资者关系互动平台公开信息，原霍尼韦尔大中华区生产制造标准方面的负责人也加盟公司，核心业务管理和技术人员储备充足。从董事会换届到核心高管团队纳入新鲜血液，公司治理结构在持续改善，为公司长期稳定发展保驾护航。 估值及盈利预测 我们调整公司2022-2023年EPS从2.08、2.69元至2.02、2.74，预计2024年EPS为3.67元，对应2022-2024年PE分别为21、15、11倍，维持“买入”评级 风险提示 1）销量：受到疫情的影响，下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期； 2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期； 3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期； 4）云服务：公司的青鸟云服务推广若不达预期，或对公司估值和业绩造成不良影响等。