业绩稳健增长，汽车业务未来可期

投资要点 业绩总结：2021]年，公司实现营业收入553亿元，同比增长15.9%。实现归母净利润18.6亿元，同比增长6.8%。 业绩稳健增长，产品结构改善。2021年，1）收入端：公司营业收入增长稳健，主要受益于工业类和汽车电子EMS/ODM业务高速增长，法国飞旭集团并表贡献收入，墨西哥、台湾等新产线陆续投产、订单增长较快。从业务结构来看，通讯/消费电子/电脑及存储/工业/汽车电子类业务分别实现营收212.1/185.7/47.9/72.8/26.1亿元，同比增长4.6%/7.9%/25.3%/67.3%/54.0%。 2）利润端：公司归母净利润小幅增长，盈利水平小幅下行。公司毛利率约为9.6%，同比-0.83pp；净利率约为3.4%，同比-0.27pp。3）费用端：公司销售费用约3.1亿元，同比增长41.7%，销售费用率约0.56%，同比下滑0.11pp； 管理费用；管理费用和研发费用小幅提升，费用率分别为2.1%/3%，同比下滑0.24pp/0.34pp；财务费用约2亿元，同比增长112%，主要由于可转换公司债的相关成本增加。 全球化战略进一步顺利推进，车规级功率半导体业务放量可期。自2020年12月公司并购法国飞旭集团后，两家公司业务逐渐协同。在飞旭的背书下增大公司与外国企业直接合作的可能性，目前公司的国际化战略初步实现，2021年海外收入137.7亿元，占总营收的24.9%。此外，2021年11月，公司宣布投资GaNSystems并签订合作协议，公司或将通过第三代半导体拓宽电源模组业务。目前，公司在电动车用逆变器使用的IGBT及SiC电源模块方面已获得欧美日等客户的订单，2022年该业务有望正式量产。在目前全球汽车电动化的大趋势下，车用功率半导体未来几年的需求将高速增长，公司汽车电子业务有望长期贡献重要业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.1/27.2/34.0亿元，未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、未来有望受益于苹果产业链的修复以及可穿戴产品的加速放量、汽车电子业务的顺利推进，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦升级；市场竞争加剧及产品销量不稳定风险；SiP需求不及预期；手机及AIoT增长不及预期。 指标/年度 关键假设： 假设1：通讯类产品：随着5G换机潮和未来物联网对于硬件升级要求的驱动，以及iPhone新品AiP占比的提升，我们预期公司未来三年通讯类产品业务订单额将保持10%以上的稳健增速。 假设2：消费电子类产品：消费电子类业务部分是受益通讯类产品业务延伸，另一部分受益于智能穿戴硬件和健康医疗等，我们预计在后者放量的过程中，公司在未来三年消费电子类产品订单额保持10%左右的增长。 假设3：工业类产品：公司工业类产品主要包括销售点管理系统（POS）、手持式行动应用装置（SHD）等。我们看好5G物联网趋势下工业自动、智能化发展带动下游客户新增订单的持续性，我们预计未来三年该业务订单有望实现翻倍增长。 假设4：汽车电子类产品：凭借多年汽车行业服务经验及提供完整DMS解决方案制造服务能力，预期将伴随智能驾驶的普及重新迎来持续高速增长.我们预计未来三年伴随新订单价值量提升，该业务毛利率有望持续提升。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率