盈利能力逐季修复，国际业务未来可期

公司基本情况(人民币) 业绩 2022年3月30日，顺丰控股发布2021年年度报告。2021年公司实现收入2072亿元，同比增长35%；归母净利为43亿元，同比下降42%。其中Q4公司实现收入713亿元，同比增长61%；归母净利为25亿元，同比增长43%；扣非归母净利为15亿元，同比增长46%。2021年归母净利位于业绩预告中枢，基本符合我们先前预期。 分析 盈利能力逐季修复，嘉里并表Q4营收大增。受2021年初资源投入加大、低毛利率经济快递占比提升、税费减免优惠结束等因素影响，公司2021年业绩同比下降42%。自Q2起公司优化经营举措，聚焦核心业务，收入端主动调优产品和客户结构，成本端推进四网融通，精益化成本控制，改善整体效益，毛利率逐季修复。2021年公司毛利率为12.4%，同比下降4pct，其中Q4毛利率回升至14.5%，同比增长2.5pct。Q4营收和业绩同比明显增长，其中因嘉里物流并表贡献的营收为203亿元，归母净利为3.7亿元。 快递营收稳步增长，新业务占比及盈利能力明显提升。2021年公司快递业务收入为1284亿元，同比增长16%；业务量同比增长29.7%，基本与行业持平，在2020年高基数下维持高增长。2021年公司非快递业务收入为788亿元，同比增长81%，营收占比提升10pct至38%，继续向综合物流服务商转变，其中快运、同城、供应链及国际分部净利率分别同比提升2.2pct、4.6pct、0.8pct至-1.9%、-11.0%和1.5%。 与嘉里物流协同发展，国际业务将成为新业绩增长点。公司与嘉里物流将协同发展，共同提升国际业务竞争力：（1）嘉里物流作为国际领先货代公司，具备货量优势，将协助提升顺丰航空机队的装载率；（2）顺丰有望借助嘉里物流在东南亚本土的运营实力，扩展国际快递业务，（3）顺丰的空运能力将协助嘉里继续做强货代业务。国际业务有望成为顺丰业绩的第二增长曲线。 投资建议 预计公司盈利能力将进一步改善。维持公司2022-23年EPS1.55元、2.25元，新增2024年预测2.95元。维持“买入”评级，维持目标价62元。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。