扭亏为盈，加速轻资产化与下沉市场布局，22年计划开店1800~2000家

投资要点 业绩总结：公司2021年全年实现营业收入61.5亿元（同比+16%），实现归母净利润0.6亿元（20年同期亏损5.0亿元），扣非归母净利润0.1亿元（20年同期亏损5.3亿元 ），减亏5.5亿元 。分季度看 ，Q1~Q4分别实现收入12.7/18.7/15.8/14.3亿元，对应归母净利润分别为-1.8/2.5/0.6/-0.8亿元。 分业务来看，酒店运营收入44亿元（同比+13%），酒店管理收入15亿元（同比+27%），景区业务收入3亿元（同比+27%）；对应酒店分部净亏损0.8亿元，同比减亏，景区业务盈利0.9亿元，恢复到19年同期70%。 2021年RevPAR为119元（同比+20.2%），相比19年恢复率为75%。2021年公司平均房价192元（同比+11.6%，为19年96%），Occ为61.8%（同比+4.4pp，比19年-17.3pp）。其中，经济型酒店RevPAR为104元（同比+23.4%，为19年76%）；中高端酒店RevPAR为158元（同比+16.8%，为19年69%）； 轻管理酒店RevPAR为76元（同比+1.2%，为19年75%）。 2022年计划新开1800~2000家，加速下沉市场布局。截止2021年12月31日，公司中国境内现有门店数5915家，中高端品牌1384家（占比23%），其中如家商旅共有658家，如家精选281家。全部开业酒店中加盟店占比87.3%。 中高端酒店品牌收入比例从2020年的42.3%提升到2021年的46.9%。2021年新开店中轻管理模式酒店共有945家占全年开店数量的67.3%。截止2021年底，公司会员规模突破1.33亿，21Q4自有渠道间夜数占比为75.7%。 盈利预测与投资建议。酒管集团疫情期间逆势扩张，份额向头部集中有助于规范行业供给；公司产品结构向中高端升级，提高单店盈利水平。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期。我们预计2022-2024年公司归母净利润为5.0、9.1、12.9亿元，对应PE为54、30、21倍。维持“持有”评级。 风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）2022~2024年公司净开业门店数分别为1850家、2000家、2000家。 2）2022~2024年综合RevPAR分别为130元/间、135元/间、156元/间（分别为19年82%、85%、98%）。 3）2022~2024年加盟店占比分别为88%、89%、90%。 表1：盈利预测