胜蓝转债，致力成为连接器行业的领导者

申购分析： 1.胜蓝转债发行规模3.3亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价23.45元，截至2022年3月29日转股价值96.59元；各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月29日6年期AA-级中债企业到期收益率6.69%的贴现率计算，债底为81.98元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.45%，对流通股本的摊薄压力为26.56%，对总股本有一定摊薄压力，对流通股本摊薄压力较大。 2.截至2022年3月29日，公司前两大股东胜蓝投资控股有限公司、大田胜之蓝商贸合伙企业(有限合伙)、分别持有占总股本60.58%、5.36%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在52%左右。剩余网上申购新债规模为1.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 3.公司所处行业为电子零部件制造（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月29日收盘，公司PE(TTM)为32.86倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值33.73亿元，处于同业较低水平。 截至2022年3月29日，公司今年以来正股下跌25.30%，同期行业指数下跌15.23%，万得全A下跌15.23%，上市以来年化波动率为77.76%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为13.60%，股权质押风险一般。 其他风险点：1.核心技术人员流失风险；2.中美贸易摩擦风险；3.原材料成本波动的风险；4.产品毛利率下降风险；5.汇率波动的风险 4.胜蓝转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1.胜蓝转债要素表 表1： 2.胜蓝转债价值分析 转债基本情况分析 胜蓝转债发行规模3.3亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价23.45元，截至2022年3月29日转股价值96.59元；各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2022年3月29日6年期AA-级中债企业到期收益率6.69%的贴现率计算，债底为81.98元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.45%，对流通股本的摊薄压力为26.56%，对总股本有一定摊薄压力，对流通股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年3月29日，公司前两大股东胜蓝投资控股有限公司、大田胜之蓝商贸合伙企业(有限合伙)、分别持有占总股本60.58%、5.36%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在52%左右。剩余网上申购新债规模为1.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 申购价值分析 公司所处行业为电子零部件制造（申万三级），从估值角度来看，截至2022年3月29日收盘，公司PE(TTM)为32.86倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值33.73亿元，处于同业较低水平。截至2022年3月29日，公司今年以来正股下跌25.30%，同期行业指数下跌15.23%，万得全A下跌15.23%，上市以来年化波动率为77.76%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为13.60%，股权质押风险一般。其他风险点：1.核心技术人员流失风险；2.中美贸易摩擦风险；3.原材料成本波动的风险；4. 产品毛利率下降风险；5.汇率波动的风险 胜蓝转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为121元左右，建议积极参与新债申购。 3.胜蓝股份基本面分析 致力成为连接器行业的领导者 公司是一家专注于电子连接器及精密零组件的研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件、光学透镜等，广泛应用于消费类电子、新能源汽车等领域。公司2021年1-9月营业收入9.4亿元，其中主营业务收入9.23亿元，消费类电子连接器及组件为核心业务。公司不断巩固电子连接器产品在市场的占有率，同时也紧跟客户和市场的需求，将产品应用领域从消费类电子拓展至新能源汽车等应用领域，产品也得到市场的认可。 图1： 表2： 公司成立于2007年12月14日，于2020年7月2日在深交所创业板上市。截至2022年3月28日，公司前两大股东胜蓝投资控股有限公司、大田胜之蓝商贸合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本60.58%、5.36%的股份。公司控股股东为胜蓝控股、实际控制人为黄雪林。 图2： 胜蓝股份2021年前三季度营业收入9.40亿元，同比增长61.62%；营业收入涨幅较大系本期产品市场需求增加，销量增加所致。归母净利润0.72亿元，同比增长4.94%；毛利率21.69%，同比下降6.43pcts。毛利率下降幅度较大主要系光学透视产品原材料成本上涨及产品售价下降等因素综合导致。 根据公司2021年业绩快报，公司实现营业总收入13.05亿元，同比增长42.69%；营业利润总额1.14亿元，同比下降2.92%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.63%。公司主营业务持续稳健增长主要系公司下游行业需求增加及不断深化与原有客户合作所致；公司净利润增幅较小主要系2021年铜材类、塑胶类等原材料大幅度上涨，公司营业成本增加毛利下降所致。 图3： 图4： 2021年前三季度，公司销售费用率1.79%，与2020年同期相比降低1.2pcts；管理费用率5.01%，与2020年同期相比降低0.17pcts；财务费用率0.06%，与2020年同期相比下降0.08pcts；研发费用率5.30%，与2020年同期相比下降0.47p Ct s。公司财务费用及研发费用变化较大，财务费用增长主要系受汇兑金额及利息收入变动的影响；研发费用增长主要系公司持续投入研发满足客户需求及保证募投项目的顺利实施。 2021年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流出0.36亿元，2020年同期为净流出0.02亿元；收现比0.94，较去年同期上升0.08；付现比0.89，较去年同期上升0.07。 公司经营活动产生的现金流量金额为负原因主要系公司相关产品下半年销售略高于上半年体现出季节性特点、销售规模扩大占用公司经营资金所致。 图5： 图6： 下游产业景气度较高，国内连接器市场规模快速发展 连接器是电子元器件行业的关键零部件，已广泛应用于汽车、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业等领域。公司的主营产品电子连接器及精密零组件主要应用在智能手机、电脑、电视等消费类电子领域和新能源汽车等领域。根据全球连接器市场研究机构Bishop& Associates2019年统计数据，在连接器应用领域中，汽车、消费电子分别占比22%、5%。 随着消费电子产品制造水平提高和居民生活消费能力增强，消费电子行业市场规模呈长期向上的发展趋势:2020年全球智能手机出货量12.92亿部，全球PC出货量达3亿台； 2020年国内智能手机出货量近3亿部，电脑出货量在0.58亿台左右。未来5G、物联网、人工智能等新兴技术与消费电子产品融合将加速产品更新换代，推动消费电子行业保持增长态势。电子连接器作为消费类电子产品的配件，其需求量往往高于消费电子产品的市场容量，庞大的终端市场也有力推动了消费类电子连接器的市场需求。 受益于国家政策支持、消费者需求变动以及环境保护的需要，我国新能源汽车行业快速发展。根据中国汽车工业协会统计，2020年我国新能源汽车销量为136.7万辆，占全球新能源汽车销量的42.19%。根据IHS Markit报告，中国电动汽车销量预期将从2020年的约1.0百万辆增加至2025年的4.2百万辆，这将超过美国及欧洲电动汽车销量的总和。 新能源汽车市场市场的蓬勃发展将会带动连接器及组件出货量进一步提升。 图7： 图8： 在世界制造业向中国大陆转移的背景下，全球连接器的生产重心业已逐步向中国大陆转移，中国连接器市场份额不断扩大，市场规模不断上升。根据Bishop&Associates数据显示，2014-2019年，中国连接器市场份额从26.98%上升到30.35%；市场规模从149.50亿美元增至194.77亿美元，年均复合增长率为6.84%。 公司在连接器制造企业内的主要竞争对手包括立讯精密、中航光电、意华股份、徕木股份。 截至2021年前三季度，公司营业收入9.40亿元，毛利率21.69%，营业收入增长率61.62%。总体来看，公司营业收入增长率在同业中较高，营收体量及毛利率处于同业较低水平。随着募投项目建设的推进，公司将进一步优化连接器产品结构，提升公司的盈利水平和市场竞争力。 表3： 研发成就技术优势，优质客户助力发展可期 公司在技术创新方面做了大量的投入：一方面研发了小型电动成型机、自动组装机和自动检测机等专用机器设备并投入使用；另一方面，持续加强研发体系的建设，形成了集产品研发、制造工程技术研发和产品质量保证技术为一体的研发体系，提升了研发效率。公司掌握了连接器制造的一系列核心技术，如压接（铆压）技术、精密注塑成型技术、冲压件精密模内成型技术等。另外，2021年4月公司对88名核心管理人员及技术骨干实施限制性股票激励计划，激励员工积极性。 表4： 在消费类电子领域，公司直接为小米、TCL、日本电产等厂商供货，通过向富士康、立讯精密、铭基电子、伸铭电子等公司供货将产品应用在华为、OPPO、vivo、联想、等知名品牌,2021年Q1-Q3立讯精密销售额占公司营业收入比例13.72%，与行业龙头开展差异化竞争；在新能源汽车领域，为了抓住新能源汽车发展良机，公司于2015年、2016年开始研发、生产新能源汽车连接器及组件产品，与比亚迪、长城汽车、上汽五菱、广汽集团等企业建立了稳定合作关系，为未来业务的快速发展奠定坚实基础。截至2021年9月30日，公司库存商品及发出商品余额7613.81万元，其中在手订单对应金额8484.92万元，订单覆盖比例达111.44%。 在原有业务基础上，本次可转债募投项目将顺应连接器市场新发展趋势，通过高频高速连接器向通信及数据传输领域延伸，并通过汽车射频连接器建设项目进一步深耕汽车领域市场。 截至2022年3月30日，公司PE（ TTM ）为32.26倍。从历史来看，公司目前估值水平处于较低水平。以申银万国电子零部件制造行业分类，与胜蓝股份收入相邻的10家公司PE中位数为32.86，公司在其中排名第6。 图9： 募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为3.3亿元，其中1.7亿元拟投入高频高速连接器建设项目，建设周期2年，项目达产后预计可实现营业收入为29737.05万元/年，项目静态投资回收期为7.83年（含建设期），税后内部收益率是15.39%，达产后年产能可达5068.80万pcs；1.1亿元拟投入汽车射频连接器建设项目，建设周期2年，项目达产后预计可实现营业收入为20412.20万元/年，项目静态投资回收期为7.55年（含建设期），内部收益率为16.58%，项目达产后将形成5913.60万pcs/年的生产能力；剩余0.5亿元补充流动资金。 表5： 经过多年的发展与积累，公司连接器产品已覆盖消费电子和新能源汽车两大领域，主要包括USB连接器、Wafer连接器和FPC连接器等消费电子连接器和软/硬连接、高压连接器等新能源汽车连接器。但随着公司业务规模的扩大产品应用领域不断拓宽，客户对连接器产品的