JS环球生活：缺乏灵感的指导和廉价的估值

中国家电板块沃尔特·伍(852)的研报总结如下：

• 公司市值上限为32,011百万港元，平均3个月吨/吨为90.7752w。
• 高/低价格分别为26.50/6.31港币，已发行股份总数为3,494.6百万。
• 持股结构中，王旭宁先生（主席）及音乐会晚会Mark Rosenzweig 先生 CDH 基金RSU 控股实体Mark Adam Barrocas 先生 自由浮动。
• 公司1个月、3个月、6个月和12个月的价格表现分别为-11.7%、-36.3%、-54.9%和-59.6%，相对恒指和股票的表现分别为-8.5%、-32.9%、-49.3%和-47.8%。
• 公司的审计师为安永，相关报告包括JS Global (1691 HK, 买入) - 抱最好的希望，做好最坏的打算 – 2021 年 11 月 11 日、JS Global (1691 HK, 买入) - 过度担心物流限制 – 2021 年 10 月 22 日和JS Global (1691 HK, 买入) - 可实现快速增长和稳定的利润率 – 2021 年 9 月 1 日。
• 公司的FY22E指导并不令人兴奋，因为它已经考虑了关税退款。然而，在年初至今股价下跌 30% 之后，我们认为目前的低估值已经反映了相当悲观的情况。因此我们维持买入但下调目标价至 11.54 港元，基于 12 倍 FY22E 市盈率（从 18 倍下调）。
• 21 财年的结果大致符合预期。JS Global 的销售额同比增长 23% 至 52 亿元人民币，NP 同比增长 22% 至 4.2 亿元人民币，均符合 CMBI / BBG 的预期。这一结果是 37% 的 GP 利润率低于预期的混合(vs CMBI est. of ~40%) 但好于预期的运营支出，占销售额的 26% (vs CMBI est. of ~28%)，加上九阳的表现令人失望，其销售额/净利润为人民币 10.5 元十亿/人民币 7.46 亿元，同比下降 6%/ 21%，比 BBG est. 下降 9%/ 21%。
• FY22E 的前景相当保守。管理层现在正在指导约 10%/~10% 的销售额/ FY22E 的净利润增长。鉴于自 2022 年 1 月以来美国小家电需求放缓，我们对这一 10% 的销售增长目标感到高兴，并相信这是可以实现的，这得益于：1）健康的库存状况（渠道和上市公司），2）新品类扩张（9 个细分市场包括：吹风机、空气净化器、炊具、刀组、咖啡机、冰淇淋机等），3）新产品发布延迟（从 21 年第 4 季度到 22 年第 1 季度）。然而，我们仍然担心