21年销售规模显著扩大，固本筑基看好公司未来发展

事件：金宏气体公布2021年年报，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长40.05%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降15.34%。 大力开拓市场叠加并购，2021全年营收大幅增长。2021年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购8家公司，贡献营业收入约1.85亿元，占整体营业收入10.62%；不考虑并购营收约增长25%。2021年公司销量增幅明显，大宗气体 、 特种气体和天然气业务销量分别同比增长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比变动21.77%/-27.94%/30.00%。 原材料价格上涨致毛利率有所下滑。2021年，因销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到5.22亿元，毛利率为29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善。 2021年公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、12.82%、-0.69%。公司继续加大研发投入，2021年研发费用率增长到4.01%。公司2021年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70万元，环比下降35.85%。但公司2021年四季度计提淮安金宏项目减值约1900万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约3754.49万元，环比上升55.98%。 业务扩张势头良好，大单拓展初有成效。报告期内公司新增24000千立方/年氢气、5000吨/年氧化亚氮产能和268万瓶/年充装能力。2022年预计公司有5个项目投产，2023年有3个项目投产。公司近期与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超1700万元、1000万元。 股权激励彰显信心，22年经营目标超市场预期。公司2022年股票激励以净利润相对2021年的增长率为考核指标，分别划定了50%、100%的目标值，以及30%、60%的触发值。2022年公司整体经营目标拟实现销售收入27亿元，增长率为55.06%；拟实现净利润3.22亿元，增长率为93.16%。 盈利预测与估值：受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将2022-2023年净利润由3.45、5.28亿元下调至2.64、3.82亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.79/0.99元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险 财务数据和估值 1.大力开拓市场叠加并购，2021全年营收大幅增长 积极拓展市场，2021年营收大幅增长。2021年，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长40.05%；分业务来看，特种气体业务营收为6.59亿元，同比增长46.90%；大宗气体业务营收为6.99亿元，同比增长44.97%；天然气业务营收为2.33亿元年，同比增长65.00%。 另一方面，报告期内，公司共计并购8家公司，贡献营业收入约1.85亿元，占整体营业收入10.62%；不考虑并购营收约增长25%。 图1：公司营收情况 图2：公司分业务营收情况 各业务板块销量增幅明显，但销售均价变动不一。从销量来看，2021年公司大宗气体销售量为54.71万吨，同比增长19.05%；特种气体销售量为12.38万吨，同比增长103.88%；天然气销售量为6049.79万 m3 ，同比增长26.92%。从销售均价来看，2021年公司由于原材料价格上涨，公司自身产品价格相应上调，大宗气体销售均价为1.28元/kg，同比上涨21.77%，天然气销售均价为3.85元 /m3 ，同比上涨30.00%，而特种气体销售均价下降27.94%，为5.32元/kg。 图3：公司分业务销售量情况 图4：公司分产品均价情况 2.原材料价格上涨致毛利率有所下滑 2021年，依托销售规模的显著增长，公司毛利额相应扩大，达5.22亿元（同比增加6821.28万元），分业务来看，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利额分别为1.90/2.34/0.25亿元。 但公司综合毛利率为29.96%（同比下滑6.51pctss）。分业务来看，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%，同比分别下降10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 毛利率下滑主因原材料涨价，2021年公司原材料采购价格大幅上升，其中液氧、液氮、液氩、天然气、液氨等主要原材料采购价格同比分别增加24.45%、45.91%、113.36%、48.88%、42.02%。与采购成本相比，虽公司在四季度及时调高产品售价，但或因产品售价调整慢于原材料价格调整等原因，致公司产品售价的涨幅并未完全覆盖原材料价格涨幅，毛利额增幅不及营收增幅。 图5：公司毛利情况 图6：分业务毛利情况 图7：主要原材料价格变动情况 3.期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善 2021年，公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pctss。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、8.81%、-0.69%，相比2020年分别+0.77pctss、+0.73pctss、-1.16pctss。销售费用率有所增长，主要时公司扩大销售规模，增加销售人员所致，管理费用的增长主要来自于职工薪酬的增长，而财务费用的下降主要由汇兑收益增加。 公司继续加大研发投入，研发费用和研发费用率持续上升，2021年研发费用达到6984.53万元，研发费用率增长至4.01%。公司2021年拥有研发人员319人，较上年增加66人，且研发人员平均薪酬上升23.79%，投入加大和平均薪酬提升使得公司研发费用和研发费用率上升。 图8：公司期间费用率情况 图9：公司研发费用情况 在原材料价格大幅上涨等因素的影响下，公司2021年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70万元，环比下降35.85%。但需注意的是，公司于2021年第四季度计提一笔减值，涉及金额约1900万元，主要原因是淮安金宏项目建设进度不及预期。该笔资产减值损失相比其他非经常性损益项目的金额较大，对第四季度净利润情况造成较大影响。如果不考虑非经常性损益的影响，公司第四季度扣非后净利润可达到约3754.49万元，环比上升55.98%。 图10：公司净利润情况 图11：公司扣非后净利润情况 4.业务扩张势头良好，大单拓展初有成效 公司重视纵横发展工作，通过外延收购和内生扩产不断进行跨区域扩张。公司募投项目“张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目”、“年充装125万瓶工业气体项目”已建成投产，新增24000千立方/年氢气生产能力，以及125万瓶/年大宗气体充装能力。其他项目如“年产5000吨电子级氧化亚氮项目”和“电子气新材料及研发运营中心项目”也建成投产，新增5000万吨/年电子级氧化亚氮生产能力、76万瓶/年电子特气重装能力和84万瓶/年大宗气体充装能力。 表1：公司2021年并购情况 表2：公司募投项目进展与新增产能情况 公司主要制气、充装项目处在快速建设期。报告期内多数项目在建工程有所增加，部分投资项目开始转固。其中，“年充装125万瓶工业气体项目”已经投产、“张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目”已经投产。除上述项目，“10000吨高纯二氧化碳项目”、“盐城正泰现场制气项目”、“电子新材料及研发运营中心”工程进度接近完工。 表3：在建工程情况 预计2022、2023年公司将有数个项目集中投产，公司长期供给能力有保障。公司围绕现有主要的大宗气体和特种气体产品继续扩建产能，预计2022年3月投产3588吨氮气产能； 2022年6月投产1200吨正硅酸乙酯产能、10617.5吨氧气充装能力和6864吨氩气重装能力；2022年12月投产10000吨高纯二氧化碳产能；2023年12月投产10000吨超纯氨产能、40000千立方氢气产能和12200吨二氧化碳充装能力。 表4：公司现有产能、开工情况及扩产预期 公司2021年11月、2022年2月分别与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，公司现场供气业务拓展取得成效。北方集成订单价值12亿元，履约期至2037年；芯粤能订单价值10亿元，履约期至2042年。公司2019~2021年平均净利率约13.87%，而合同中还供应一定比例的高纯气体，实际的净利润和对应净利率可能更高。我们预计上述合同的净利率水平在20%以上，北方集成订单年贡献利润将超1700万元，芯粤能订单年贡献利润将超1000万元。 表5：公司大订单签订情况 5.股权激励彰显信心，22年经营目标超市场预期 公司于2022年1月8日公告了2022年限制性股票激励计划，计划向董事、高级管理人员、核心技术人员等59人，授予525万股限制性股票，授予价格为27.27元/股。 此次股票激励分2022、2023年两个考核年度，不同于公司2021年股票激励以营业收入为业绩考核目标，此次股票激励以净利润相对2021年的增长率为考核指标，分别划定了50%、100%的目标值，以及30%、60%的触发值。本次股票激励计划彰显公司长期发展信心，未来公司成长属性值得关注。 此外，公司在年报中披露，2022年公司整体经营目标拟实现销售收入27亿元，增长率为55.06%；拟实现净利润3.22亿元，增长率为93.16%；超市场预期。 6.盈利预测与估值 受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将2022-2023年净利润由3.45、5.28亿元下调至2.64、3.82亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.79/0.99元，对应PE分别为41.71/28.81/22.91倍。公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，公司未来发展有望加速，维持“买入”评级。 7.风险提示 原料价格大幅波动：公司原材料价格受市场供需关系影响存在一定波动。原材料价格波动会对公司营业成本产生一定影响，对毛利率也会产生一定影响。受未来市场供需、经济周期等因素的影响，公司存在原材料价格波动的风险。 人才流失风险：公司属于高新技术企业，维持技术的先进性是保持竞争优势的重要条件之一，因此公司始终有对优秀人才的需求。若未来市场情况发生变化，导致公司人才流失，将可能导致公司无法继续维持竞争优势。 市场开拓不及预期：公司所处行业尚在快速发展阶段，市场竞争激烈，若公司未能如期开拓新市场，将可能被竞争对手抢占市场份额，导致公司业绩出现波动。 合同履约风险及违约风险：公司与客户签订了长期合同，若合同双方任意一方无法履行合约，则可能导致公司承受相应损失。