2021年年报点评：加速川渝门店布局，多元创新经营业态

事件：公司发布2021年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.87/9.22/8.99亿元，同比+15.26%/16.66%/19.41%；经营性净现金流17.92亿元，同比+73.38%；EPS1.56元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），股份支付率为19.41%。业绩符合市场预期。 全年稳健增长，所得税影响Q4业绩：2021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.89/1.58/1.52亿元，同比+19.65%/-15.14%/-12.9%，全年和单四季度整体经营稳健，Q4净利润下滑与所得税季度波动有关。2021年销售毛利率同比提升1.14pp至36.96%，销售净利率同比提升0.05pp至 6.29%，经营质量稳中有升。分产品看，中西成药、中药、医疗器械及计生消毒用品分别实现营收104.91/13.59/12.09亿元，同比+18.72%/+21.21%/-11.01%,中西成药作为基本盘稳健增长，较高毛利的中药品类增幅较快，而医疗器械及计生消毒用品销售下滑与2020年防疫高基数有关。 门店扩张提速，川渝地区突破在即：截至2021年末公司门店总数为8560家，同比+19%，较2020年末净增1355家，其中新开业门店1603家，搬迁156家，关闭92家，拓店速度显著提升。公司坚持全面立体化纵深布局战略，除推进云南省内下沉渗透外，重点深耕川渝地区，推进门店加密和管理优化，报告期末川渝门店数为1407家，同比+22%，有望跃升为当地龙头药房。2021年加大了省外布局，目前省外门店总数占比已达到42%，提升了1.76pct。 创新经营业态，电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷：2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元，同比+93%，其中O2O和B2C销售额占比分别为80%/20%。 截至2021年末，公司旗下O2O门店数共计8291家，同比+72.16%，覆盖率高达门店总数的96.86%。2021年10月公司成立创新业务部引进彩票业务，目前云南和广西门店已成功上线，有望实现顾客引流与业务双增。2021年公司突破发展药妆店，目前已开设近300家，进度超市场预期。云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比+40.43%，未来有望持续增厚业绩。此外公司也在布局便利店和中药配方颗粒业务，多元化经营模型打造品牌差异化。 盈利预测、估值与评级：公司为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善。 考虑到全国疫情多点发散对药店经营活动的不利影响，我们下调2022-2023年EPS预测为1.81/2.12元（较上次预测分别下调14.2%/18.5%），新增2024年EPS预测为2.47元，当前股价对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期；省外经营低于预期；药店集采力度超预期。 公司盈利预测与估值简表