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2021年年报点评:加速川渝门店布局,多元创新经营业态

2022-03-30林小伟、黄素青光大证券绝***
2021年年报点评:加速川渝门店布局,多元创新经营业态

事件:公司发布2021年年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为145.87/9.22/8.99亿元,同比+15.26%/16.66%/19.41%;经营性净现金流17.92亿元,同比+73.38%;EPS1.56元。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),股份支付率为19.41%。业绩符合市场预期。 全年稳健增长,所得税影响Q4业绩:2021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为40.89/1.58/1.52亿元,同比+19.65%/-15.14%/-12.9%,全年和单四季度整体经营稳健,Q4净利润下滑与所得税季度波动有关。2021年销售毛利率同比提升1.14pp至36.96%,销售净利率同比提升0.05pp至 6.29%,经营质量稳中有升。分产品看,中西成药、中药、医疗器械及计生消毒用品分别实现营收104.91/13.59/12.09亿元,同比+18.72%/+21.21%/-11.01%,中西成药作为基本盘稳健增长,较高毛利的中药品类增幅较快,而医疗器械及计生消毒用品销售下滑与2020年防疫高基数有关。 门店扩张提速,川渝地区突破在即:截至2021年末公司门店总数为8560家,同比+19%,较2020年末净增1355家,其中新开业门店1603家,搬迁156家,关闭92家,拓店速度显著提升。公司坚持全面立体化纵深布局战略,除推进云南省内下沉渗透外,重点深耕川渝地区,推进门店加密和管理优化,报告期末川渝门店数为1407家,同比+22%,有望跃升为当地龙头药房。2021年加大了省外布局,目前省外门店总数占比已达到42%,提升了1.76pct。 创新经营业态,电商、彩票和药妆等业务亮点缤纷:2021年公司电商业务总销售额为3.8亿元,同比+93%,其中O2O和B2C销售额占比分别为80%/20%。 截至2021年末,公司旗下O2O门店数共计8291家,同比+72.16%,覆盖率高达门店总数的96.86%。2021年10月公司成立创新业务部引进彩票业务,目前云南和广西门店已成功上线,有望实现顾客引流与业务双增。2021年公司突破发展药妆店,目前已开设近300家,进度超市场预期。云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比+40.43%,未来有望持续增厚业绩。此外公司也在布局便利店和中药配方颗粒业务,多元化经营模型打造品牌差异化。 盈利预测、估值与评级:公司为西南地区连锁药店龙头,经营效率已有明显改善。 考虑到全国疫情多点发散对药店经营活动的不利影响,我们下调2022-2023年EPS预测为1.81/2.12元(较上次预测分别下调14.2%/18.5%),新增2024年EPS预测为2.47元,当前股价对应PE为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复超预期;省外经营低于预期;药店集采力度超预期。 公司盈利预测与估值简表