高端化战略愈加清晰，费效优化利润逆势增长

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入301.67亿元，同比增长8.67%；归母净利润31.55亿元，同比增长43.34%；2021年扣除土地补偿款影响实现归母净利润27.19亿元，同比增长23.53%。其中，2021Q4实现营业收入33.95亿元，同比增长+1.73%；归母净利润-4.55亿元。 销量维持平稳增长，高端化进程加速，吨价稳步抬升。2021年全年Q1-Q4各季度营收同比增长41.87%/-0.24%/-3.01%/1.73%。21年实现啤酒销量793万千升（+1.38%），吨价3741.83元/吨（+7.03%）。分产品看，青岛主品牌/其他品牌（崂山）分别实现营收197.96/98.77亿元（+14.75%/-2.08%），销量433/360万千升（+11.62%/-8.68%），吨价4572/2744元（+2.83%/+7.16%）。 近年来公司加快布局高端及超高端领域，21年青岛啤酒高档以上产品实现销量52万千升（+14.2%），其中白啤等产品表现亮眼。分渠道看，21年即饮市场/非即饮市场销量分别占比44.4%/55.6%，疫情影响下即饮市场需求下滑。公司依托经销商和专业平台深度分销，同时构建并不断拓展“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道。此外，公司通过TSINGTAO1903青岛啤酒吧，着力打造高端啤酒销售的新高地。 此次公司作为冬奥会赞助商，打造冰雪主题TSINGTAO1903酒吧和冰雪国潮欢聚吧等活动，实现了线上线下、多渠道、多场景的消费触达。 成本上涨毛利率承压，费用有效控制实现利润逆势增长。2021年全年Q1-Q4各季度利润同比增长90.26%/5.74%/6.43%/41.37%，四季度利润大幅上升系土地征收补偿款确认。公司21年实现毛利率36.71%（-3.71pcts），销售/管理（ 包含研发费用 ）/财务/研发费用率分别为13.58%/5.71%/-0.81%/0.10%，同比变化-4.38/0.41/0.89/0.02pcts，净利率10.79%（+2.41pcts）。本年度随着啤酒行业成本增加，毛利率有所下滑。但公司通过增销量、调结构、提费效，积极开源节流、降本增效，多措并举实现了经营业绩的持续较大幅度增长。展望22年，伴随公司对分地区、分产品陆续提价传导成本压力，及时储备锁价应对原材料涨价，同时结构升级及提升费效，吨价稳步上扬，利润弹性释放可期。 高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司高端战略愈发清晰，坚定高端化和效率提升不动摇。公司一方面加快向听装啤酒和精酿啤酒为代表的高端产品转型升级，凭借优质渠道不断扩大中高端市场份额。另一方面，通过进一步提升管理效率，积极推动连片发展，费用投放效率不断提升，为公司盈利能力提升打开空间。 盈利预测：由于原材料成本压力等因素，预计公司2022-2023年营收由325.08/345.97调整至323.36/344.18亿元，同比+7.19%/6.44%，归母净利润由34.40/41.86调整至33.39/41.98亿元，同比+5.83%/25.70%，EPS为2.45/3.08元，当前股价对应PE分别为31.9/25.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，新冠疫情反复等风险。 财务数据和估值