天然橡胶及20号胶季报：胶水验证橡胶低估值，芯片仍限制轮胎消化-呈现基础数据之美

1 / 108 能化投资研究部 橡胶研发报告 天然橡胶及20号胶季报 2022年3月27日 胶水验证橡胶低估值，芯片仍限制轮胎消化 呈现基础数据之美 国内开割、终端消费与疫情 国内云南地区陆续开割，零星胶水报收11500元/吨，与胶块几乎平水，这符合当前天然橡胶估值较低的预期，与去年开割初期升水+1300元/吨截然不同。近期，国内半钢轮胎产线开工率报收72.2%，而全钢轮胎产线开工率报收56.6%。两条产线的开工率出现了少有的分化，这与乘用车恢复明显好于商用车相对应。但国内轮胎终端消费复苏的进程，正被反复的疫情所限制。 橡胶自身矛盾与低估值并存 当前，全球汽车库存处于低位，但包括轮胎在内的汽车零部件库存却处于历史高位。芯片作为关键零部件，它的供应短缺仍然限制着轮胎成品库存的消化。这是天然橡胶自身亟待解决的矛盾，也是偏空驱动。但同时，多角度数据验证天然橡胶的估值处于商品偏低位置，使其可以抵御来自宏观（可能的）通胀回落的风险，成为估值对冲策略中的多配品种。 基本面偏弱。 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 ： 166-2162-2706 ： panshengjie_qh @chinastock.com.cn 2 / 108 能化投资研究部 橡胶研发报告 目录 一、 说明 ..................................................................................................................................... 5 二、 总览 ..................................................................................................................................... 7 三、 宏观供应 ............................................................................................................................ 9 1、 全球数据 .............................................................................................................................. 9 A. ENSO（厄尔尼诺 & 南方涛动） ............................................................................ 9 2、 海外数据 ........................................................................................................................... 11 A. 泰国降雨量 ................................................................................................................. 11 B. 日本通用合成胶产量 ................................................................................................ 11 C. 日本进口能源价格 .................................................................................................... 12 四、 微观供应 ......................................................................................................................... 13 1、 全球数据 ........................................................................................................................... 13 A. 绝对价格 ..................................................................................................................... 13 2、 海外数据 ........................................................................................................................... 13 A. 泰国胶水产品 ............................................................................................................. 13 B. 泰国橡塑行业劳动成本 ............................................................................................ 15 3、 国内数据 ........................................................................................................................... 16 A. 国内胶水产品 ............................................................................................................. 16 五、 贸易流通 ......................................................................................................................... 18 1、 全球数据 ........................................................................................................................... 18 A. 东南亚六大主产国平衡表 ........................................................................................ 18 B. 天然橡胶产量 ............................................................................................................. 19 2、 国内数据 ........................................................................................................................... 20 A. 国内保税区库存 ........................................................................................................ 20 3 / 108 能化投资研究部 橡胶研发报告 B. RU仓单库存 .............................................................................................................. 22 C. RU&NR成交量 ......................................................................................................... 23 3、 海外数据 ........................................................................................................................... 24 A. JRU仓单库存 ............................................................................................................ 24 B. 波罗的海干散货指数 ................................................................................................ 24 4、 现货价差 季节性 ............................................................................................................ 25 A. 绝对价格 ..................................................................................................................... 25 B. 全乳老胶基差 ............................................................................................................. 25 C. 泰国混合基差 ............................................................................................................. 27 D. 越南3L基差 ................................................................................................