药包主业量增驱动营收同增20%，上下游拓展培育新增长点

公司发布2021年度报告。2021年公司实现营收8.57亿元，同比增加20.04%，实现归母净利润1.05亿元，同比增加1.69%。 量增驱动公司增长，原材料铝价上涨致盈利承压。2021年公司软包装、硬包装分别实现营收6.16亿元和2.34亿元，分别同比增长17.15%和29.08%； 2021年公司新型药用包装材料销售量为3097万公斤，同比增长17.61%； 2021年公司软包装、硬包装毛利率分别为29.05%和26.54%，分别同比下降6.15pcts和2.53pct。 子公司苏州海顺、中汇药包、多凌药包营收同比高增20%+。2021年公司主要子公司苏州海顺、中汇药包、多凌药包、久诚包装分别实现营收5.47亿元、1.33亿元、1.00亿元和2.89亿元，分别同比增长28%、20%、28%和2%；2021年公司主要子公司苏州海顺、中汇药包、多凌药包、久诚包装分别实现净利润8683万元、374万元、996万元和3067万元，分别同比增长9.09%、-44.28%、214.04%和-32.42%，净利率分别为16%、3%、10%和11%。苏州海顺主要业务为纸塑包装、新型药用包装材料；多凌药包主要业务是药品包装用PVC硬片、药品包装用PVC\PVDC复合硬片、食品用塑料包装片材；石家庄中汇主要业务为塑料包装品、铝制包装、塑料包装等；久诚包装主要业务为包装装潢印刷，包装材料、包装制品、纺织品等。 扎根药用包装，向上延伸基膜材料端，向下拓展新消费、新能源等领域，培育新盈利增长点。公司扎根药用包装行业，利用多层共挤高阻隔技术、精密涂布技术、复合冷成型技术等，开发出高阻隔易剥离热塑成型片材、抗腐蚀锂电池铝塑膜等新产品，应用在新消费、新能源等领域。此外，公司拥有109项专利，其中发明专利13项，并掌握多项自主知识产权的核心技术，其中冷冲压成型复合硬片生产技术、高阻隔聚三氟氯乙烯/PVC复合硬片生产技术、高阻隔多功能聚烯烃薄膜生产技术、高阻隔易撕揭膜材料以及复合生产技术等产业化效果明显，相关产品先后得到华海药业、上海医药、阿斯利康、蒙牛、英美烟草等国内外知名客户认可。 药用包装：规模化生产，迅速匹配客户大批量订单需求，国家集采进一步凸显公司规模优势。公司持有药包材登记号121个，DMF备案12个，目前和公司发生过业务关系的客户已超2000家，80%的中国医药工业百强企业和公司建立起了合作关系；医药包装行业格局相对分散，国内药包材企业有1500多家，大部分在千万量级，国内超过2亿级别的公司较少。公司拥有规模化生产能力，可以迅速匹配客户的大批量订单，随着药品国家集采等机制的深入推动，公司的产能优势将进一步发挥。 南浔一期项目竣工验收，二期项目进入建设阶段。公司目前拥有苏州、嘉兴、石家庄三大生产基地，产能利用相对充分，预计2022年铝塑膜、高性能瓶、试剂包装、易撕揭高阻隔片材等产线顺利投产。截至报告日，南浔一期项目正在申请竣工验收，二期项目已进入建设阶段，保证1.8万吨高阻隔复合材料产线早日上马。此外，目前多凌药包具备年产1500吨高阻隔高密封药品包装复合膜的生产能力。 盈利预测与评级：公司作为药包龙头，以冷冲压成型复合硬片产品为核心，并不断拓展在新消费、新能源、电子防护等新兴领域的应用场景。公司创始人及核心团队具有专业学位背景，20年来持续专注于药用高阻隔包装领域，行业经验丰富。由于原材料价格涨幅较大，公司营业成本上升较为明显，下调盈利预测，我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别约1.4/1.9/2.4亿元（22/23年前值1.6/2.1），对应PE分别为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响 财务数据和估值