逆势稳健展店，内部整合优化持续推进

公司发布2021年年报：1）2021年：全年实现营收113.39亿元/+14.56%（较2019年下滑25%），归母净利润1.01亿元/-8.7%；非经常性损益2.23亿元，较2020年的7.8亿元大幅减少，主要系2020年子公司股权转让投资收益金额较大，扣非归母净利润-1.22亿元，较2020年减亏5.5亿元；2）2021Q4：实现营收29.9亿元/+3.26%，归母净利润0.04亿元/+102.02%，扣非归母净利润-0.77亿元/+70.79%。 新开店数量超额完成任务，境内外RevPAR仍处复苏通道。1)新开店&pipeline酒店数：全年新开店1763家，高于2021年初制定的1500家目标，净开店1207家（其中中高端1095家，经济型112家），截至2021Q4末，pipeline酒店数较Q3末减少389家至4760家；2）境内酒店业务：实现营收88亿元/+12.66%（占比79.35%），归母净利润4.4亿元/-48.97%，扣非归母净利润3.6亿元，较2020年扭亏为盈。 受2021年初“就地过年”政策&暑期乃至下半年国内多地疫情反复影响，全年RevPAR恢复至2019年同期的87.45%，其中经济型恢复至78.10%，中端酒店恢复至82.46%；3）境外酒店业务：营收22.9亿元/+24.63%（占比20.65%），归母净利润-5811万欧元（人民币-4.1亿元），较2020年减亏4740万欧元（人民币3.3亿元），主要系6月底以来，境外多个主要国家逐渐放宽至解除严格的疫情防控措施，市场有所转暖。全年境外酒店整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的66.96%，其中中端酒店恢复至66.84%，经济型酒店恢复至67.27%；4）食品及餐饮业务：实现营收2.4亿元/+0.03%，归母净利润2亿元/-20.96%，主要是本期杭州、苏州和无锡肯德基公允价值变动收益减少所致。 管理费用控制良好，“一中心三平台”建设稳步推进有望进一步推动费用下行。1）毛利率34.24%/+8.49pct，净利率2.64%/+0.22pct，销售费用率7.8%/+1.0pct，主要系佣金及广告宣传费增加所致；管理费用率20.5%/-2.7pct，费用管控良好；研发费用率0.2%/-0.1pct，财务费用率4.8%/+1.1pct，主要系完成定增及执行新租赁准则所致。2）人员配臵上，可以看到2021年母公司和主要子公司的员工数量有明显减少，主要系财务人员及行政人员数量减少较多（分别减少376、1750人），我们认为主要系“一中心三平台”的建设帮助公司有效精简人员。 2022年指引：根据公司公告，1）收入：预计2022年实现营收136~142亿（YoY+20%~25%）， 其中境内收入98~103亿元（YoY+9%~14%），境外收入38~39亿元（YoY+65%~70%）；2）开店：计划全年新开店1500家，新签约2500家。 投资建议：买入-A投资评级。考虑到国内酒店经营受疫情反复仍有承压，我们对国内后续疫情好转，出游需求修复保持谨慎乐观的态度，同时境外多国疫情防控放松有望持续，公司境外业务有望加速修复。我们预计公司2022年-2023年的收入增速分别为21.0%、25.6%，净利润8.0、19.0亿元，对应增速分别为694.5%、137.4%。 给予2023年35倍PE，对应目标价62.15元。 风险提示：开店进展不及预期，新冠疫情影响超预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表