年报业绩高速增长，创新产品储备丰富

公司基本情况(人民币) 业绩简述 2022年3月29日，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现收入6.85亿元，同比+46%；实现归母净利润3.16亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比+51%； 分季度来看，2021年Q4公司实现收入1.74亿元，同比+23%，归母净利润0.66亿元，同比+26%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+34%。 经营分析 主动脉领域增速稳定，外周药物球囊迅速放量。公司Castor、Minos、Reewarm PT X等创新性产品临床表现优异，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。2021年公司主动脉支架类实现收入5.66亿元，同比增长+44%；外周及其他类实现收入0.53亿元，同比增长+222%。 在传统主动脉业务维持领先地位的同时，新拓展的外周业务实现快速爆发。 全年净利率维持稳定，研发投入同比快速增长。2021年公司净利率达到45.79%，同比+0.15pct，公司整体盈利能力依然保持在较高水平。公司全年研发费用率14.94%，研发投入同比增长48.2%，公司高度重视自身创新研发能力的提升，加大了在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度，研发人员数量显著增长。 创新产品储备丰富，在研项目推进顺利。公司主动脉领域新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统已获取型检报告，新一代Aegis腹主动脉覆膜支架系统已获得动物实验报告；外周静脉领域Fishhawk机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告；此外TIPS覆膜支架系统已完成动物实验并进行型式送检，上述项目预计将于2022年逐步进入临床试验阶段，众多在研产品储备足以体现公司强大的创新研发实力。 盈利调整与投资建议 我们看好公司在主动脉支架领域的竞争力，同时外周血管介入领域布局未来具备较大潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.25、5.77、7.67亿元，同比增长35%、36%、33%，EPS分别为5.91、8.02、10.66元，现价对应PE为35、26、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。 主动脉领域增速稳定，外周药物球囊迅速放量 2021年公司创新性产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Reewarm PT X药物球囊扩张导管临床表现优异，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 在主营业务中，公司主动脉支架类实现收入5.66亿元，同比增长+44%； 术中支架类业务实现收入0.66亿元，同比增长+18%；外周及其他类实现收入0.53亿元，同比增长+222%。在传统主动脉业务维持强势领先地位的同时，新拓展的外周业务实现快速爆发。 分地区来看，公司国内业务实现收入6.54亿元，占总收入比例达到96%，同比+44%；国际业务实现收入0.30亿元，占总收入比例达到4%，同比+158%。公司目前已销售覆盖18个国家，业务拓展至欧洲、南美和亚太其他国家和地区。 图表1：2016-2021公司营业收入及增速 图表2：2016-2021公司归母净利润及增速 从收入结构来看，公司外周板块占比快速提升，主要得益于公司外周药物球囊产品的快速放量。从板块毛利率变化来看，核心的主动脉支架类和术中支架类产品毛利率基本维持稳定，外周及其他类产品毛利率59.74%(-2.72pct)，同比略有波动。 图表3：2017-2021公司收入结构变化 图表4：2017-2021各业务毛利率变化 全年净利率维持稳定，研发投入同比快速增长 2021年公司综合毛利率达到78.05%，同比-1.05pct，主要系毛利率相对较低的外周业务收入占比提升；全年净利率达到45.79%，同比+0.15pct，公司整体盈利能力依然保持在较高水平。公司全年销售费用率11.05%，同比下降1.61pct；管理费用率4.27%，同比增长0.06pct；研发费用率14.94%，全年研发投入同比增长48.2%，公司高度重视自身创新研发能力的提升，加大了在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度，研发人员数量显著增长。 图表5：2017-2021公司利润率变化 图表6：2017-2021公司费用率变化 创新产品储备丰富，在研项目推进顺利 公司目前在研产品储备丰富，覆盖主动脉、外周动脉及外周静脉多个领域。 新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获取型检报告，新一代Aegis腹主动脉覆膜支架系统已获得动物实验报告，Fishhawk机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告，TIPS覆膜支架系统已完成动物实验并进行型式送检，上述项目预计将于2022年逐步进入临床试验阶段，同时公司也在逐步推进其他新技术与研发项目的储备。众多在研产品储备足以体现公司强大的创新研发实力。 风险提示 医保控费政策风险：若未来公司部分产品纳入带量采购等医保控费政策，出现公司产品价格下降幅度过大或公司未能完成产品中标的情况，将可能对公司业绩造成负面影响。 新产品研发不达预期风险：若公司不同板块在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司档期业绩增长造成负面影响。 海外贸易摩擦风险：若海外贸易摩擦导致公司产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对公司业绩增长产生影响。