2021年报点评：增加研发投入，产业链优化效果明显

事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入340.88亿元，同比增长24.79%； 实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%；实现扣非净利润15.97亿元，同比增长69.93%。 扣非净利润同比大幅增长，凸显盈利能力提升：考虑20年公司收到大额政府补助，21年扣非净利润的增幅更能体现公司盈利能力的提升。公司21年销售毛利率达到9.76%，为公司重组上市以来历史最高水平，盈利能力的提升一方面受益于当前主力机型定型后得到批量生产带来的规模效应，另外也与公司在精细化管理、运营效率提升等方面的努力密不可分。 研发费用大幅提升，财务管理水平提升：公司21年研发费用达到6.63亿元，同比增长130.34%，其中Q4研发费用达到2.77亿元，同比增长176%。研发投入的加大，有望增强公司后续发展中的竞争力。财务费用方面，利息收入大幅增加。经营活动现金流达到101亿元，同比增长59.73%；应收账款同比减少 26.26%，主要由于收到客户的货款增加，且年末之前收到的货款比例有所提升。 订单充足，积极备产，发挥主机厂“链长”角色优势：至21年末，公司合同负债为365亿，同比增长672.50%，主要原因是收到预收款增加，大额的预收款一定程度上反映出公司充足的订单量。预付款项217亿，同比增长3085.45%，主要原因是预付采购货款增加，反映公司积极进行生产准备。公司作为主机厂拥有充足的预付采购款，有望更好的担纲产业链“链长”角色，提前对产业链上游各环节配套能力进行布局及优化。 盈利预测、估值与评级：为提升公司竞争力以及后续发展的可持续性，公司提升研发等方面费用可能持续，且在研发新产品过程中利润水平可能出现波动，下调公司2022-2023年的盈利预测10.62%/8.65%至21.87亿元/26.95亿元，并预测2024年盈利32.16亿元，2022-2024年EPS分别为1.12、1.37、1.64元，当前股价对应PE分别为52X，42X，35X。在国内战斗机更新换代、发展航空母舰等需求的牵引下，公司作为国内战斗机生产的龙头企业，收入规模及盈利水平有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：供应配套不及时的风险；质量控制不到位引发的质量风险；技术创新不达预定目标的风险；客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。 公司盈利预测与估值简表 图1：公司营业收入情况 图2：公司归母净利润情况 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司期间费用率情况 图5：公司合同负债情况 图6：公司经营活动现金流情况