小鹏汽车-W（09868）港股公司信息更新报告：期待G9向中高端市场上探以提振盈利能力

立足智能化，期待G9向中高端市场上探以提振盈利能力，维持“增持”评级基于全车型上调1-2万元抵消成本压力、2022 H2 G9交付有望抬升ASP及销量，上调2022年营收预测至419亿元，考虑到2023年电动车行业增速放缓，下调2023年营收预测至697亿元，新增2024年营收预测1012亿元，同比增速100%/66%/45%；基于2021年产品组合变化导致毛利率低于预期，2022年净利润预测从-39亿元下调至-49亿元，预计2023年规模效应凸显、研发费用率下降有利盈利改善，2023年净利润预测从-13亿元上调至-4亿元，新增2024年净利润预测32亿元，对应EPS为-2.9/-0.2/1.9元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为-43/2/38亿元，对应调整后EPS为-2.6/0.1/2.2元。当前股价105.5港币分别对应2022-2024年3.5/2.1/1.5倍PS。短期内交付数据提升、G9新车型向30w以上中高端市场上探有利于中期盈利能力改善，中长期来看，公司在智能化软件算法的先发优势仍在，通过销量的快速增长以持续迭代巩固自身智能化优势，车型产品定义能力有待进一步加强，维持“增持”评级。 2021年收入符合预期，2022年靠渠道扩张、新车型将继续快速增长 2021年营收达210亿元yoy259%，与彭博一致预期204亿元基本吻合。公司继续丰富产品矩阵、扩张销售门店，有望触及更大下沉市场，驱动销量上升。P5定位紧凑型轿车，若供应链保持稳定，公司目标月销量有望于2022 H2 接近P7水平。G9定位五座中大型SUV，规划于2022年Q3实现交付；2023年预计将推出基于两个全新纯电平台的车型，分别定位B级及C级车。截至2021年末，门店达357间，覆盖129个城市，公司将继续扩张非一线城市门店数量，一线城市以外门店占比已超80%；同时布局海外，欧洲首个直营店已于斯德哥尔摩开业。 2021Q4毛利率低于预期，价格调涨、下半年G9推出有望驱动毛利率改善2021年全年整体毛利率为12.5%低于彭博一致预期的13.6%，主要由于P5交付量占比提升导致2021Q4毛利率环比下降。公司于2022年3月上调全车型价格1-2万元以抵消电池成本上涨压力，配合中高端车型G9预计于2022 H2 推出，有望驱动毛利率逐季改善，我们预计2022年毛利率有望提升至16%，相比2021年提升3个百分点。公司中长期毛利率目标为25%以上。 风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)