盈利能力持续提升，IDC和信息化双增长引擎再启

2021 年业绩保持高增长。公司发布 2021 年报，根据 2020 年调整后数据，公司实现收入 117.59 亿元（+15.01%）；归母净利润 18.19 亿元（+35.92%）； 扣非归母净利润 17.18 亿元（+38.95%）；经营活动现金净流量 19.28 亿元（+25.68%）。单 Q4 来看，公司实现收入 43.54 亿元（+2.81%），归母净利润为 4.03 亿元（+12.35%），扣非归母净利润 3.93 亿元（+28.42%）。公司存货达到 30.62 亿元，合同负债 36.92 亿元，仍保持稳定增长。 盈利能力持续提升，人员和研发投入持续增长。分业务来看，公司软件开发和工程服务业务收入 85.02 亿元（+19.10%），该业务以钢铁行业信息化和自动化为核心，毛利率提升 3.88 个百分点；服务外包收入 31.03 亿元（+8.87%），该业务以 IDC 为核心，产能不断释放下毛利率提升 3.68 个百分点；系统集成业务收入 1.29 亿元（-39.40%）。受益于公司收入质量持续提升，公司整体毛利率提升至 32.52%，净利率提升至 16.23%。费用率方面，公司销售费用率为 1.75%（-0.01pct），管理费用率为 2.81%（+0.62 pct），研发费用率为 10.97%（+1.00pct）。公司近年来人员整体保持稳定，2021年人员增长 25%，体现了公司当前为持续增长的高投入储备。 IDC 五期贡献增量可期，关联交易高指引验证钢铁自动化、信息化需求依然旺盛。2021 年公司跟随战略客户持续推进宝之云业务全国布局，成立河北宝宣公司。IDC 业务受限于产能，2021 年增长放缓，2022 年上海五期的陆续交付将再次提供 IDC 增长动能；宝之云罗泾“超算枢纽”项目被列入上海市经信委 2021 年支持用能的新建数据中心项目名单。公司对 2021 年关联交易指引是 63.10 亿元，实际完成 65.65 亿元，主要系中国宝武下属子公司自动化、信息化需求超预期。2022 年公司关联交易指引达到 91 亿元，比 21 年指引增长 44%，宝武领军下，钢铁行业数字化升级依然是重中之重。公司在 2021年不断工业软件领域突破，冶金工业分布式全工序国产 SCADA 软件形成试点应用，推出自主研发的大型 PLC 产品，开启“万台机器人”实施规划，为低碳相关的新工艺新装备提供配套的控制系统和信息管理系统等。双增长引擎有望持续发力，推动公司业绩持续成长。 风险提示：IDC 拓展不及预期，钢铁信息化增长放缓，疫情影响加剧。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年营业收入为 152.17/195.12/246.11 ， 增速分别为29%/28%/26%，归母净利润为 25.00/32.08/39.59 亿元，对应当前 PE 为29/22/18 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩保持较高增长，季度增速有所放缓。公司发布 2021 年报，根据 2020 年调整后数据，公司实现收入 117.59 亿元（+15.01%）；归母净利润 18.19 亿元（+35.92%）；扣非归母净利润 17.18 亿元（+38.95%）。单 Q4 来看，公司实现收入 43.54 亿元（+2.81%），归母净利润为 4.03 亿元（+12.35%），扣非归母净利润 3.93 亿元（+28.42%）。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力持续提升，人员和研发投入持续增长。受益于公司收入质量持续提升，公司整体毛利率提升至 32.52%，净利率提升至 16.23%。费用率方面，公司销售费用率为 1.75%（-0.01pct），管理费用率为 2.81%（+0.62 pct），研发费用率为10.97%（+1.00pct）。公司近年来人员整体保持稳定，2021 年人员增长 25%，体现了公司当前为持续增长的高投入储备。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 公司经营活动现金净流量 19.28 亿元（+25.68%），现金流整体依然稳健。由于 2020年调整了新收入准则，应收账款、合同资产、存货等均有调整，因此应收账款周转天数下降明显，存货周转天数大幅上升。 图 7：公司经营性现金流情况 图8：公司主要流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 152.17/195.12/246.11，增速分别为 29%/28%/26%，归母净利润为 25.00/32.08/39.59 亿元，对应当前 PE 为29/22/18 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）