商贸零售行业周报：珀莱雅Q1业绩预增，力量钻石拟定增强化业务布局

珀莱雅22年Q1营收利润双增长，全渠道发力大单品表现亮眼。公司2022年Q1业绩预增预告，预计公司2022年Q1营业收入同比增长30%-40%，预计实现归母净利润1.48亿元-1.59亿元，同比增长35%-45%。此外公司近期发布22年1-2月经营情况，2022年1至2月，实现营业总收入6.3亿元左右，同比增长30%左右；实现归母净利润0.6亿元左右，同比增长35%左右，预计三月公司营收及利润同比增长加速。2022年公司持续推进“6*N”战略，着力提升产品差异化竞争力，推行“大单品策略”，销售势头稳步向好，“三八节”活动期间品牌销售亦取得较快增长。据官方战报，2022年“三八节”主品牌珀莱雅天猫官方旗舰店成交金额同比增长200%+、抖音平台成交金额同比增长100%+。主品牌珀莱雅荣登天猫美妆行业TOP5，位列京东国货护肤排名TOP1。其中，王牌套组“早C晚A”累计销量7.8万+件，双抗精华累计销量16万+支，红宝石精华累计销量3.9万+支，源力精华累计销量8.5万+支，羽感防晒霜累计销量28万+支。彩妆品牌彩棠同比增长400%+，开卖40分钟突破全年38全时段GMV。 力量钻石一季度业绩同比+128%~+152%，定增强化培育钻石布局。2022年Q1，公司实现归母净利润0.93-1.03亿，同比+127.89%~+152.40%；实现扣非后净利润0.9-1.0亿，同比+128.71%~+154.12%。报告期内，公司高毛利产品培育钻石业务销售占比明显提升；工业金刚石产品市场需求旺盛，供给紧张，价格较2021年同期明显增长。公司募投项目陆续投产，产量快速增长。同时，公司于3月25日发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名特定对象发行不超过1207.44万股A股股票，募资不超过40亿元，扣除发行费用之后全部用于“商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目”、“力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目”和补充流动资金。 投资建议：看好国货医美美妆”龙头”崛起，推荐爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅，建议关注上海家化、鲁商发展、水羊股份、丸美股份；监测管理办法的实施利好上游”龙头”科思股份、嘉亨家化。培育钻石板块情绪逐渐回暖，”龙头”企业出现布局机会，继续推荐力量钻石、中兵红箭，建议关注黄河旋风、四方达、沃尔德与国机精工。看好黄金珠宝板块景气度，建议关注周大生、周大福、潮宏基及曼卡龙。 风险提示：消费需求整体疲软，行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2022.3.21-2022.3.25） 1.1化妆品行业深度：从成分配方出发，看国货护肤进阶发展之路 护肤市场发展迅速，单一护肤成分呈现出“生命周期”的特征，各品牌通过“四大策略”实现“周期跨越”。护肤成分是护肤品及化妆品中的核心构成，单一护肤成分呈现出明显的生命周期特征，根据成分的市场状态，护肤成分的生命周期可分为四个周期：萌芽期、发展期、成熟期、衰退期。对于化妆品公司而言，跨越“成分周期”，是实现产品热度延续以及保持品牌生命力的重要前提。我们认为，目前海内外化妆品公司正通过“四大策略”，实现对“成分周期”的跨越。 具体表现为：1）大单品持续进行技术迭代，经典认知之上紧跟技术潮流。2）及时添加新配方及新功效，老品焕新生。3）从核心成分出发，进行多品类拓展。4）区分质地及使用场景，精准触及目标消费者。 护肤品从注重单一添加的“成分1.0时代”进阶到注重配方的“成分2.0时代”。随着消费者对于成分认知的不断加深，“成分党”也由1.0向2.0阶段进阶，即由原来单一的追求护肤品浓度及种类转化为更加追求配比体系和技术。根据CBNdata，73%消费者关注成分配比/配方，超四成消费者关注成分的生产技术和相关的研究背景。 消费者“成分需求”升级浪潮下，国内品牌凭借核心配方抢占市场。头部国货品牌积极面对市场变化，通过强大研发实力提升市占率。如薇诺娜通过对植物成分进行萃取加工，推出专利配方单品抢占功效性护肤市场；珀莱雅通过早C晚A大单品在抗衰领域获取一席之地；华熙生物通过玻尿酸上游生产优势迅速发展护肤业务，并进行活性成分复配实现产品升级突破。过去几年国货顺应消费者变化潮流，在成分及功效上实现突破性发展，市占率持续提升，欧睿数据显示，2014-2019年国产功能性护肤品牌CR3市占率由10%升至27.3%，影响力逐渐提升。 化妆品强监管开启，推动护肤品2.0时代加速进程。2021年以来化妆品相关政策频繁出台，监管逐渐加码，化妆品在产品功效的营销上受到更多限制。随着新规逐步落地施行，行业中有实力的头部企业和小企业之间的差距也会更加明显，具备研发能力及品牌效应及大量人才储备的品牌将获得更多机会。未来化妆品将不得进行夸张宣传其功效成分，所有宣称的功效必须经。 风险提示：行业竞争加剧风险、营销模式无法顺应市场变化风险 1.2贝泰妮2021年报点评：高质量快速成长延续，市占率稳居皮肤学级护肤第一 事件概述。公司公布2021年年度报告，2021全年实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%，归母公司净利润8.6亿元，同比增长58.77%，扣非归母净利8.13亿元，同比增长51.26%。其中Q4单季实现收入19.09亿元，同比增长56.66%，实现归母公司净利5.08亿元，同比增长54.67%。 线上+线下同步发展，品类升级带动单价再提升。分渠道：线上持续依托天猫、京东、唯品会等传统电商平台，同时对以抖音平台为代表的新兴电商营销平台持续加大资源投入力度，通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等方式扩大用户群体，线上全年实现收入32.99亿元/+52.16%，占主营收入82.04%/-0.34pcts，线上渠道中，自营方式实现收入25.32亿元/+52.72%，占主营收入63.19%，经销、代销实现收入7.6亿元/+49.42%，占主营收入19.15%。线下全年重点发力OTC和屈臣氏渠道，截至2021年底，累计入驻4000于家屈臣氏店铺，OTC渠道累计覆盖2万余家。全年线下产品销售实现收入7.07亿元/+57.76%，其中自营162.68万元/-34.52%，经销、代销实现收入7.06亿元/+58.27%，占主营收入的17.62%。线下渠道服务及其他实现收入1463.40万元。分品类：全年护肤类实现收入36.28亿元/+53.75%，平均售价为49.80元/+8.8%;医疗器械类实现收入3.25亿元/+67.12%,平均售价为98.60元,保持稳定；彩妆类实现收入5307万元/+67.12%，平均售价44.48元/+16.74%。 高质量成长延续，持续加大研发投入。全年销售毛利率为76.01%，保持稳定，其中线上渠道销售毛利率为74.37%/-0.82pct，线下渠道销售毛利率为83.96%/+1.56pct；全年销售净利率为21.48%/+0.86pct。费用端：全年投入销售费用16.8亿元/+51.81%，管理费用2.45亿元/+45.57%，研发费用1.13亿元/+78.47%，新增专利23项目，新研发上市40余款新品，研发人员236名/+126.92。费用率：全年销售费用率为41.79%/-0.21pct，管理费用率为6.10%/-0.29pct，研发费用率达2.99%/+0.38pct。 市占率稳居皮肤学级第一，多品牌矩阵值得期待。据Euromonitor，2021年薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，份额较同比提升约2pct，较第二、第三名的领先优势继续扩大，同时在细分市场领域中持续表现出色，爽肤水市场排名从第七上升至第四，面膜市场排名从第八上升至第七。展望2022年，公司将巩固舒敏龙头地位同时，积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类,除主品牌外，拓展Winona Baby、AOXMED等子品牌形成多品牌矩阵。 投资建议：卡位功效护肤&医美双景气赛道，产学研一体化，产品力+渠道力+运营能力综合能力强劲。预计2022-2023年公司EPS为2.65、3.62和4.86元，对应PE为59、43和32X，维持“推荐”评级。 风险提示：品牌孵化不及预期，行业竞争加剧。 1.3雍禾医疗2021年报点评：经调整净利润表现亮眼，多项举措提升运营能力 事件：公司于3月24日发布2021年全年业绩公告，报告期内，公司实现营业收入21.69亿元，同比+32.3%；实现净利润1.20亿元，同比-26.4%；实现经调整净利润1.81亿元，同比+32.8%，业绩表现符合此前市场预期。 收入同比+32.3%彰显韧性，经调整净利润表现亮眼。2021年公司位于南京、无锡等地区的11家医疗机构先后受到新冠疫情冲击而暂时关闭或限制客流量，同时位于扬州、漳州及汕头的3家新建院部开业及位于乌鲁木齐的医疗机构升级均被推迟，在上述外部因素的不利影响下，公司依然实现营业收入21.69亿元，同比+32.3%，体现出强大的经营韧性。业绩方面，公司经调整净利润同比+32.8%至1.81亿元，表现亮眼。 销售费用投放持续前置，经调整净利率基本保持稳定。费用率方面，公司延续此前营销费用前置投放的打法，在2021年上半年通过冠名腾讯NBA赛事等方式锁定植发精准客群，销售费用率同比+1.8PCT至49.5%；此外，管理和研发费用率分别同比+1.5、-0.1 PCT至11.4%与0.6%。盈利能力基本保持稳定，毛利率小幅下滑1.8PCT至72.8%，经调整净利率同比+0.02 PCT至8.35%。 医疗养固收入同比+173.1%，与植发业务良好协同。2021年公司医疗养固业务实现收入5.82亿元，同比+173.1%。接受医疗养固的患者人数达到105275人，同比+78.1%。医疗养固与植发业务互相引流，实现良好协同，其中植发患者术后选择医疗养服务的转化率为44.6%，医疗养固后选择植发手术的转化率为4.4%。此外，医疗养固业务客单价水平大幅提升，同比+53.4%至5531元 2022年公司开店进程加速，多项举措提升运营能力。预计2022年公司在全国的植发医疗机构数量将接近70家，并将建成12-15家独立的史云逊健发中心。同时，公司推出《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，进一步提升行业标准化程度与透明度；此外，公司还将持续运用科技化、智能化手段提升服务效率。 投资建议：雍禾医疗作为国内领先的连锁植发机构，通过标准化、透明化运营建立先发优势，并通过持续前置的营销投入打造优质品牌力，未来将持续享受行业扩容红利。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.33、3.34、4.57亿元，实现EPS0.44、0.63、0.87元，当前股价对应PE分别为22、16与11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：植发需求不及预期，疫情影响超出预期，竞争格局恶化等。 1.4力量钻石2022年度定增预案点评：拟定增募资不超40亿，强化培育钻石业务布局 事件：公司于3月25日发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名特定对象发行不超过1207.44万股A股股票，募资不超过40亿元，扣除发行费用之后全部用于“商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目”、“力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目”和补充流动资金。发行对象认购的本次发行的股份，自本次发行结束之日起的6个月内不得转让。 积极扩大培育钻石产能，有望持续享受行业高增长红利。在本次定增募投项目中，“商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目”的产能建设项目使用募集资金约20.6亿元，“力量二期金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目”使用募集资金约16.0亿元。上述两个项目中，用于产能扩张的设备购置费合计约30.1亿元。根据我们在《再论“克拉自由”，培育钻石行业三问三答之供给篇》中所述，六面顶压机的单台价格约100-200万，若取中间值150万进行测算，本次定增募资中的设备购置费对应六面顶压机台数在2000台左右。同时，根据我们在前文所述已外发报告中的论述