三维股份（603033）是一家输送带与橡胶V带龙头公司，2019年通过收购广西三维实现橡胶制品+轨交材料双主业布局。2021年8月，公司开始建设BDO及可降解塑料一体化项目，计划建设90万吨BDO、60万吨PBAT、30万吨PTMEG、10万吨GBL和5万吨NMP产能，并配套120万吨电石产能指标。2022年3月，BDO一体化项目一期举行开工仪式，并与全球氨纶龙头晓星集团签订战略合作，主要产能包括36万吨电石、30万吨BDO、10万吨PBAT，计划2023年6月前具备投产条件。BDO项目建设将助力公司未来业绩大幅增长，并为后期发展高附加值精细化工业务打下坚实基础。BDO未来将持续供需偏紧，公司业绩弹性极大。2021年受益下游氨纶与可降解塑料等需求大增，BDO价格由年初1.26万元/吨涨至最高3.1万元/吨，涨幅近1.5倍，目前仍维持2.8万元/吨高位；我们预计至2023年可降解塑料、氨纶、PBT、锂电正极溶剂NMP市场持续快速增长，合计新增BDO需求164万吨，供给端2021年BDO产能216万吨，产量174万吨，尽管规划产能较多，但受制于能耗指标等因素，预计未来两年BDO新增产能110万吨。考虑到原料电石落后产能将继续退出，2025年前BDO大概率将维持紧平衡。公司一体化优势显著，保守以BDO价格1.5万元/吨测算，一期30万吨达产可贡献净利21亿元，未来90万吨BDO如顺利达产可贡献净利62亿元。公司传统胶带业务稳定增长，其下游主要为工业和汽车，行业延续增长态势。公司轨交材料毛利率高达50%，截至2021年已签合同超30亿元，预计轨交业务未来将依托五大生产基地，继续推广成都模式，未来发展前景可观。预计公司2021-2023年营业收入分别为29/32/46亿元，归母净利润分别为2.39/4.56/9.91亿元，EPS分别为0.40/0.77/1.66元，对应3月25日23.80元收盘价，PE分别为59/31/14倍。考虑到公司轨交材料业务快速发展，并大规模上马BDO和可降解塑料等产品，新项目利润将从2023年下半年开始释放，给予2023年20倍PE，目标价34.00元，较目前股价有43%上行空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
