一体化布局助协同，业绩增长势头强劲

事件概要 事件1：公司于3月25日公布2021年年度报告：营业收入31.05亿元，同比增长50%；归母净利润5.24亿元，同比增长61%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74%；毛利率与净利率分别为41.36%、15.32%，较去年同期持平；期间费用率20.89%，同比下降3.47pp；员工总数达3782人，同比增长约44%。 事件2：公司于3月25日发布一季度业绩预告：营业收入13.57-14.66亿元，同比增长150%-170%；归母净利润3.26-3.44亿元，同比增长270%-290%；扣非归母净利润3.24-3.39亿元，同比增长330%-350%，业绩高增速主要得益于CDMO行业高景气度与公司客户/产品管线不断拓展，2022年Q1公司在手订单强劲增长，前期订单陆续交付，打通高增长赛道。 投资要点 原料药CDMO：前后端业务协同加强，产能扩充助力业绩稳定释放 公司原料药CDMO板块持续提升客户覆盖深度与广度，实现营收高速增长，2021年实现收入30.69亿元，同比增长51%；累计服务国内客户181家（+51），J-STAR客户84家（+26）；2021年服务项目369个，其中临床III期项目42个，新药申请及上市阶段项目89个；项目导流效应逐步显现，共计20个项目迈入下一开发阶段，2个创新药获上市许可；2021年J-STAR实现营收2.3亿元，同比增长8%，引流60个项目，国内外业务协同效应进一步加强。产品升级逐步推进，105个API产品共实现收入2.9亿元，同比增长55%。2021年长寿109车间、宇阳陆续投产，产能扩充至 2019m ³，同比增长约65%，产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。 制剂CDMO：制剂平台建成，打造“中间体+API+制剂”一体化服务格局公司于2021年正式启动“原料药+制剂”协同服务,制剂CDMO业务实现“从0到1”的突破。制剂CDMO板块2021年实现营收2016万元；累计服务国内客户24家（+23）；服务项目28个，其中临床II期及以前项目18个，临床III期项目2个，新药申请及上市阶段项目8个；在研项目31个，其中创新药15个，仿制药16个，订单总额达7113万元。“原料药+制剂”协同项目共计13个，叠加计划于2022年四季度投产的重庆两江新区制剂生产基地一期工程，扩充制剂CDMO业务能力圈，进一步打通“DS+DP”端到端CDMO服务链条。 基因细胞治疗CDMO：全领域战略性布局，提供全方位端到端服务 公司CGT CDMO板块搭建质粒、细胞治疗、溶瘤病毒、核酸治疗和活菌疗法等前沿CDMO平台，提供从建库到制剂罐装全维度端到端服务，2021年实现营收1387万元，同比增长897%；累计服务国内客户17家（+15）；2021年服务临床I期及以前项目18个；在AAV病毒包装、CAR-T细胞IND生产等方面新引入项目27个，新签订单约1.3亿元。公司持续扩充人才队伍与产能规模，人才方面，2021年板块员工总数达294人，同比增长216%；产能方面，随着苏州桑田岛16000㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与GMP生产能力。 盈利预测 公司三大业务板块持续发力，促进业绩高速增长，我们预计公司2022-2024年营业收入为77.76/89.08/107.31亿元（原2022-2023年为45.54/52.57亿元）；归母净利润为13.42/15.60/19.07亿元（原2022-2023年为7.64/9.13亿元）；对应EPS为2.47/2.87/3.50元/股（原2022-2023年为1.40/1.68元/股），维持买入评级。 风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；环保安全风险；新业务投资风险；第一季度业绩预告为初步核算，具体财务数据以公司披露的正式报告为准 财务数据和估值