交通运输行业周报：新增覆盖华依科技，期待民航走出阴霾

航运：本周CCFI综合指数报3274.9点，环比跌0.8%，其中美西航线报2520.3点，环比涨2.0%，欧线报5384.1点，环比跌1.6%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，2月以来供应链效率持续处于改善状态。近期国内疫情叠加美联储降息、地缘政治影响，货量和运价的双双回落。 但我们认为当前时点无需过分悲观，欧美的消费需求具备韧性，22年行业供需仍将延续此前的错配状态。我们相信即期运价不会大幅跌破长协运价，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 航空机场：我们对3.21事故的发生的感到惋惜，目前事故原因尚不明确，但可以确定的是，事故发生后民航势必会严抓、狠抓民航安全，排除隐患，确保民航安全性位列全球第一梯队。从历史数据看，事故的冲击是暂时的，民航需求具备刚性，继续看好疫情消退及事故相关恐慌情绪消退后民航需求复苏，且如本次事故演绎为行业供给进一步收紧，在疫情结束后民航向上弹性可能更大，继续看好板块性的长期投资机会。 快递：近期，全国多地疫情扩散导致快递行业供给能力受限，但该负面影响有限且是暂时的。快递上市公司公布了2月经营数据，顺丰主动收缩业务来控制成本，导致1-2月整体业务量增速继续下滑；受益于行业增速回暖以及极兔整合百世导致业务量外溢，韵达、圆通和申通1-2月业务量增速均明显高于行业增速。快递龙头公司利润修复逻辑持续兑现，继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，继续推荐；新增覆盖华依科技，推荐浙江自然、久祺股份、安利股份、宏华数科、华依科技，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：交运板块，我们倾向于疫情的散去和人、物、货的自由流动是个循序渐进的过程，集运的高位运行（尤其是上半年）、快递竞争缓和以及整合将是大概率事件，航空机场受干扰因素相对较高，适合长期布局；化工危化物流受益于中国及亚洲地区的生产消费占比逐年提升、政府强监管背景下逐步放开对头部企业的资质审批，集中度提升有望加速；推荐：密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，关注嘉诚国际。中小市值个股依然沿着估值合理+边际变化+成长可持续的主线，试图寻找出拥有持续成长、复利效应的个股。综合考虑个股的成长性与估值水平，继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、牧高笛、久祺股份、安利股份与华依科技，建议关注先惠技术、中际联合、凯立新材。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股整体下跌，上证综指报收3212.24点，环比下跌1.19%；深证成指报收12072.73点，环比下跌2.08%；创业板指报收2637.94点，环比下跌2.80%；沪深300指数报收4174.57点，环比下跌2.14%。本周交运指数下跌2.95%，相比沪深300指数跑输0.81pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为公交板块，涨幅为4.4%，其次为公路、港口，分别下跌0.2%、0.7%。个股方面，涨幅前五名为德邦股份（+14.3%）、三羊马（+14.2%）、长江投资（+11.7%）、重庆港（+10.0%）、三峡旅游（+9.8%）；跌幅榜前五名为中国东航（-12.0%）、西部创业（-11.2%）、圆通速递（-9.7%）、顺丰控股（-9.2%）、韵达股份（-8.7%）。 图3：本周各子板块表现（2022.3.21-2022.3.25） 图4：本月各子板块表现（2022.3.1-2022.3.25） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 航运 本周CCFI综合指数报3274.9点，环比跌0.8%，其中美西航线报2520.3点，环比涨2.0%，欧线报5384.1点，环比跌1.6%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况来看，欧线即期运价已经开始击穿长协运价、在即将开始的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。 但是我们认为当前时点无需过分悲观，中长期来看，由于欧美的消费需求具备韧性，而21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22年行业供需仍将延续此前的错配状态。且掌握欧美核心运力的船东已在欧线长协谈判中处于强势地位，联盟的格局亦因疫情而体现出较为明显的改善，我们有理由相信通过停航控班等运力调控措施，即期运价不会大幅跌破长协运价，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 此外，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空 2022年3月21日，东航MU5735航班失事，我们对遇难的同胞表示哀悼,也对民航事故的发生及我国民航连续4000多天安全运营记录终结深感遗憾。目前事故原因尚不明确，尚需等待官方调查报告。回到资本市场，我们仍然要对历史上民航安全事故发生后航空股的走势进行简要分析。 我国前两次严重安全事故为2004年11月21日的包头-上海航线，东方航空MU5210航班空难以及2010年8月24日哈尔滨-伊春航线，河南航空VD8387航班空难。 2004年包头空难发生后，作为运营者的东航股价次日开盘低开4.55%，收跌0.65%； 同行业公司中，南方航空次日低开，海南航空次日开盘低开2.68%，收跌1.70%，上海航空低开3.82%，收跌1.41%。事故发生后5、10、60个交易日，东航累计跌幅分别为2.0、3.9%、19.1%，相比沪深300超额收益率分别为-0.5%、-0.9%、-14.7%。 图5：包头空难后航空股股价走势 2010年伊春空难后，虽然河南航空非上市公司，但同行业公司股价依然受到打压，国航次日低开1.63%，收跌2.15%，南航低开1.08%，收跌3.92%，东航低开1.19%，收跌3.18%。事故发生后5、10、60个交易日，三大航平均下跌0.3%、上涨2.4%、上涨9.7%，相比沪深300超额收益率分别为-3.7%、-3.6%、0.7%。安全事故的发生带来的股价层面恐慌情绪在数日内即可被宣泄，长期股价走势与安全事故无明显相关性，长期股价走向仍需结合当时的供需大环境进行分析。 图6：伊春空难后三大航股价走势 从过去两次安全事故后的民航客流看，2004年11月包头空难后，12月客流量环比下降13.5%至874.3万人次，但次年五月便重回同比两位数增速；2010年8月伊春空难后，9月客流量下降13.6%至2280万人次，考虑到季节性因素及低基数，当月客流同比仍提高18.1%，民航客流在后续几个月持续保持同比正增长。 图7：包头空难后民航月度旅客量走势 图8：伊春空难后民航月度旅客量走势 本次事故的原因尚不明确，但可以确定的是，事故已经发生，民航势必会严抓、狠抓民航安全，排除隐患，确保民航安全性位列全球第一梯队。从历史数据看，事故的冲击是暂时的，民航需求具备刚性，继续看好疫情消退及事故相关恐慌情绪消退后民航需求复苏，且如本次事故演绎为行业供给进一步收紧，在疫情结束后民航向上弹性可能更大，继续看好板块性的长期投资机会。 机场 全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 受益于短期消费有所回升，1-2月实物网上零售额的增速回升至了12.3%（去年12月增速仅为1.7%），1-2月快递行业业务量增速也回升至19.6%（去年12月增速仅为10.7%）。快递监管部门去年二季度开始管控义乌地区的无序竞争，直至现在政策管控仍然持续、尚没有放松的信号，2月24日在京召开的寄递渠道安全管理领导小组第一次会议明确表示：加强快递市场秩序政治，集中治理恶性低价竞争和空包刷单，旗帜鲜明反对“内卷”；3月1日《浙江省快递业促进条例》正式施行，明确规定快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。 在政策指管控和快递旺季的大背景下，近期快递行业价格战一直维持缓和态势，1-2月行业单票价格同比下降12.5%，同比降幅维持在相对低位. 本周，上海、山东、福建等多地疫情出现扩散，各地根据当地具体情况实行了不同范围的居家办公政策，多地居家办公政策的实行将会带动更多的网购需求，从而产生更多的快递增量；但是同时疫情防控也导致快递供给能力有所下滑，包括疫情区域的快递小哥被隔离无导致派送运力受限、疫情区域的中转中心停止工作导致周转效率受损、部分疫情严重区域监管部门禁止收派快递等，综合来看，3月中下旬开始，短期疫情的扩散对快递行业造成了有限的负面影响，该影响是暂时的。A股快递上市公司公布了2月经营数据，顺丰主动收缩业务来控制成本，导致1-2整体业务量增速下滑至1.6%，时效快递业务量增速为个位数；受益于行业增速回暖以及极兔整合百世导致业务量外溢，韵达、圆通和申通1-2月业务量增速均明显高于行业增速，分别为31%、28%、39%，韵达和圆通单票价格同比明显增长，我们估计是统计口径和产品结构变化导致的，从申通单票价格（同比基本持平）来看，龙头价格竞争仍然处于缓和态势。2022年行业价格战将维持缓和态势，在价格竞争缓和的背景下，快递企业均开始注重服务质量竞争。受益于快递价格竞争缓和，快递公司季度盈利能力和盈利水平将明显提升，圆通公布了2022年1-2月经营数据公告，公司延续去年旺季的价格策略，今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根据我们估算，1-2月约0.2元左右，去年Q4约0.15元左右），从而致使业绩表现超预期。目前来看旺季结束后快递公司并没有立即将价格调整下来，我们认为快递小哥、加盟商以及快递公司总部在未来一段时间按内均将享受快递价格维持在相对高位带来的利润红利。我们预计，2022年价格战缓和的背景下，单票价格同比减少额有望低于单票成本同比减少额，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现较高增长。 投资建议上，（1）由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，202